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医药医疗现在处于高位了吗?

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匿名用户 回复了问题 • 3 人关注 • 1 个回复 • 413 次浏览 • 2018-05-13 21:47 • 来自相关话题

我应该定投哪些基金,估值指数怎么看

M_Zhiyuan 回复了问题 • 6 人关注 • 5 个回复 • 1184 次浏览 • 2018-03-13 07:32 • 来自相关话题

同是标普500指数基金,到底应怎么选?

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 368 次浏览 • 2018-02-26 21:20 • 来自相关话题

作者:黑科技财经
来源:雪球
 巴菲特说过,只需要简单投资标普500指数,就能击败大部分主动型基金。而在上一篇,我们分析了投资美股,两个大坑分别是遗产税和券商倒闭风险。今天就可以接着谈,如果要投资标普500指数基金,到底要买国内的、香港上市的,还是美国的?




首先看国内的标普500指数基金,博时基金管理的博时标普(513500)。这只基金 查看全部
作者:黑科技财经
来源:雪球
 巴菲特说过,只需要简单投资标普500指数,就能击败大部分主动型基金。而在上一篇,我们分析了投资美股,两个大坑分别是遗产税和券商倒闭风险。今天就可以接着谈,如果要投资标普500指数基金,到底要买国内的、香港上市的,还是美国的?
屏幕快照_2018-02-26_20.15_.52_.png

首先看国内的标普500指数基金,博时基金管理的博时标普(513500)。这只基金的坏处显而易见,那就是各种费用太高。这其中,管理费率是0.8%,托管费率是0.25%。换句话说,一年什么都不做,银行和基金公司就要拿去你1.05%。按照巴菲特的观点,指数基金之所以能打败主动型基金,最大的原因是各种费用低廉,不用给银行和基金公司赚取大量费用。但跟美股和港股上市的标普500指数比较,博时基金的费率实在是太高了。这导致长期而言,同样投资标普500指数,博时标普会大幅跑输美股和港股的标普500指数基金。

当然,513500的好处也显而易见。首先,不需要担心券商倒闭风险。其次,这是一只老牌的标普基金,市值庞大,流动性高,经常出现溢价。由于溢价经常出现,如果钱多,还可以套利(下次另作一文讨论)。而且还不用担心遗产税的问题,因为国内是没有遗产税的。
屏幕快照_2018-02-26_20.17_.00_.png

如果开通了美股账户,最爽的做法,当然是直接投资美股上的低成本标普500指数基金了。他们的代码分别是SPY、VOO、IVV,分别是道富、先锋、贝莱德推出的标普500指数。他们的费率低到吓坏你:SPY是0.09%全包,VOO和IVV都是0.04%全包。看着这样低廉的利率,你就能明白为什么指数基金能打败主动型基金了。更爽的,是这三支标普指数基金除了紧跟标普500指数,而且每个季度派息,一年派息四次,股息率超过1%,基本可以打败美元存款利率。反观国内基金几乎都不派息,这是怎样一个爽字啊!

当然,凡事都有两面,美股买标普500,最大问题还是面临美国恐怕的税收问题。除了上文提到的遗产税,国内投资者还将面临股息税。每家券商由于各种原因,股息税并不相同。比如目前富途、广发等券商,由于是香港券商,股息税高达30%!而老虎、雪盈,由于底层是盈透这个美国券商巨头,因此仅需支付10%的股息税。当然,不论富途、广发、老虎还是雪盈,超过6万美元资产就面临高达30%的遗产税,就是悬在每个投资者头上达摩克利斯之剑。
屏幕快照_2018-02-26_20.17_.51_.png

最后,我们来看看香港交易所上市标普500指数基金,领航标普500,代码03140。领航公司,就是巴菲特推崇备至的Vanguard,巴菲特跟对冲基金打赌,用的就是Vanguard旗下的低成本标普500指数基金(VOO)。而03140这一只ETF,就是领航公司在香港推出的,因此实现低成本跟踪的能力无需怀疑。03140的管理费是0.18%,虽然比起美股VOO只有0.04%差了一大截,却依然大幅跑赢博时标普的1.05%。而且,在港股上有不少税收优惠,足以弥补这轻微的管理费缺陷。

这些税收优惠是什么?首先,这是一只在港股上上市的基金,因此完美地规避了美国的遗产税。要知道买标普500基金都是要长期投资才能显现出优势的,巴菲特跟对冲公司的赌约一赌就十年,因此谁知道在十年内会发生什么事情?第二,03140跟SPY、IVV、VOO一样,每年派息四次,每个季度一次。但由于是港股基金,因此无需缴纳10%或者30%的股息税!要知道,如果资金量大,这10%和30%的税收可不是一笔小钱!尤其是,港元跟美元是联系汇率,因此也不需要担心汇率风险。

不过,03140的缺陷非常明显——估计是太新的缘故,市值只有3亿港币。别说比起美股上的SPY、VOO、IVV千亿、百亿级别的基金完全不是一个档次,连博时标普的体量都不如——博时标普也有5亿多元人民币的市值体量。体量小,就导致03140在出售时,会有找不到接盘侠的情况。当然,目前03140每天也有大约130万港元左右的成交额,而博时标普的成交额也不过是169万人民币,因此其实也不能算太差。

最后回到主题:标普500指数基金到底怎么买好?如果你是个菜鸟,只是贪方便,不想折腾换汇率、开香港户口等的麻烦事情,就直接买博时标普500,老牌基金,上市很久,值得信赖。该给它赚的,就给它赚,买个安心和舒坦。如果你开了户,资金量不太大,直接买美股上的SPY、VOO、IVV三大标普500指数基金,低成本,高收益。如果你资金量非常大,需要考虑股息税和遗产税带来的影响,则直接选择香港的03140领航标普500。
 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

安信新常态这支基金怎么样

yuexiangrui 回复了问题 • 2 人关注 • 1 个回复 • 464 次浏览 • 2018-02-06 12:45 • 来自相关话题

我从来没见过赚大钱的基金需要抢的

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 306 次浏览 • 2018-01-16 09:29 • 来自相关话题

只有赚了大钱的基金后来被疯抢的,

从来没有被疯抢后而赚大钱的基金。

——尼古拉斯•菜菜




本文自带大量原创数据和图表,反驳要犀利才行。


从2017年9月份封转开的东方红睿丰基金单日抢购100多亿以来,华泰柏瑞、东方红、兴全、中欧等近两三年来业绩优异的基金公司连续出现爆款产品,很多出 查看全部
只有赚了大钱的基金后来被疯抢的,

从来没有被疯抢后而赚大钱的基金。

——尼古拉斯•菜菜




本文自带大量原创数据和图表,反驳要犀利才行。


从2017年9月份封转开的东方红睿丰基金单日抢购100多亿以来,华泰柏瑞、东方红、兴全、中欧等近两三年来业绩优异的基金公司连续出现爆款产品,很多出现一日售罄,单账户限额等情况。

然而在笔者不长的基金投资生涯中,对于顶着光环发行的产品,宁愿错过,也不会去抢。

至于原因我们会在最后部分总结,先说案例。


伤痛最久的抢购
 07年的四只海外基金




老基民最痛苦的记忆基本来自这四只QDII基金,当时基本全部是一日售罄,比例配售后规模仍高达300亿,但是在经历了整整10年以后,这四只基金中只有华夏的勉强超过了净值,另外三只都还亏百分之十几。关键08年金融危机虽然剧烈,但以美股为代表的海外市场早就走出了牛市屡创新高。首批QDII基金的这份答卷,可以说是极差,当然,他们对于基金公司利润的贡献,可以说是极好!




这里以上投摩根亚太优势为例,十年间,净值最低只有三毛多,直到现在才刚到8毛。这四只基金规模还有50亿左右。


在我印象中,上投摩根亚太优势募集的时候,一天就募集了1000亿之巨,最后只好比例配售,每个投资者只能获得认购金额30%的份额。现在想想,是不是应该感谢有那么多好傻好天真的小伙伴帮你承担了损失。


最惨烈的抢购
 股灾前的基金们




时间来到2015年,从4月底的易方达新常态开始,偏股型基金销售量与股指一同进入最后的疯狂。

一、2015年4月27日易方达新常态基金开始募集一日售罄,销售近150亿元,17年底累计净值0.586元。

二、2015年5月11日中邮基金任泽松工作室发行中邮信息产业基金,单日募集规模超过126亿元,17年底累计净值0.548元。

三、2015年5月18日富国改革动力一日售罄,132亿份,17年底累计净值0.653元。

四、2015年5月28日,易方达新丝路基金募集认购金额达到286亿,创下本轮牛市中基金首募规模新纪录,17年底累计净值0.853元。

五、2015年5月29日结束募集的易方达并购重组累计发行规模超过100亿,17年底累计净值0.489元。

六、2015年6月3日工银瑞信互联网加股票型基金一日募集197亿,17年底累计净值0406元。

七、2015年6月10日,股灾前最后一只分级基金富国工业4.0,一周募集60亿,17年底累计净值0.531元。

八、2015年6月15日汇添富医疗服务股票型基金一日募集262亿,17年底净值0.93元。




这批基金中的绝大多数有一些共同特点:

1、产品名称上蹭政策热点;

2、发行时基本是基金经理业绩最巅峰的时候,各种造神,造一哥运动;

3、一日售罄、规模巨大;

之所以提工银互联网加这只基金,是因为它应该是上述几只爆款基金中目前业绩最差的,纠纷最多的。从发行日期和净值图上基本就可以看出,这只基金就一直没有赚过钱,而且这两年以互联网为代表的中小创不受市场待见,净值一路下滑。两位当时被造神的基金经理也在去年纷纷离开了。

这是当时权威媒体的软文报道:




2015年的公募基金排名战上,发生了件有趣的事情。

排名第一的基金是由宋坤管理的易方达新兴成长,涨了170%。

而倒数排名中,也有他管理的基金:易方达新常态。而且这一倒数,就数了两年多。现在净值不到5毛。

易方达在股灾前发行的三只产品:易方达新思路、易方达新常态、易方达并购重组全部都在市场最高点套住了天量资金,因为15年前半段它的业绩实在太诱人了。

有趣的事情还没完,东方不亮西方亮,17年这几只明星基金经理不行了,易方达换了一拨儿人又拿了市场冠军,股票型基金第一是萧楠管理的易方达消费行业,二级债第一是张清华管理的易方达安心回报。现在代表易方达出来谈投资理念的是萧楠,不是宋坤了。


慌不择路的抢购
 失败的保本基金




2015年股灾之后,以华安安益为代表的一批保本基金开始侵占市场。从2015年10月份到2016年年中,保本基金成为唯一的爆款产品,随随便便来一只都是大几十亿规模。

这些保本基金当时能大卖有几个原因:

股灾以后人们都怕了,胆子小了,只有“保本”二字能安抚心灵。

当时存续的保本基金都经历了14-15年的大牛市,所以在上一个运作期当中,业绩都非常好,这正好可以用来宣传。

银行等销售渠道也需要这种产品来服务客户,因为其他的产品实在是一分钱也卖不出去了。

有些保本基金还做了创新,比如华安安益就是一个收益触发式基金。




但是说实在的,基金公司吃相太难看了,当时可谓一拥而上发行保本基金。图中都是规模在40亿以上的,像建信这种,都发到保本7号了,每个还能卖50亿,也是醉了(如果不是担保公司资本金限制,估计能卖更多)。

但由此带来的问题也很严重。那就是所有的这些保本基金,其所为的担保公司,基本只是当个通道,基金公司都承担着反担保的义务。也就是基金一旦亏钱,担保公司偿付了以后,基金公司还要赔给担保公司。这样一来,几百上千亿的这样上规模,保本基金后面一旦出事,将是系统性的风险。

还是我证监会英明神武,在2016年5月份紧急叫停了保本基金的审批,紧接着就在2016年11月份发生了债灾,很多正在积累安全垫的保本基金当时都出现了本金亏损。如果不是紧急叫停,影响面会更大。

新的保本基金管理办法已经出炉,在新规之下,几乎不会有基金公司再申报这类产品了。

像华安安益保本这样,将近两年时间净值纹丝不动,最终以保本收场,将是很多保本基金大概率的归宿。这又是一款爆款但是失败的产品。

与保本基金同命运的是定增基金,不仅套了规模,还套了时间(封闭三年),现在奄奄一息。此不赘述。唯二赚钱的基金
 出名要趁早

2015年股灾之前发行的百亿基金中,只有两只(不完全统计)是正收益的,概率很低。

一、2015年3月30日至4月14日的东方红中国优势基金,首募规模达到138亿元,17年底累计净值1.65元。


二、2015年4月15日景顺长城旗下新基金景顺沪港深精选基金,首发规模110亿元,17年底累计净值1.135元。

这两只基金成立之后,市场至少还疯狂了2个月,积累了一些安全垫,所以在股灾中没有那么被动,受损可控。另外东方红这两年白马股行情踏准,景顺则是因为港股给力创新高。

有趣的是,东方红中国优势的规模这几年在不断减少,一波投资者在它不断上涨的过程中不断赎回,另一波投资者又在不断上涨过程中疯狂追逐东方红的新基金。两波人要是打个照面,保准互道一声珍(S)重(B)。


冠军魔咒
 不要相信造神运动

 注:为了更反映真实情况,这里的数据将股票型基金、偏股混合基金和灵活配置基金进行了合并计算。 统计了几次风格转换和牛熊转换的年份。

1)2007年-2008年:史无前例的大牛市和大熊市

表1 2007年排名前十的基金在08年的表现对比

    从这张表中可以看出,2007年收益前十名中,有6只在第二年仍保持了前1/2的水平,持续表现并不突出。不过其中我们也看到王亚伟的华夏大盘、孙建冬的华夏红利、张晓东的国富弹性等基金在2008年跌幅相对较小,仍然排名靠前。特别是华夏大盘,牛市涨的多,熊市跌的少,长期累积成就了一段传奇。一些基金牛市中可与王亚伟一比高低,熊市中却遍体鳞伤,中邮核心、光大红利甚至排名倒数。 这个表里的人基本都离任了。

2)2009年-2010年:复苏与调整

   2008年金融危机中我国的“4万亿”刺激政策催生了2009年的股市小牛市和房市暴涨。2010年在房产“新国十条”的压制下,A股市场涨跌互现,结构性行情明显。我们来看看那两年的牛基们表现。

表2 2009年排名前十的基金在10年的表现对比

    2009年冠军又是王亚伟的华夏大盘,不过那一年是险胜银华优选。而陆文俊管理的银华优选在2009年凭借汽车股一飞冲天之后,却在2010年醉着汽车股萎靡而一落千丈。无独有偶,2009年的前十名中,仍是有6只排在了2010年的后1/2,中邮核心、银华领先甚至排名倒数。 这里又看到中邮核心,它在2009年-2010年的排名几乎复制了2007-2008年的排名,牛市靠前,熊市靠后,风格激进可见一斑。 不过这次牛熊转换中,华商盛世成长和华夏复兴表现优异,连续两年获得了超高的收益。只可惜,后来华夏复兴在孙建冬离职后没能再延续。

3)2013年-2014年:二八切换 

    2013年是创业板崛起的一年,成长股行情一直延续到2014年上半年,然而没想到2014年底大盘蓝筹股突然爆发,习惯了投资中小创的投资者纷纷表示满仓踏空。且看基金们在这次二八风格切换中表现如何。 

表3   2013年排名前十的基金在14年的表现对比

    在2013年前十名中,有4只排在2014年的后1/2,。由于2013年和2014年都是牛市,这些以激进风格著称的基金的业绩在一定程度上得以延续。其中任泽松、梁永强、王茹远的表现堪称完美,当然,他们的业绩也多半是在2014年上半年成长股行情中取得的。令人唏嘘的是,任泽松目前彻底被乐视网给压在身下,梁永强的华商主题连续两年排名倒数,王茹远甚至直接变成网红了。

图为股灾时期流行的一则图片

4)2015年-2016年:明星陨落的牛熊市

表4  2015年排名前十的基金在16年的表现对比

    2015年的冠军基金们的收益主要来自于上半年的牛市,下半年股灾中这些基金的下跌也非常猛烈,如果不是四季度的反弹行情,这些基金甚至有可能把全年的收益都吐回去。不过好在2015年的数据拿出来还是很漂亮的,排名前十的基金各个收益翻倍。但是在2016年,这些基金的业绩着实令人瞠目结舌:全部负收益,全部排在同类后1/2,大部分排名倒数。这也使得一些在2015年高点追随这些基金经理的基民们损失惨重。

    通过以上实例可以看出,每年排名前十的基金,第二年的业绩完全没有延续性,甚至整体感觉上还有些不理想。特别是牛熊转换时期,极少数基金经理可以做到涨跌无惧,得心应手。基金不靠谱?
 错!




猛一看上面这些内容,很容易让人产生基金不靠谱的感觉,其实不然。

这个市场上依然有大把好基金存在,而且他们用长期积累的优秀业绩来证明自己,而不是靠某一年赌某个行业或风格来吸粉。

这些基金我们在文章《如果基金经理也有大白马》中已经说的非常清楚,这些基金经理所管理的基金中,大部分是不限购的。

即使其中有些人现在出来发行N年封闭式基金,我也会建议投资者等二级市场上市以后再来购买。

而这些人之前那些赚大钱的产品,貌似当初也从没出现过抢购。

无论是漂亮50的2017还是神创2013,偏股型基金的这份答卷应该是非常良心的,更不要说那些普涨普跌的年份,你更搞不过基金。数据摆在这里,不承认也得承认。(统计至20171122)

大部分股民总有一天会认识到,自己根本不具备炒股所应有的信息优势、知识储备、心理状态和技术支持,除了极个别大神,散户炒股是一条必死无疑的路。





结论和原因
 基民如何选择




除了爆款的公募基金,我们本来还写写爆款的基金专户和私募基金,其实那里面血雨腥风的事情,更多更精彩。但毕竟这类产品是非公开产品,为了避免不必要的麻烦,就不写出来了。


这里可以把结论告诉大家:爆款产品最终成功的概率,并不大!

真相很可能是这样的:


一开始大家规模都小,其中一些业绩好的(也可能是偶然的)抓住机会把规模做大了(爆款产品),但是规模大了之后不会太久,就会碰上投资能力的均值回归(多表现为市场热点切换跟不上),然后收益水平就下来了。

所以看起来就是,基金规模大了以后业绩变差了,也许这和规模没太大关系。

而那些冠军基金,更可能是由于赌在了某个风口而起来的,长期来看,更像是随机事件,因为总会有那么一个走运的猪被吹起来。

个人认为,追明星基金没有太大必要,对于基民,有两种选择。


一种是找到白马基金经理:长期业绩优异、回撤控制良好的基金经理,获得长期稳健的收益,这种基金市场上一大把,根本不需要抢。真正的牛人反倒是每年都排在前1/2或者1/3,连续保持很多年就成了大牛。

一种是自己做判断把基金当作工具:主题性基金、指数型基金、甚至部分风格激进的基金都可以。在强烈看多或者牛市爆发时进行参与,或者以定投的方式参与争取从波动中获利,不可恋战。

您也可以使用公众号右下角“基金筛选器”和左下角“指数估值”的demo,都可以帮你选择好的工具型基金产品。


 

如果基金经理也有大白马

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 557 次浏览 • 2018-01-05 17:05 • 来自相关话题

最近满屏幕都是冠军基金经理的采访和排名在刷屏,


各种投资网站上,总结2017的帖子里年收益没有低于30%的,大家言必称“价值”、“白马”,比如这样:

如果真的买了这些股票拿着不动就能够万古长青,那投资也太简单了。殊不知贵州茅台历史上也曾经两次被腰斩,最大回撤60%。《没有被腰斩过的大牛股不是ten bagger》

不过优秀的基金经理,总是能穿越时 查看全部
最近满屏幕都是冠军基金经理的采访和排名在刷屏,


各种投资网站上,总结2017的帖子里年收益没有低于30%的,大家言必称“价值”、“白马”,比如这样:

如果真的买了这些股票拿着不动就能够万古长青,那投资也太简单了。殊不知贵州茅台历史上也曾经两次被腰斩,最大回撤60%。《没有被腰斩过的大牛股不是ten bagger》

不过优秀的基金经理,总是能穿越时间的河流,在世人癫狂时留一份冷静,在繁华落尽后守一份坚持,无论风和雨,只有香如故。我管他们,叫大白马基金经理。

他们不需要依赖白马股,他们自己就是白马。

最后也会顺道说说我的好朋友,小五的投资经历,希望更多人关注他。




一、什么样的基金经理是大白马




白马股之前都用在股票上,指长期业绩优秀、成长稳定、尽人皆知的那些股票。现在把他用在基金上,是一个意思,但这里指的是人,是基金经理,而不是基金。华夏大盘这只基金名字从没变过,但只有王亚伟管的时候是印钞机。




其次这个人要管理的时间足够长。公募基金里面有很多人在某一两年突然时来运转出名以后,就赶紧为了“心(lao)中(geng)理(duo)想(qian)”投身私募去了,这里头有做的好的,但大部分做的不好。不过能够在公募基金行业留下来长期活着还活的挺好的人,基本上都是大牛。现役基金经理里头,服役超过10年的偏股基金经理,个人统计只有5位(富国的朱少醒,毕天宇,广发的易阳方,诺安的阳谷,中银的陈军),服役超过5年的偏股基金经理同样不多,绝不超过百位。

公众号回复“最久基金经理”获得公募任职前十名信息。




第三就是这位基金经理的业绩必须要足够强。多强算强呢?我拍个脑袋,年化15%吧!你笑了,是不是太低于你的预期了。地表最强基金经理只给15%的年化考核?对不起,地表最强那是巴菲特,一个甲子下来年化收益也才20%,还是在美国超长牛市中获得的。最近十年也才10个点不到。

公众号回复“巴菲特表”获得巴菲特60年投资业绩图。




第四,这位基金经理必须是现役的。否则你想买买不到,没意义啊。




基于以上标准,我们找出了任职5年以上、任职年化收益超过15%的现役基金经理,一共只有10位,如下。




二、白马基金经理Top10




(1)富国基金朱少醒

朱少醒是中国偏股型基金经理中任职时间最长的,是所有基金当中任职时间第二久的。

(对话框输入“最久基金经理”,获得任职时间前十名)

在朱少醒任职的12年多时间内,几乎很少看到他出现每年的冠军基金排行榜上,但是基本上每年都能排在前1/4。2007年收益27.78%,又是排在95/502的位置,比1/4稍微靠前一点。就这样,朱少醒虽然从未在哪一年卓越过,但十二年如一日地在保持优秀,累积下来便成了最卓越的。12年年化22.27%的收益水平,使他成为公募基金行业里最接近巴菲特的人。而且,朱少醒仅管理富国天惠这一只基金。




(2)广发基金易阳方

超过20年从业经验,广发基金创始团队(2003年),广发基金首只产品广发聚富的基金经理,次年便获得金牛基金奖。2005年开始管广发聚丰,一管就是12年,年化收益15.89%,在管理时间最长的基金经理中,仅次于朱少醒。广发聚丰最辉煌时期应该是2006-2012年期间,牛市能涨,熊市抗跌,不过2013年以后的这几年稍微有些疲态,这也是它和富国天惠在年化收益是相差6个多点的原因。不过易阳方最近两年也在接新产品,除了广发聚丰,还有广发聚祥等4只产品,这4只产品的业绩目前来看还是相当不错的。老司机靠得住。




(3)兴全基金傅鹏博

兴全社会责任又限购了,先是限100万,又限购10万,最近一次直接限购1000元。再下去怕是直接暂停申购了。

基金经理傅鹏博的履历很有意思,曾是上海财经大学经济管理系讲师,又先后在申银万国、东方证券、汇添富基金工作过,等到他在2009年1月份担任兴全社会责任基金经理的时候,已经46岁,这一管就是9年,现今54岁“高龄”管理公募基金,在业内应该是创纪录了。公募基金公司高管的退休年限也是60岁,这么说来傅总能干多久好真不好说,而且前几天看兴全社会责任又增聘一位基金经理。目前傅鹏博只管理这一只基金。

这只基金有多牛呢,9年时间年化收益超过20%!而且这么多年风格大小切换无数,兴全社会责任总是能保持中上等的操作水平。换句话说,傅鹏博的操作非常灵活,但他又是持股集中度非常高的,前几大重仓股基本都是顶格买到10%比例,2017年三季度持股集中度已经超过80%,看好的股票赶下重注,不过当基本面发生变化又斩仓利索,比如曾经赚过大钱的网宿科技。

我们相信图片有时候更具说服力。如果您对我们搜集和制作的图片感兴趣,可以关注我们另外一个专门用来发图的公众号“韭菜说图”,广告完毕。

(4)中欧基金周蔚文

中欧基金应该是公募基金中激励机制改革最为成功的一个,这使它从名不见经传的小公司,逐步成长为拥有众多投资大佬,且最终表现为优异业绩的特色公司。

周蔚文之前在富国基金管理富国天合时的业绩就不错,2011年转投中欧基金,开始管理中欧新蓝筹和中欧新趋势,两只基金持仓十分类似,长年下来业绩也相仿。中欧新蓝筹管理的时间久一点,6年多的时间年化收益超过15%。




(5)上投摩根杜猛

上投摩根历史上出现过很多牛人,斯人已逝的孙延群至今仍保持着历史最高的任职年化收益,吕俊的上投摩根中国优势仍旧在老基民中声名显赫。

最近几年,上投摩根最为出色的基金经理非杜猛莫属。他从2012年熊市中开始管理上投摩根新兴动力,当年即进入前十,2013年更是爆发之年。不过在2014年和2016年他都因为成长股的偏好而受到一定打击。2017年业绩出色,但是和其他基金经理靠买茅台平安不同,他重仓一水的新能源,锂电池,行业集中度很高。杜猛的风格是很猛的,但是切换的成功率还是蛮高的,否则也不会留下6年半年化18%的收益率。





(6)景顺长城余广

余广管理景顺长城核心竞争力6年,年化回报24%,是同期成立基金中最高的。余广的风格特别稳,既能在2012年的熊市中赚30%多拿个冠军,也能在2014,15年的风格切换中连续保持30%多也收益,这种稳,也使得他的基金颇受保险等机构资金的关注,景顺长城核心竞争力的机构投资者持有占比高达64%(2017年中报)。




(7)汇添富顾耀强

汇添富逆向投资是国内第一只用“逆向”策略命名的基金,国外有个投资大师叫邓普顿写了本逆向投资的书很畅销,大家可以去看看。

顾耀强总结这一策略包括哪些股票:市场阶段性关注度较低的股票;涉及重大突发事件且为市场过度反映的股票;景气存在复苏可能但尚未被市场充分发掘的股票;可能或正处于并购重组但市场存在分歧的股票;治理结构有望改善但市场预期有限的股票。

将近6年19%的投资业绩,也是对这一投资风格的奖赏。与此同时,顾耀强还管理了一只绝对收益基金,一只沪港深基金。三种风格,三种迥异的持仓,都玩得不错,也是没谁了。




(8)农银汇理付娟
农银汇理付娟是这其中唯一一位女性,而且颜值不低。她在申银万国做家电行业研究员的时候,几乎年年上榜新财富,所以她管理农银消费主题,画风颇为和谐。另一只是农银中小盘的风格和持仓也颇为类似。5年多时间,两只基金年化收益均超过20%,各种大奖拿了无数。提到农银消费主题,不得不提他之前的基金经理曹剑飞,这也是位很牛的基金经理,辗转中欧基金、私募,据说又去了券商资管。





(9)易方达萧楠

易方达消费行业是2017年股票型基金第一名,年收益64%。这只基金从2013年开始,连续5年正收益,前几年中规中矩不落后,几乎所有基金都亏钱的2016年,他赚了7个点,今年再这么一爆发,立马就把业绩拉上来了,守得云开见月明。值得关注的是,这只基金近几年的持仓,几乎没有什么变化,一直坚守茅台、格力、伊利、平安、美的这种超级大白马。萧楠自己也坦言这些股票2018年从估值上看空间已经不是太大,那么后面怎么玩,就真的是考验基金经理的时候了。





(10)兴全谢治宇

兴全基金擅出牛人。除了刚才讲过的傅鹏博,历史上还出过杨东(劝基民赎回的那位),王晓明,董承非,陈扬帆,杨云等神人。而谢治宇则是现役中最值得关注的80后明星基金经理。他现在管理着两只神基,兴全和润和兴全轻资产,兴全和润将近5年年化30%,兴全轻资产也有三年多26%的年化收益。今年应该是对谢治宇考验最大的一年,在一二季度他延续了16年的思路,小股票居多导致业绩落后很严重,没想到他从二季度开始,在白马股已经涨了不少的情况下,大胆换仓到保险和食品饮料,完成了今年的大逆转。这其中的心路历程,必定相当宝贵。也许将来他能在璨若星辰的同事前辈中成为最亮的那颗。







三、小五的业绩




这里我又贴了一份特殊的成绩单,就是朋友小五的业绩,如下。

从2006年算起,小五的投资经历和朱少醒、易阳方基本类似,12年坚持下来,年化收益有18%,这一成绩超过了易阳方,紧跟朱少醒。如果他也是公募基金经理,应该也是业内的宗师级人物了。

他的名字叫中证500指数。

如果把他这个无人值守的投资组合放在散点图上,大概是这样的。

本文结束,你懂得。




附赠所有指数的年化收益情况








 

货币基金迎来最严监管,18道指令直指公募虚胖规模

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 306 次浏览 • 2017-12-21 23:15 • 来自相关话题

文   范慧敏  苏宏波
来源:蓝鲸基金
 
货币基金迎来史上最严监管。

近日,针对货币基金愈发庞大的规模,监管部门紧急下发“限规模令”。蓝鲸财经从多家公募了解到,上周五(12月15日),包括上海、深圳在内的多地证监局召开了闭门会议,货基规模较大的各家公募的督察长参与了会议,并要求督察长回去后向公司管理层传达此次会议要求。

查看会议内容,针对货币基金 查看全部
文   范慧敏  苏宏波
来源:蓝鲸基金
 
货币基金迎来史上最严监管。

近日,针对货币基金愈发庞大的规模,监管部门紧急下发“限规模令”。蓝鲸财经从多家公募了解到,上周五(12月15日),包括上海、深圳在内的多地证监局召开了闭门会议,货基规模较大的各家公募的督察长参与了会议,并要求督察长回去后向公司管理层传达此次会议要求。

查看会议内容,针对货币基金的管理,“禁止宣传”、“保证流动性”、“禁止低费率恶性竞争”成为关键词。

市场人士向蓝鲸财经表示:“近期监管层对货币基金进行严格监管,一方面是积极响应金融服务实体经济的号召,控制货币基金的规模;另一方面也是因为临近年末金融机构资金面普遍偏紧,加强货币基金的流动性以防范系统性风险。”

上海、深圳的多家公募内部人士向蓝鲸财经表示:“今天确实接到合规部门的通知,说以后货币基金不能再公开宣传了。”

18项规定详细内容如下:

1.货币基金,尤其是货币基金规模超风险准备金200倍的公司,严禁冲规模,冲规模的把控标准在于实质结果导致存量大幅增加,规模控制要从严掌控,一旦发现就是严惩。

2.不得进行任何的宣传(包括公开或者个别如微信、朋友圈等)来扩大货币基金规模,监管机构若发现违反规定,则将采取严厉措施,包括按照同期未分配利润的一定比例补足风险准备金,并会对高管问责。

3.不得降低货币市场基金的费率进行恶意竞争,万1或万2的费率是低于成本的,不能再继续。

4.严禁片面宣传货币市场基金的收益率及过往业绩,或者忽视风险把货币市场基金混同于活期存款、某某宝等。

5.不支持快速赎回、T+0、流量导入等任何与严控流动性风险或者有违销售法规的业务,已经备案过的暂时保持现状,不能再宣传、不能增加新渠道。公司应对自有资金、垫资做测算,避免流动性风险。

6.禁止货币市场基金按规模排名,并向管理层和董事会传达规模不应当作为考核的主要指标,设置科学考核体系,降低基金规模的权重。

7.严格遵守货币市场基金管理办法、运作管理办法、流动性管理办法,控制标准以最严的办法进行管理。投资限制必须严格遵守,超一天都是违规,不要卡在上限运作,公司内部对指标应当审慎管理,留有余地。例如,久期顶在119天等,就容易出问题。对不支持系统监控的比例,要有余地,系统不支持或者人手有限不是违规借口。发现严惩。

8.货币市场基金偏离度达到-0.1%,则进入证监会关注名单。

9.有关惩罚性赎回费、拒绝赎回等流动性新规中规定的工具,各基金公司都可以使用,如果存在基金合同的问题,可以向证监会或者上海局备案,不能以合同不能修改为由不进行流动性风险管理。

10.法规规定的过渡期不是宽限期,各项合规指标应当逐步改善、尽快达标。否则会问责。

11.同业存单和存款必须分散,公司务必做好交易对手信评,尤其是像农信社农商行城商行的风险承受能力相对薄弱,不能仅看收益率忽视风险。

12.再次重申同业存单不是债券。

13流动性新规已经生效近三个月,公司应对照流动性等各法规自查自纠,主动发现问题,主动报告问题。

14.年底春节临近,这段时间的市场流动性问题预计会比较突出,各公司要逐日盯防严格监测做好防范,出问题问责。

15.证监会下一步将进行流动性问题监测专项检查,从严检查,从严处理。

16.近期将下发合规管理办法落实的通知,公司务必自上到下重视落实合规办法。

17.子公司整改将会进一步下发通知,风险准备金不足的应采取措施,下设PE孙公司的,下一步会有新的监管要求以开展业务。

18.督察长来参会的,应向管理层传达此次会议要求。
 
 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

百亿私募巨头总规模超过5000亿:竟占据五分之一江山?

北京越大股票配资李林 回复了问题 • 3 人关注 • 2 个回复 • 445 次浏览 • 2017-12-19 01:19 • 来自相关话题

银行理财看齐公募基金有多难?一文盘点公募基金交易限制!

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 486 次浏览 • 2017-11-28 20:16 • 来自相关话题

来源:金融监管研究院
 
按照资管新规征求意见稿,发行对象超过200人的银行理财都会被认定为公募资管产品,在投资范围上受到严格约束。

可以想见,统一同类资产管理产品监管标准的趋势下,未来公募银行理财终将逐步完成打破刚兑、消除期限错配、净值化三大重要转型,向公募基金的监管规范靠拢。

本文就为大家盘点一下,当前的整个公募基金行业,在投资环节到底存在多少监管限制要求  查看全部
来源:金融监管研究院
 
按照资管新规征求意见稿,发行对象超过200人的银行理财都会被认定为公募资管产品,在投资范围上受到严格约束。

可以想见,统一同类资产管理产品监管标准的趋势下,未来公募银行理财终将逐步完成打破刚兑、消除期限错配、净值化三大重要转型,向公募基金的监管规范靠拢。

本文就为大家盘点一下,当前的整个公募基金行业,在投资环节到底存在多少监管限制要求 。文章较长,建议收藏阅读。

纲要
 
一、基金公司的整体投资限制

(一)公平交易限制
(二)关联交易限制
(三)投资交易限制

二、基金的一般投资限制

(一)基金投资必须满足基金申报的类型限制
(二)杠杆比例要求
(三)基金投资的一般限制

三、特殊基金的投资限制

(一)避险策略基金
(二)基金中的基金(FOF)
(三)商品期货ETF
(四)定增基金
(五)货币基金

一、基金公司整体投资限制

(一)公平交易限制

1、公司应对非公开发行股票申购、以公司名义进行的债券一级市场申购的申购方案和分配过程进行审核和监控,保证分配结果符合公平交易的原则。

2、公司应根据市场公认的第三方信息,对投资组合与交易对手之间议价交易的交易价格公允性进行审查。相关投资组合经理应对交易价格异常情况进行合理性解释。

3、公司应对不同投资组合,尤其是同一位投资组合经理管理的不同投资组合,其同日同向交易和反向交易的交易时机和交易价差进行监控;同时,对不同投资组合临近交易日的同向交易和反向交易的交易时机和交易价差进行分析。相关投资组合经理,应对异常交易情况进行合理性解释。

4、公司应严格控制不同投资组合之间的同日反向交易,严格禁止可能导致不公平交易和利益输送的同日反向交易。

确因投资组合的投资策略或流动性等需要,而发生的同日反向交易,公司应要求相关投资组合经理提供决策依据,并留存记录备查,但是完全按照有关指数的构成比例进行投资的组合等除外。

解析:

监管法规:《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》(2011-8-3)

监管目的:严禁直接或间接在不同投资组合之间进行利益输送(包括封闭式基金、开放式基金、社保组合、企业年金、特定客户资产管理组合等)

监管范围:境内上市股票、债券的一级市场申购、二级市场交易等投资管理活动(涵盖授权、研究分析、投资决策、交易执行、业绩评估等各个环节)。

(二)关联交易限制

1、证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司等投资管理人管理的不同企业年金基金及其他资产之间不得相互进行债券交易;同一企业年金基金的不同投资组合之间不得相互进行债券交易。

2、同一基金管理公司管理的所有债券账户相互之间不得进行债券交易。

解析:中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心2013年发布的《关于进一步规范管理关联交易有关事宜的公告》中对于基金公司债券交易的限制。

(三)投资交易限制

1、同一基金管理人管理的全部基金,持有一家公司发行的证券,不得超过该证券的10%。

2、同一基金管理人管理的全部开放式基金,持有一家上市公司发行的可流通股票,不得超过该上市公司可流通股票的15%。

3、同一基金管理人管理的全部投资组合,持有一家上市公司发行的可流通股票,不得超过该上市公司可流通股票的30%。

4、同一基金管理人管理的全部证券投资基金,投资于同一原始权益人的各类资产支持证券,不得超过其各类资产支持证券合计规模的10%。

解析:

《公开募集证券投资基金运作管理办法》中的“双十比例”投资限制规定是借鉴成熟市场做法,以上市公司总股本为控制基准,但在当前我国现行制度下由于主要股东限售原因导致大量上市公司总股本与流通股本差异较大,所以在2017年10月1日起实施的《公募基金流动性风险管理规定》进一步对可流通股票进行了限制。

二、基金的一般投资限制要求

(一)基金投资必须满足基金申报的类型限制要求

1、股票基金,必须80%以上基金资产投资于股票。

2、债券基金,必须80%以上基金资产投资于债券。

3、货币市场基金,仅投资于货币市场工具。

4、基金中基金(FOF),必须80%以上的基金资产投资于其他基金份额。

5、混合基金,投资于股票、债券、货币市场工具或其他基金份额,并且股票投资、债券投资、基金投资的比例不符合股票基金、债券基金、基金中基金规定的。

(二)杠杆比例要求

1、基金总资产不得超过基金净资产的140%。

2、封闭运作的基金和保本基金,基金的总资产不得超过基金净资产的200%。

3、杠杆型基金,其杠杆比率由基金合同自行约定,但基金名称中应当列明杠杆。

4、货币基金正回购余额占基金资产净值的比例不得超过20%。

解析:

在2014年发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中规定,基金总资产不得超过基金净资产的140%,在《关于实施“公开募集证券投资基金运作管理办法”有关问题的规定》中进一步明确“对于《运作办法》第三十二条第六项,封闭运作的基金和保本基金可以豁免,但基金的总资产不得超过基金净资产的200%;杠杆型基金可以豁免,其杠杆比率由基金合同自行约定,但基金名称中应当列明杠杆,法律文件中应当明确杠杆投资策略、充分揭示风险并做好投资者适当性安排。”

货币基金在2004年的《货币市场基金管理暂行规定》中规定“在全国银行间债券市场债券正回购的资金余额不得超过基金资产净值的百分之四十;”但在2015年12月17日的《货币市场基金监督管理办法》中规定“除发生巨额赎回,连续3个交易日累计赎回20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上的情形外,债券正回购的资金余额占基金资产净值的比例不得超过20%”。进一步限制了货币基金的杠杆比例。

(三)基金投资的一般限制

1、一只基金持有一家公司发行的证券,其市值不得超过基金资产净值10%;(可转债基金投资于可转债部分可以豁免)。

2、单只开放式基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的15%。

解析:

借鉴了美国《1940年投资公司法》规定基金持仓资产中低流动性资产(不能在7日内不折价变现的资产)的上限为15%。

我国在2017年10月1日起实施的《公募基金流动性风险管理规定》中,增加了对流动性受限资产的投资限制,也进一步明确了流动性受限资产的范围,包括但不限于:

到期日在10个交易日以上的逆回购;

到期日在10个交易日以上的银行存款(含协议约定有条件提前支取的银行存款);

停牌股票

流通受限的新股级非公开发行

流通受限的非公开发行股票

资产支持证券

因发行人债务违约无法进行转让或交易的债券等

其中,对于“协议约定有条件提前支取的银行存款”指存款协议中含有须经银行同意或双方协商一致可提前支取的银行存款。

3、基金财产参与股票发行申购,单只基金所申报的金额,不得超过该基金的总资产,单只基金所申报的股票数量超过拟发行股票公司本次发行股票的总量。

4、一只基金持有其他基金(不含货币市场基金),其市值不得超过基金资产净值10%,但基金中基金除外。

5、开放式基金应当保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券,以备支付基金份额持有人的赎回款项,但中国证监会规定的特殊基金品种除外。

解析:《公开募集证券投资基金运作管理办法》中明确了现金类资产的范围,为现金或到期日在一年以内的政府债券,在《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》进一步明确:不得将结算备付金、存出保证金、应收申购款等,计入现金类资产范围。

6、基金不得投资有锁定期、但锁定期不明确的证券,封闭式基金投资流通受限证券的锁定期,不得超过封闭式基金的剩余存续期。

解析:

流通受限证券,

包括由《上市公司证券发行管理办法》规范的非公开发行股票、公开发行股票网下配售部分等,在发行时明确一定期限锁定期的可交易证券;

不包括由于发布重大消息或其他原因而临时停牌的证券、已发行未上市证券、回购交易中的质押券等流通受限证券。

7、单只证券投资基金持有的同一(指同一信用级别)资产支持证券的比例,不得超过该资产支持证券规模的10%。

8、单只证券投资基金投资于同一原始权益人的各类资产支持证券的比例,不得超过该基金资产净值的10%。

9、单只证券投资基金持有的全部资产支持证券,其市值不得超过该基金资产净值的20%,中国证监会规定的特殊品种除外。

10、进入全国银行间同业市场的基金管理公司进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%。

解析:“债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%。”指正回购余额和逆回购余额合计不得超过基金资产净值的40%。

11、进入全国银行间同业市场的基金管理公司的债券回购最长期限为1年,债券回购到期后不得展期。

12、基金管理公司在全国银行间同业市场交易的资金清算方式由双方自行商定,本金和利息的支付都必须以转账方式进行,不得收付现金。

13、封闭式基金、定期开放基金投资中小企业私募债券的剩余期限,不得超过封闭式基金的剩余存续期、或定期开放基金的剩余封闭运作期,货币市场基金不得投资中小企业私募债券。

14、单只证券投资基金持有单只中小企业私募债券,其市值不得超过该基金资产净值的10%。

15、基金管理公司应当在基金投资中小企业私募债券后两个交易日内,在中国证监会指定媒体,披露所投资中小企业私募债券的名称、数量、期限、收益率等信息。

16、基金与私募类证券资管产品及中国证监会认定的其他主体为交易对手开展逆回购交易的,可接受质押品的资质要求,应当与基金合同约定的投资范围保持一致。

解析:与基金合同约定的投资范围保持一致的“投资范围”,指投资品种及其信用评级是否属于基金合同约定的投资范围,不包括券种剩余期限。

21、基金参与股指期货交易,除中国证监会另有规定或批准的特殊基金品种外,应当遵守下列要求:

(1)基金在任何交易日日终,持有的买入股指期货合约价值,不得超过基金资产净值的10%;

(2)开放式基金在任何交易日日终,持有的买入期货合约价值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的95%;

封闭式基金、开放式指数基金(不含增强型)、交易型开放式指数基金(ETF)在任何交易日日终,持有的买入期货合约价值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的100%;

(3)基金在任何交易日日终,持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%;

基金管理公司应当按照中国金融期货交易所要求的内容、格式与时限向交易所报告所交易和持有的卖出期货合约情况、交易目的及对应的证券资产情况等;

(4)基金所持有的股票市值和买入、卖出股指期货合约价值,合计(轧差计算)应当符合基金合同关于股票投资比例的有关约定;

(5)基金在任何交易日内交易(不包括平仓)的股指期货合约的成交金额,不得超过上一交易日基金资产净值的20%;

(6)开放式基金(不含ETF)每个交易日日终,在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于基金资产净值5%的现金,或到期日在一年以内的政府债券;

(7)封闭式基金、ETF每个交易日日终,在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于交易保证金一倍的现金;

(8)保本基金参与股指期货交易不受上述限制,但应当符合基金合同约定的保本策略和投资目标,且每日所持期货合约及有价证券的最大可能损失,不得超过基金净资产扣除用于保本部分资产后的余额。

担保机构应当充分了解保本基金的股指期货交易策略和可能损失,并在担保协议中作出专门说明。

22、基金参与国债期货交易,除中国证监会另有规定或批准的特殊基金品种外,应当遵守下列要求:

(1)基金在任何交易日日终,持有的买入国债期货合约价值,不得超过基金资产净值的15%;

(2)开放式基金在任何交易日日终,持有的买入国债期货和股指期货合约价值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的95%;

封闭式基金、开放式指数基金(不含增强型)、交易型开放式指数基金(ETF)在任何交易日日终,持有的买入国债期货和股指期货合约价值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的100%。

其中,有价证券指股票、债券(不含到期日在一年以内的政府债券)、权证、资产支持证券、买入返售金融资产(不含质押式回购)等。

债券基金参与国债期货交易不受本项限制,但应当符合基金合同约定的投资策略和投资目标;

(3)基金在任何交易日日终,持有的卖出国债期货合约价值不得超过基金持有的债券总市值的30%;

基金管理人应当按照中国金融期货交易所要求的内容、格式与时限向交易所报告所交易和持有的卖出期货合约情况、交易目的及对应的证券资产情况等;

(4)基金所持有的债券(不含到期日在一年以内的政府债券)市值和买入、卖出国债期货合约价值,合计(轧差计算)应当符合基金合同关于债券投资比例的有关约定;

(5)基金在任何交易日内交易(不包括平仓)的国债期货合约的成交金额不得超过上一交易日基金资产净值的30%;

(6)开放式基金(不含ETF)每个交易日日终,在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于基金资产净值5%的现金,或到期日在一年以内的政府债券;

(7)封闭式基金、ETF每个交易日日终,在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于交易保证金一倍的现金;

(8)保本基金参与国债期货交易不受上述的限制,但应当符合基金合同约定的保本策略和投资目标,且每日所持期货合约及有价证券的最大可能损失,不得超过基金净资产扣除用于保本部分资产后的余额。

担保机构应当充分了解保本基金的国债期货交易策略和可能损失,并在担保协议中作出专门说明。

三、特殊基金的投资限制要求

(一)避险策略基金

1、基金管理人应每日监控避险策略基金单位累计净值变动。

避险策略基金单位累计净值低于避险策略周期到期日基金合同约定的投资本金超过2%,或者连续20个交易日(建仓期除外)低于避险策略周期到期日基金合同约定的投资本金的,应当及时予以应对,审慎作出后续安排,并自发生之日起3日内向中国证监会及相关派出机构报告。

2、避险策略基金的投资策略应当符合以下审慎监管要求:

(1)避险策略基金投资于稳健资产不得低于基金资产净值的80%,以获取稳定收益,尽力避免到期时投资本金出现亏损。

稳健资产应为现金,剩余期限不超过剩余避险策略周期1 年的银行存款、同业存单、债券回购、国债、地方政府债券、政策性金融债、中央银行票据、信用等级在AAA(含)以上的债券、信用等级在AAA(含)以上的非金融企业债务融资工具以及中国证监会认可的其他金融工具;

(2)稳健资产投资组合的平均剩余期限不得超过剩余避险策略周期;

(3)避险策略基金投资于具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过20%,投资于不具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过5%;

(4)稳健资产以外的资产为风险资产,基金管理人应当建立客观研究方法,审慎建立风险资产投资对象备选库,并采取适度分散的投资策略;

(5)基金管理人应当审慎确定风险资产的投资比例。

风险资产中,投资于权益类资产的,投资金额不得超过安全垫3倍,投资于可转换债券、可交换债券以及信用等级在AA+以下的固定收益类资产的,投资金额不得超过安全垫5倍,投资于信用等级AA+(含)以上的固定收益类资产的,投资金额不得超过安全垫10 倍。

各类风险资产的投资金额除以各自倍数上限,加上买入上市期权支付的权利金,合计金额不得超过安全垫。

因市场波动、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使稳健资产、风险资产投资比例不符合要求的,基金管理人应当在10 个交易日内进行调整。

(安全垫:基金资产净值减去避险策略周期到期日基金合同约定的投资本金现值后的差额。基金管理人应当参照与剩余避险策略周期同期限利率债的利率确定贴现率。)

3、基金管理人为证券公司(含资产管理子公司)的,对于管理的避险策略基金,应当按照合同约定的由保障义务人承担差额补足责任的金额的12.5%计算特定风险资本准备;其他基金管理人已经管理的避险策略基金中,由保障义务人承担差额补足责任的总金额不得超过基金管理人最近一年经审计的净资产的8倍。

解析:2017年1月正式实施的《关于避险策略基金的指导意见》,2010年证监会发布了《关于保本基金的指导意见》废止,可以说保本基金正式更名为避险策略基金,引导投资者的合理预期,但同时也制定了更为严格的投资限制。

(二)基金中的基金(FOF)

1、基金中基金持有单只基金的市值,不得高于基金中基金资产净值的20%,且不得持有其他基金中基金。

ETF联接基金持有目标ETF的市值,不得低于该联接基金资产净值的90%。

2、除ETF联接基金外,同一管理人管理的全部基金中基金持有单只基金不得超过被投资基金净资产的20%,被投资基金净资产规模以最近定期报告披露的规模为准。

3、基金中基金不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额,包括分级基金和中国证监会认定的其他基金份额,中国证监会认可或批准的特殊基金中基金除外。

4、除ETF联接基金外,基金中基金投资其他基金时,被投资基金的运作期限应当不少于1年,最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元。

解析:避免用FOF帮助其他新基金成立或帮助迷你基金扩充规模。

(三)商品期货ETF

除中国证监会另有规定或准予注册的特殊基金品种外,应当符合下列规定:

1、持有所有商品期货合约的价值合计(买入、卖出轧差计算)不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。

2、持有卖出商品期货合约应当用于风险管理或提高资产配置效率。

3、除支付商品期货合约保证金以外的基金财产,应当投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具,其中投资于货币市场工具应当不少于80%。

4、不得办理实物商品的出入库业务。

5、商品期货ETF联接基金财产中,目标商品期货ETF的比例不得低于基金资产净值的90%。

解析:目前市场上并没有大宗商品的商品期货ETF,仅有投资黄金的4只黄金ETF基金、1只白银LOF基金。

(四)定增基金

参与上市公司非公开发行股票,持有流通受限股票估值、解禁交易需遵照以下规则:

1、流通受限股票按以下公式确定估值日该流通受限股票的价值:

FV = S×(1-LoMD)

其中:
FV:估值日该流通受限股票的价值;
S:估值日在证券交易所上市交易的同一股票的公允价值;
LoMD:该流通受限股票剩余限售期对应的流动性折扣。
(LoMD = P/S,P 是估值日看跌期权的价值。)

2、持有上市公司非公开发行的股份,在股份限售期届满后集中竞价交易减持的数量, 90个自然日内,减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。

通过集中竞价交易减持上市公司非公开发行股份的,除遵守前款规定外,在股份限制转让届满后12个月内,减持数量不得超过其持有的该非公开发行股份的50%。

3、采用大宗交易方式的,在任意连续90个自然日内,减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。

受让方在受让6个月内,不得转让其受让的股份。

4、采用协议转让方式的,单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%,转让价格下限比照大宗交易的规定执行。

出让方、受让方转让后,需遵守相关持股规定。

解析:

证监会并没有“定增基金”这个说法,业内普遍把主要投资于非公开发行股票资产的基金称为“定增基金”。

公募基金参与非公开发股票除要遵守《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》外,同样要遵守证券交易所的各项交易制度。

2017年5月29日上交所、深交所分布发布《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》、《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》,对公募基金的非公开发行股票交易影响巨大,之后基金业协会发布了《证券投资基金投资流通受限股票估值业务指引(试行)》,采用看跌期权对非公开发行股票进行估值,后中债登发布公告,2017年10月10日起正式对外提供流通受限股票估值。

(五)货币基金

1、基金规模限制:

同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资金净值,合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

解析:

货币市场基金的月末资金净值,合计不得超过该基金管理风险准备金月末余额的200倍,这个数字的确认,源自影子定价偏离处理:

当货币基金影子定价负偏离0.25%,5个工作日内调整到0.25%以内,负偏离0.5%时,使用风险准备金或固有资金弥补潜在风险损失,连续2个交易日超过0.5%时,采用公允价值调整估值,暂停赎回或申请并终止基金合同。

1/200=0.5%,不得超过风险准备金200倍的限制,就是为了保证风险准备金可以覆盖影子定价0.5%的负偏离。

2、投资范围:

(1)现金;
(2)期限在1年以内(含1年)的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单;
(3)剩余期限在397天以内(含397天)的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券;
(4)中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

3、投资限制:

(1)不得投资于以下金融工具:股票;可转换债券、可交换债券;以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券(已进入最后一个利率调整期的除外);信用等级在AA+以下的债券与非金融企业债务融资工具;中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。

(2)同一机构发行的债券、非金融企业债务融资工具及其作为原始权益人的资产支持证券占基金资产净值的比例合计不得超过10%,国债、中央银行票据、政策性金融债券除外;

(3)货币市场基金投资于有固定期限银行存款的比例,不得超过基金资产净值的30%,但投资于有存款期限,根据协议可提前支取的银行存款不受上述比例限制;货币市场基金投资于具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过20%,投资于不具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过5%。

(4)货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具(债券、非金融企业债务融资工具、银行存款、同业存单、相关机构作为原始权益人的资产支持证券)占基金资产净值的比例合计不得超过10%,其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过2%;

投资于主体信用评级低于AA+的商业银行存款与同业存单的,应当经基金管理人董事会审议批准,相关交易应当事先征得基金托管人的同意,并作为重大事项履行信息披露程序。

(5)同一基金管理人管理的全部货币市场基金,投资于同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券,不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%;

解析:

♦ 共同限制:

-不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%;

♦ 银行主体信用评级AAA:

-有托管资格的银行,银行存款+同业存单不得超过基金资产净值的20%;
-不具有托管资格的银行,银行存款+同业存单不得超过基金资产净值的5%;
-所有银行存款合计不超过基金资产净值的30%,(不包括可提前支取的协议存款);10个交易日以上到期的银行存款(包括有条件提前支取的协议存款)不得超过基金资产净值的10%。

♦ 银行主体信用评级AA+:

-所有金融资产合计不得超过基金资产净值的10%;
-单一银行不得超过基金资产净值的2%。

♦ 银行主体信用评级AA+以下:

-经基金管理人董事会审议批准,相关交易应当事先征得基金托管人的同意,并作为重大事项履行信息披露程序。

(6)现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券占基金资产净值的比例合计不得低于5%;

(7)现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及五个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于10%;

(8)到期日在10个交易日以上的逆回购、银行定期存款等流动性受限资产投资,占基金资产净值的比例合计不得超过30%;

(9)单只货币基金主动投资于流动性受限资产的市值,合计不得超过基金资产净值的10%;

解析:

对于(8)(9)两条分布来自2016年2月1日起实施的《货币市场基金监督管理办法》规定“到期日在10个交易日以上的逆回购、银行定期存款等流动性受限资产投资占基金资产净值的比例合计不得超过30%;”2017年10月1日起实施的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,所以目前对于流动性受限资产的投资比例为基金资产净值的10%。

(10)除发生巨额赎回、连续3个交易日累计赎回20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上的情形外,债券正回购的资金余额占基金资产净值的比例不得超过20%;

(11)货币市场基金可投资于剩余期限在397天以内(含397天)的资产支持证券。

债券基金、股票基金、混合基金等其他类别的基金投资于资产支持证券的期限,依照中国证监会的相关规定和基金合同中的约定执行;浮动利率资产支持证券的剩余期限以计算日至下一个利率调整日的实际剩余天数计算。

(12)货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过120天,平均剩余存续期不得超过240天。

当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额超基金总份额的20%时,货币市场基金投资者组合的平均剩余期限不超过90天,平均存续期不超过180天,投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20%;

当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额超基金总份额的50%时,货币市场基金投资者组合的平均剩余期限不超过60天,平均存续期不超过120天,投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于30%。

货基投资组合平均剩余期限的计算公式

(Σ投资于金融工具产生的资产×剩余期限-Σ投资于金融工具产生的负债×剩余期限+债券正回购×剩余期限)/(投资于金融工具产生的资产-投资于金融工具产生的负债+债券正回购)

货基投资组合平均剩余存续期限的计算公式

(Σ投资于金融工具产生的资产×剩余存续期限-Σ投资于金融工具产生的负债×剩余存续期限+债券正回购×剩余存续期限)/(投资于金融工具产生的资产-投资于金融工具产生的负债+债券正回购)

剩余期限和剩余存续期限的确定

银行活期存款、清算备付金、交易保证金的剩余期限和剩余存续期限为0天;证券清算款的剩余期限和剩余存续期限以计算日至交收日的剩余交易日天数计算;

回购(包括正回购和逆回购)的剩余期限和剩余存续期限以计算日至回购协议到期日的实际剩余天数计算;买断式回购产生的待回购债券的剩余期限和剩余存续期限为该基础债券的剩余期限,待返售债券的剩余期限和剩余存续期限以计算日至回购协议到期日的实际剩余天数计算;

银行定期存款、同业存单的剩余期限和剩余存续期限以计算日至协议到期日的实际剩余天数计算;有存款期限,根据协议可提前支取且没有利息损失的银行存款,剩余期限和剩余存续期限以计算日至协议到期日的实际剩余天数计算;银行通知存款的剩余期限和剩余存续期限以存款协议中约定的通知期计算;

中央银行票据的剩余期限和剩余存续期限以计算日至中央银行票据到期日的实际剩余天数计算;

组合中债券的剩余期限和剩余存续期限是指计算日至债券到期日为止所剩余的天数,以下情况除外:

允许投资的可变利率或浮动利率债券的剩余期限以计算日至下一个利率调整日的实际剩余天数计算。

允许投资的可变利率或浮动利率债券的剩余存续期限以计算日至债券到期日的实际剩余天数计算。 
屏幕快照_2017-11-28_20.05_.42_.png

3、估值要求:

(1)允许单一投资者持有基金份额比例超过基金总份额50%的情形,不得采用摊余成本法对基金持有的组合进行会计核算

(2)货币市场基金采用摊余成本法估值时:

当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值的负偏离度绝对值达到0.25%时,基金管理人应当在5个交易日内将负偏离度绝对值调整到0.25%以内。

当正偏离度绝对值达到0.5%时,基金管理人应当暂停接受申购并在5个交易日内将正偏离度绝对值调整到0.5%以内。

当负偏离度绝对值达到0.5%时,基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失,将负偏离度绝对值控制在0.5%以内。

当负偏离度绝对值连续两个交易日超过0.5%时,基金管理人应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的账面价值进行调整,或者采取暂停接受所有赎回申请并终止基金合同进行财产清算等措施。
 
 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

从风险事件看基金运作内幕

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 222 次浏览 • 2017-11-22 12:29 • 来自相关话题

图片资料来源于证监会公布的培训ppt,侵删。


本文仅就相关问题做进一步解读。

(1)

利用非公开信息进行投资是不可以的,最著名的是2014年中信证券医药行业首席分析师张明芳在其微信群发布了丽珠集团即将公布股权激励方案的消息,导致基金经理纷纷退群以示清白。




(2)
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图片资料来源于证监会公布的培训ppt,侵删。


本文仅就相关问题做进一步解读。

(1)

利用非公开信息进行投资是不可以的,最著名的是2014年中信证券医药行业首席分析师张明芳在其微信群发布了丽珠集团即将公布股权激励方案的消息,导致基金经理纷纷退群以示清白。




(2)

基金子公司在经过3年的狂飙之后,终于消停了。跟信托对着干的专项子公司基本很难在获批,与资本金挂钩也限制其规模发展。《证券投资基金管理公司子公司管理规定》中,设立子公司最主要的三个条件是:基金公司成立满2年、基金公司管理的非货币基金公募规模不低于200亿元、基金公司净资产不低于6亿元等具体经营性规定。




(3)

还是子公司的问题,不多表。





(4)

基金的单一持有人(及一致行动人)占比不得超过基金份额的50%,这一条掐死了很多定制基金。为了规避这一条,很多基金公司帮客户想了各种各样的办法,其核心问题还是如何认定一致行动人。

比如:

同一家银行的理财资金和自营资金,是不是一致行动人?

同一资管公司不同基金经理管理的不同产品,是不是一致行动人?

同一私募的契约型基金和做投资顾问的产品,是不是一致行动人?

总之,实质大于形式,查了说你是,你就是。今年已经发生过公募基金募集完成后备案时被打回的情形。




(5)

新股网下申购时,申购金额不得超过产品规模。然而超报,是私募基金常干的事情,似乎一直也没人管。报的多,相同中签率情况下自然获配的多。而公募基金和基金专户一般情况下是不敢超报的,除非是报完以后,客户赎回了,导致基金规模缩水从而不符合规定,这就要跟投行和监管好好解释一下了,还好不是主观故意这么做的。

不过现在新股的申购上限都降下来了,超报的意义已经不大。




(6)

某个有问题的债券,为什么要从货币基金里头挪到债券基金里呢?猜一下啊,货币基金是摊余成本法计价,负偏离度过高需要基金公司自掏腰包补足,也就是说,货币基金是刚兑的,风险债券一旦违约,亏的钱要基金公司掏。但是债券基金不是刚兑的,理论上风险债券亏了也就亏了(虽然还没太有基金公司敢这么做)。后面就不用说了。


(7)

投资超比例限制今年十分常见,而且还没办法解决。

比如踩雷乐视网的基金,客户一直不停在赎回,乐视网又卖不出去,它的占比自然被动超标。这时候托管行会一直向监管机构通报。下调乐视网估值,似乎是个好办法。。。




(8)

今年通道出事非常多,有债券通道借了钱不还的,有股票通道乱操作扰乱价格的。相关基金公司都被罚了。以债券通道为例,债券有银行间和交易所两个市场,但是有的机构进不了银行间市场,就来找基金专户做通道开户,有的基金(比如银行)进不了交易所市场,于是也来找基金专户来开户。但是法律责任主体是管理人,也就是基金公司,一旦通道的委托人做出什么出格的事情,是脱不了干系的。




(9)

这种问题,之前也出现过多次,严重情况下基金公司要赔钱。




(10)




(11)




(12)

避税这个事十分敏感,因为涉及到基金的非公开信息的提前批露。之前有位基金经理在朋友圈提前发分红信息被人举报搞得满城风雨。

从企业的角度,利用基金分红避税是合规合法的,不过凡事有度,你总不能今年利润增长了,税还减少吧。税局关系再好也说不过去啊。
 

医药医疗现在处于高位了吗?

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匿名用户 回复了问题 • 3 人关注 • 1 个回复 • 413 次浏览 • 2018-05-13 21:47 • 来自相关话题

安信新常态这支基金怎么样

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yuexiangrui 回复了问题 • 2 人关注 • 1 个回复 • 464 次浏览 • 2018-02-06 12:45 • 来自相关话题

华泰柏瑞富利混合004475,求大神指点

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贾小晨 回复了问题 • 4 人关注 • 4 个回复 • 884 次浏览 • 2017-08-29 21:38 • 来自相关话题

新设公募基金,可以设计认购费打折吗?

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庞搏 回复了问题 • 4 人关注 • 4 个回复 • 527 次浏览 • 2017-07-26 21:36 • 来自相关话题

中邮战略新兴这只基金的定投到底该何去何从?

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reamonn 回复了问题 • 5 人关注 • 5 个回复 • 1244 次浏览 • 2017-07-23 14:22 • 来自相关话题

什么情况下,基金公司会集体倒闭?

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庞搏 回复了问题 • 2 人关注 • 3 个回复 • 568 次浏览 • 2017-07-22 20:57 • 来自相关话题

基金公司的核心竞争力是什么?美国都在拼费率了…

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匿名用户 回复了问题 • 2 人关注 • 2 个回复 • 807 次浏览 • 2017-07-17 21:42 • 来自相关话题

资管产品增值税,你所需要知道的一切都在这!

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韭菜田 回复了问题 • 1 人关注 • 1 个回复 • 768 次浏览 • 2017-07-04 21:46 • 来自相关话题

实施细则落地!7月1日后,买股买基买债买期货的投资者适当性要求出齐,速来评估你的风险承受力

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韭菜田 回复了问题 • 1 人关注 • 1 个回复 • 481 次浏览 • 2017-06-29 21:27 • 来自相关话题

仅剩一周,基金不是想买就能买!搞懂这10个问题,不然你只配买货基

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韭菜田 回复了问题 • 1 人关注 • 1 个回复 • 522 次浏览 • 2017-06-26 19:59 • 来自相关话题

同是标普500指数基金,到底应怎么选?

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 368 次浏览 • 2018-02-26 21:20 • 来自相关话题

作者:黑科技财经
来源:雪球
 巴菲特说过,只需要简单投资标普500指数,就能击败大部分主动型基金。而在上一篇,我们分析了投资美股,两个大坑分别是遗产税和券商倒闭风险。今天就可以接着谈,如果要投资标普500指数基金,到底要买国内的、香港上市的,还是美国的?




首先看国内的标普500指数基金,博时基金管理的博时标普(513500)。这只基金 查看全部
作者:黑科技财经
来源:雪球
 巴菲特说过,只需要简单投资标普500指数,就能击败大部分主动型基金。而在上一篇,我们分析了投资美股,两个大坑分别是遗产税和券商倒闭风险。今天就可以接着谈,如果要投资标普500指数基金,到底要买国内的、香港上市的,还是美国的?
屏幕快照_2018-02-26_20.15_.52_.png

首先看国内的标普500指数基金,博时基金管理的博时标普(513500)。这只基金的坏处显而易见,那就是各种费用太高。这其中,管理费率是0.8%,托管费率是0.25%。换句话说,一年什么都不做,银行和基金公司就要拿去你1.05%。按照巴菲特的观点,指数基金之所以能打败主动型基金,最大的原因是各种费用低廉,不用给银行和基金公司赚取大量费用。但跟美股和港股上市的标普500指数比较,博时基金的费率实在是太高了。这导致长期而言,同样投资标普500指数,博时标普会大幅跑输美股和港股的标普500指数基金。

当然,513500的好处也显而易见。首先,不需要担心券商倒闭风险。其次,这是一只老牌的标普基金,市值庞大,流动性高,经常出现溢价。由于溢价经常出现,如果钱多,还可以套利(下次另作一文讨论)。而且还不用担心遗产税的问题,因为国内是没有遗产税的。
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如果开通了美股账户,最爽的做法,当然是直接投资美股上的低成本标普500指数基金了。他们的代码分别是SPY、VOO、IVV,分别是道富、先锋、贝莱德推出的标普500指数。他们的费率低到吓坏你:SPY是0.09%全包,VOO和IVV都是0.04%全包。看着这样低廉的利率,你就能明白为什么指数基金能打败主动型基金了。更爽的,是这三支标普指数基金除了紧跟标普500指数,而且每个季度派息,一年派息四次,股息率超过1%,基本可以打败美元存款利率。反观国内基金几乎都不派息,这是怎样一个爽字啊!

当然,凡事都有两面,美股买标普500,最大问题还是面临美国恐怕的税收问题。除了上文提到的遗产税,国内投资者还将面临股息税。每家券商由于各种原因,股息税并不相同。比如目前富途、广发等券商,由于是香港券商,股息税高达30%!而老虎、雪盈,由于底层是盈透这个美国券商巨头,因此仅需支付10%的股息税。当然,不论富途、广发、老虎还是雪盈,超过6万美元资产就面临高达30%的遗产税,就是悬在每个投资者头上达摩克利斯之剑。
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最后,我们来看看香港交易所上市标普500指数基金,领航标普500,代码03140。领航公司,就是巴菲特推崇备至的Vanguard,巴菲特跟对冲基金打赌,用的就是Vanguard旗下的低成本标普500指数基金(VOO)。而03140这一只ETF,就是领航公司在香港推出的,因此实现低成本跟踪的能力无需怀疑。03140的管理费是0.18%,虽然比起美股VOO只有0.04%差了一大截,却依然大幅跑赢博时标普的1.05%。而且,在港股上有不少税收优惠,足以弥补这轻微的管理费缺陷。

这些税收优惠是什么?首先,这是一只在港股上上市的基金,因此完美地规避了美国的遗产税。要知道买标普500基金都是要长期投资才能显现出优势的,巴菲特跟对冲公司的赌约一赌就十年,因此谁知道在十年内会发生什么事情?第二,03140跟SPY、IVV、VOO一样,每年派息四次,每个季度一次。但由于是港股基金,因此无需缴纳10%或者30%的股息税!要知道,如果资金量大,这10%和30%的税收可不是一笔小钱!尤其是,港元跟美元是联系汇率,因此也不需要担心汇率风险。

不过,03140的缺陷非常明显——估计是太新的缘故,市值只有3亿港币。别说比起美股上的SPY、VOO、IVV千亿、百亿级别的基金完全不是一个档次,连博时标普的体量都不如——博时标普也有5亿多元人民币的市值体量。体量小,就导致03140在出售时,会有找不到接盘侠的情况。当然,目前03140每天也有大约130万港元左右的成交额,而博时标普的成交额也不过是169万人民币,因此其实也不能算太差。

最后回到主题:标普500指数基金到底怎么买好?如果你是个菜鸟,只是贪方便,不想折腾换汇率、开香港户口等的麻烦事情,就直接买博时标普500,老牌基金,上市很久,值得信赖。该给它赚的,就给它赚,买个安心和舒坦。如果你开了户,资金量不太大,直接买美股上的SPY、VOO、IVV三大标普500指数基金,低成本,高收益。如果你资金量非常大,需要考虑股息税和遗产税带来的影响,则直接选择香港的03140领航标普500。
 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

我从来没见过赚大钱的基金需要抢的

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 306 次浏览 • 2018-01-16 09:29 • 来自相关话题

只有赚了大钱的基金后来被疯抢的,

从来没有被疯抢后而赚大钱的基金。

——尼古拉斯•菜菜




本文自带大量原创数据和图表,反驳要犀利才行。


从2017年9月份封转开的东方红睿丰基金单日抢购100多亿以来,华泰柏瑞、东方红、兴全、中欧等近两三年来业绩优异的基金公司连续出现爆款产品,很多出 查看全部
只有赚了大钱的基金后来被疯抢的,

从来没有被疯抢后而赚大钱的基金。

——尼古拉斯•菜菜




本文自带大量原创数据和图表,反驳要犀利才行。


从2017年9月份封转开的东方红睿丰基金单日抢购100多亿以来,华泰柏瑞、东方红、兴全、中欧等近两三年来业绩优异的基金公司连续出现爆款产品,很多出现一日售罄,单账户限额等情况。

然而在笔者不长的基金投资生涯中,对于顶着光环发行的产品,宁愿错过,也不会去抢。

至于原因我们会在最后部分总结,先说案例。


伤痛最久的抢购
 07年的四只海外基金




老基民最痛苦的记忆基本来自这四只QDII基金,当时基本全部是一日售罄,比例配售后规模仍高达300亿,但是在经历了整整10年以后,这四只基金中只有华夏的勉强超过了净值,另外三只都还亏百分之十几。关键08年金融危机虽然剧烈,但以美股为代表的海外市场早就走出了牛市屡创新高。首批QDII基金的这份答卷,可以说是极差,当然,他们对于基金公司利润的贡献,可以说是极好!




这里以上投摩根亚太优势为例,十年间,净值最低只有三毛多,直到现在才刚到8毛。这四只基金规模还有50亿左右。


在我印象中,上投摩根亚太优势募集的时候,一天就募集了1000亿之巨,最后只好比例配售,每个投资者只能获得认购金额30%的份额。现在想想,是不是应该感谢有那么多好傻好天真的小伙伴帮你承担了损失。


最惨烈的抢购
 股灾前的基金们




时间来到2015年,从4月底的易方达新常态开始,偏股型基金销售量与股指一同进入最后的疯狂。

一、2015年4月27日易方达新常态基金开始募集一日售罄,销售近150亿元,17年底累计净值0.586元。

二、2015年5月11日中邮基金任泽松工作室发行中邮信息产业基金,单日募集规模超过126亿元,17年底累计净值0.548元。

三、2015年5月18日富国改革动力一日售罄,132亿份,17年底累计净值0.653元。

四、2015年5月28日,易方达新丝路基金募集认购金额达到286亿,创下本轮牛市中基金首募规模新纪录,17年底累计净值0.853元。

五、2015年5月29日结束募集的易方达并购重组累计发行规模超过100亿,17年底累计净值0.489元。

六、2015年6月3日工银瑞信互联网加股票型基金一日募集197亿,17年底累计净值0406元。

七、2015年6月10日,股灾前最后一只分级基金富国工业4.0,一周募集60亿,17年底累计净值0.531元。

八、2015年6月15日汇添富医疗服务股票型基金一日募集262亿,17年底净值0.93元。




这批基金中的绝大多数有一些共同特点:

1、产品名称上蹭政策热点;

2、发行时基本是基金经理业绩最巅峰的时候,各种造神,造一哥运动;

3、一日售罄、规模巨大;

之所以提工银互联网加这只基金,是因为它应该是上述几只爆款基金中目前业绩最差的,纠纷最多的。从发行日期和净值图上基本就可以看出,这只基金就一直没有赚过钱,而且这两年以互联网为代表的中小创不受市场待见,净值一路下滑。两位当时被造神的基金经理也在去年纷纷离开了。

这是当时权威媒体的软文报道:




2015年的公募基金排名战上,发生了件有趣的事情。

排名第一的基金是由宋坤管理的易方达新兴成长,涨了170%。

而倒数排名中,也有他管理的基金:易方达新常态。而且这一倒数,就数了两年多。现在净值不到5毛。

易方达在股灾前发行的三只产品:易方达新思路、易方达新常态、易方达并购重组全部都在市场最高点套住了天量资金,因为15年前半段它的业绩实在太诱人了。

有趣的事情还没完,东方不亮西方亮,17年这几只明星基金经理不行了,易方达换了一拨儿人又拿了市场冠军,股票型基金第一是萧楠管理的易方达消费行业,二级债第一是张清华管理的易方达安心回报。现在代表易方达出来谈投资理念的是萧楠,不是宋坤了。


慌不择路的抢购
 失败的保本基金




2015年股灾之后,以华安安益为代表的一批保本基金开始侵占市场。从2015年10月份到2016年年中,保本基金成为唯一的爆款产品,随随便便来一只都是大几十亿规模。

这些保本基金当时能大卖有几个原因:

股灾以后人们都怕了,胆子小了,只有“保本”二字能安抚心灵。

当时存续的保本基金都经历了14-15年的大牛市,所以在上一个运作期当中,业绩都非常好,这正好可以用来宣传。

银行等销售渠道也需要这种产品来服务客户,因为其他的产品实在是一分钱也卖不出去了。

有些保本基金还做了创新,比如华安安益就是一个收益触发式基金。




但是说实在的,基金公司吃相太难看了,当时可谓一拥而上发行保本基金。图中都是规模在40亿以上的,像建信这种,都发到保本7号了,每个还能卖50亿,也是醉了(如果不是担保公司资本金限制,估计能卖更多)。

但由此带来的问题也很严重。那就是所有的这些保本基金,其所为的担保公司,基本只是当个通道,基金公司都承担着反担保的义务。也就是基金一旦亏钱,担保公司偿付了以后,基金公司还要赔给担保公司。这样一来,几百上千亿的这样上规模,保本基金后面一旦出事,将是系统性的风险。

还是我证监会英明神武,在2016年5月份紧急叫停了保本基金的审批,紧接着就在2016年11月份发生了债灾,很多正在积累安全垫的保本基金当时都出现了本金亏损。如果不是紧急叫停,影响面会更大。

新的保本基金管理办法已经出炉,在新规之下,几乎不会有基金公司再申报这类产品了。

像华安安益保本这样,将近两年时间净值纹丝不动,最终以保本收场,将是很多保本基金大概率的归宿。这又是一款爆款但是失败的产品。

与保本基金同命运的是定增基金,不仅套了规模,还套了时间(封闭三年),现在奄奄一息。此不赘述。唯二赚钱的基金
 出名要趁早

2015年股灾之前发行的百亿基金中,只有两只(不完全统计)是正收益的,概率很低。

一、2015年3月30日至4月14日的东方红中国优势基金,首募规模达到138亿元,17年底累计净值1.65元。


二、2015年4月15日景顺长城旗下新基金景顺沪港深精选基金,首发规模110亿元,17年底累计净值1.135元。

这两只基金成立之后,市场至少还疯狂了2个月,积累了一些安全垫,所以在股灾中没有那么被动,受损可控。另外东方红这两年白马股行情踏准,景顺则是因为港股给力创新高。

有趣的是,东方红中国优势的规模这几年在不断减少,一波投资者在它不断上涨的过程中不断赎回,另一波投资者又在不断上涨过程中疯狂追逐东方红的新基金。两波人要是打个照面,保准互道一声珍(S)重(B)。


冠军魔咒
 不要相信造神运动

 注:为了更反映真实情况,这里的数据将股票型基金、偏股混合基金和灵活配置基金进行了合并计算。 统计了几次风格转换和牛熊转换的年份。

1)2007年-2008年:史无前例的大牛市和大熊市

表1 2007年排名前十的基金在08年的表现对比

    从这张表中可以看出,2007年收益前十名中,有6只在第二年仍保持了前1/2的水平,持续表现并不突出。不过其中我们也看到王亚伟的华夏大盘、孙建冬的华夏红利、张晓东的国富弹性等基金在2008年跌幅相对较小,仍然排名靠前。特别是华夏大盘,牛市涨的多,熊市跌的少,长期累积成就了一段传奇。一些基金牛市中可与王亚伟一比高低,熊市中却遍体鳞伤,中邮核心、光大红利甚至排名倒数。 这个表里的人基本都离任了。

2)2009年-2010年:复苏与调整

   2008年金融危机中我国的“4万亿”刺激政策催生了2009年的股市小牛市和房市暴涨。2010年在房产“新国十条”的压制下,A股市场涨跌互现,结构性行情明显。我们来看看那两年的牛基们表现。

表2 2009年排名前十的基金在10年的表现对比

    2009年冠军又是王亚伟的华夏大盘,不过那一年是险胜银华优选。而陆文俊管理的银华优选在2009年凭借汽车股一飞冲天之后,却在2010年醉着汽车股萎靡而一落千丈。无独有偶,2009年的前十名中,仍是有6只排在了2010年的后1/2,中邮核心、银华领先甚至排名倒数。 这里又看到中邮核心,它在2009年-2010年的排名几乎复制了2007-2008年的排名,牛市靠前,熊市靠后,风格激进可见一斑。 不过这次牛熊转换中,华商盛世成长和华夏复兴表现优异,连续两年获得了超高的收益。只可惜,后来华夏复兴在孙建冬离职后没能再延续。

3)2013年-2014年:二八切换 

    2013年是创业板崛起的一年,成长股行情一直延续到2014年上半年,然而没想到2014年底大盘蓝筹股突然爆发,习惯了投资中小创的投资者纷纷表示满仓踏空。且看基金们在这次二八风格切换中表现如何。 

表3   2013年排名前十的基金在14年的表现对比

    在2013年前十名中,有4只排在2014年的后1/2,。由于2013年和2014年都是牛市,这些以激进风格著称的基金的业绩在一定程度上得以延续。其中任泽松、梁永强、王茹远的表现堪称完美,当然,他们的业绩也多半是在2014年上半年成长股行情中取得的。令人唏嘘的是,任泽松目前彻底被乐视网给压在身下,梁永强的华商主题连续两年排名倒数,王茹远甚至直接变成网红了。

图为股灾时期流行的一则图片

4)2015年-2016年:明星陨落的牛熊市

表4  2015年排名前十的基金在16年的表现对比

    2015年的冠军基金们的收益主要来自于上半年的牛市,下半年股灾中这些基金的下跌也非常猛烈,如果不是四季度的反弹行情,这些基金甚至有可能把全年的收益都吐回去。不过好在2015年的数据拿出来还是很漂亮的,排名前十的基金各个收益翻倍。但是在2016年,这些基金的业绩着实令人瞠目结舌:全部负收益,全部排在同类后1/2,大部分排名倒数。这也使得一些在2015年高点追随这些基金经理的基民们损失惨重。

    通过以上实例可以看出,每年排名前十的基金,第二年的业绩完全没有延续性,甚至整体感觉上还有些不理想。特别是牛熊转换时期,极少数基金经理可以做到涨跌无惧,得心应手。基金不靠谱?
 错!




猛一看上面这些内容,很容易让人产生基金不靠谱的感觉,其实不然。

这个市场上依然有大把好基金存在,而且他们用长期积累的优秀业绩来证明自己,而不是靠某一年赌某个行业或风格来吸粉。

这些基金我们在文章《如果基金经理也有大白马》中已经说的非常清楚,这些基金经理所管理的基金中,大部分是不限购的。

即使其中有些人现在出来发行N年封闭式基金,我也会建议投资者等二级市场上市以后再来购买。

而这些人之前那些赚大钱的产品,貌似当初也从没出现过抢购。

无论是漂亮50的2017还是神创2013,偏股型基金的这份答卷应该是非常良心的,更不要说那些普涨普跌的年份,你更搞不过基金。数据摆在这里,不承认也得承认。(统计至20171122)

大部分股民总有一天会认识到,自己根本不具备炒股所应有的信息优势、知识储备、心理状态和技术支持,除了极个别大神,散户炒股是一条必死无疑的路。





结论和原因
 基民如何选择




除了爆款的公募基金,我们本来还写写爆款的基金专户和私募基金,其实那里面血雨腥风的事情,更多更精彩。但毕竟这类产品是非公开产品,为了避免不必要的麻烦,就不写出来了。


这里可以把结论告诉大家:爆款产品最终成功的概率,并不大!

真相很可能是这样的:


一开始大家规模都小,其中一些业绩好的(也可能是偶然的)抓住机会把规模做大了(爆款产品),但是规模大了之后不会太久,就会碰上投资能力的均值回归(多表现为市场热点切换跟不上),然后收益水平就下来了。

所以看起来就是,基金规模大了以后业绩变差了,也许这和规模没太大关系。

而那些冠军基金,更可能是由于赌在了某个风口而起来的,长期来看,更像是随机事件,因为总会有那么一个走运的猪被吹起来。

个人认为,追明星基金没有太大必要,对于基民,有两种选择。


一种是找到白马基金经理:长期业绩优异、回撤控制良好的基金经理,获得长期稳健的收益,这种基金市场上一大把,根本不需要抢。真正的牛人反倒是每年都排在前1/2或者1/3,连续保持很多年就成了大牛。

一种是自己做判断把基金当作工具:主题性基金、指数型基金、甚至部分风格激进的基金都可以。在强烈看多或者牛市爆发时进行参与,或者以定投的方式参与争取从波动中获利,不可恋战。

您也可以使用公众号右下角“基金筛选器”和左下角“指数估值”的demo,都可以帮你选择好的工具型基金产品。


 

货币基金迎来最严监管,18道指令直指公募虚胖规模

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 306 次浏览 • 2017-12-21 23:15 • 来自相关话题

文   范慧敏  苏宏波
来源:蓝鲸基金
 
货币基金迎来史上最严监管。

近日,针对货币基金愈发庞大的规模,监管部门紧急下发“限规模令”。蓝鲸财经从多家公募了解到,上周五(12月15日),包括上海、深圳在内的多地证监局召开了闭门会议,货基规模较大的各家公募的督察长参与了会议,并要求督察长回去后向公司管理层传达此次会议要求。

查看会议内容,针对货币基金 查看全部
文   范慧敏  苏宏波
来源:蓝鲸基金
 
货币基金迎来史上最严监管。

近日,针对货币基金愈发庞大的规模,监管部门紧急下发“限规模令”。蓝鲸财经从多家公募了解到,上周五(12月15日),包括上海、深圳在内的多地证监局召开了闭门会议,货基规模较大的各家公募的督察长参与了会议,并要求督察长回去后向公司管理层传达此次会议要求。

查看会议内容,针对货币基金的管理,“禁止宣传”、“保证流动性”、“禁止低费率恶性竞争”成为关键词。

市场人士向蓝鲸财经表示:“近期监管层对货币基金进行严格监管,一方面是积极响应金融服务实体经济的号召,控制货币基金的规模;另一方面也是因为临近年末金融机构资金面普遍偏紧,加强货币基金的流动性以防范系统性风险。”

上海、深圳的多家公募内部人士向蓝鲸财经表示:“今天确实接到合规部门的通知,说以后货币基金不能再公开宣传了。”

18项规定详细内容如下:

1.货币基金,尤其是货币基金规模超风险准备金200倍的公司,严禁冲规模,冲规模的把控标准在于实质结果导致存量大幅增加,规模控制要从严掌控,一旦发现就是严惩。

2.不得进行任何的宣传(包括公开或者个别如微信、朋友圈等)来扩大货币基金规模,监管机构若发现违反规定,则将采取严厉措施,包括按照同期未分配利润的一定比例补足风险准备金,并会对高管问责。

3.不得降低货币市场基金的费率进行恶意竞争,万1或万2的费率是低于成本的,不能再继续。

4.严禁片面宣传货币市场基金的收益率及过往业绩,或者忽视风险把货币市场基金混同于活期存款、某某宝等。

5.不支持快速赎回、T+0、流量导入等任何与严控流动性风险或者有违销售法规的业务,已经备案过的暂时保持现状,不能再宣传、不能增加新渠道。公司应对自有资金、垫资做测算,避免流动性风险。

6.禁止货币市场基金按规模排名,并向管理层和董事会传达规模不应当作为考核的主要指标,设置科学考核体系,降低基金规模的权重。

7.严格遵守货币市场基金管理办法、运作管理办法、流动性管理办法,控制标准以最严的办法进行管理。投资限制必须严格遵守,超一天都是违规,不要卡在上限运作,公司内部对指标应当审慎管理,留有余地。例如,久期顶在119天等,就容易出问题。对不支持系统监控的比例,要有余地,系统不支持或者人手有限不是违规借口。发现严惩。

8.货币市场基金偏离度达到-0.1%,则进入证监会关注名单。

9.有关惩罚性赎回费、拒绝赎回等流动性新规中规定的工具,各基金公司都可以使用,如果存在基金合同的问题,可以向证监会或者上海局备案,不能以合同不能修改为由不进行流动性风险管理。

10.法规规定的过渡期不是宽限期,各项合规指标应当逐步改善、尽快达标。否则会问责。

11.同业存单和存款必须分散,公司务必做好交易对手信评,尤其是像农信社农商行城商行的风险承受能力相对薄弱,不能仅看收益率忽视风险。

12.再次重申同业存单不是债券。

13流动性新规已经生效近三个月,公司应对照流动性等各法规自查自纠,主动发现问题,主动报告问题。

14.年底春节临近,这段时间的市场流动性问题预计会比较突出,各公司要逐日盯防严格监测做好防范,出问题问责。

15.证监会下一步将进行流动性问题监测专项检查,从严检查,从严处理。

16.近期将下发合规管理办法落实的通知,公司务必自上到下重视落实合规办法。

17.子公司整改将会进一步下发通知,风险准备金不足的应采取措施,下设PE孙公司的,下一步会有新的监管要求以开展业务。

18.督察长来参会的,应向管理层传达此次会议要求。
 
 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

银行理财看齐公募基金有多难?一文盘点公募基金交易限制!

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 486 次浏览 • 2017-11-28 20:16 • 来自相关话题

来源:金融监管研究院
 
按照资管新规征求意见稿,发行对象超过200人的银行理财都会被认定为公募资管产品,在投资范围上受到严格约束。

可以想见,统一同类资产管理产品监管标准的趋势下,未来公募银行理财终将逐步完成打破刚兑、消除期限错配、净值化三大重要转型,向公募基金的监管规范靠拢。

本文就为大家盘点一下,当前的整个公募基金行业,在投资环节到底存在多少监管限制要求  查看全部
来源:金融监管研究院
 
按照资管新规征求意见稿,发行对象超过200人的银行理财都会被认定为公募资管产品,在投资范围上受到严格约束。

可以想见,统一同类资产管理产品监管标准的趋势下,未来公募银行理财终将逐步完成打破刚兑、消除期限错配、净值化三大重要转型,向公募基金的监管规范靠拢。

本文就为大家盘点一下,当前的整个公募基金行业,在投资环节到底存在多少监管限制要求 。文章较长,建议收藏阅读。

纲要
 
一、基金公司的整体投资限制

(一)公平交易限制
(二)关联交易限制
(三)投资交易限制

二、基金的一般投资限制

(一)基金投资必须满足基金申报的类型限制
(二)杠杆比例要求
(三)基金投资的一般限制

三、特殊基金的投资限制

(一)避险策略基金
(二)基金中的基金(FOF)
(三)商品期货ETF
(四)定增基金
(五)货币基金

一、基金公司整体投资限制

(一)公平交易限制

1、公司应对非公开发行股票申购、以公司名义进行的债券一级市场申购的申购方案和分配过程进行审核和监控,保证分配结果符合公平交易的原则。

2、公司应根据市场公认的第三方信息,对投资组合与交易对手之间议价交易的交易价格公允性进行审查。相关投资组合经理应对交易价格异常情况进行合理性解释。

3、公司应对不同投资组合,尤其是同一位投资组合经理管理的不同投资组合,其同日同向交易和反向交易的交易时机和交易价差进行监控;同时,对不同投资组合临近交易日的同向交易和反向交易的交易时机和交易价差进行分析。相关投资组合经理,应对异常交易情况进行合理性解释。

4、公司应严格控制不同投资组合之间的同日反向交易,严格禁止可能导致不公平交易和利益输送的同日反向交易。

确因投资组合的投资策略或流动性等需要,而发生的同日反向交易,公司应要求相关投资组合经理提供决策依据,并留存记录备查,但是完全按照有关指数的构成比例进行投资的组合等除外。

解析:

监管法规:《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》(2011-8-3)

监管目的:严禁直接或间接在不同投资组合之间进行利益输送(包括封闭式基金、开放式基金、社保组合、企业年金、特定客户资产管理组合等)

监管范围:境内上市股票、债券的一级市场申购、二级市场交易等投资管理活动(涵盖授权、研究分析、投资决策、交易执行、业绩评估等各个环节)。

(二)关联交易限制

1、证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司等投资管理人管理的不同企业年金基金及其他资产之间不得相互进行债券交易;同一企业年金基金的不同投资组合之间不得相互进行债券交易。

2、同一基金管理公司管理的所有债券账户相互之间不得进行债券交易。

解析:中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心2013年发布的《关于进一步规范管理关联交易有关事宜的公告》中对于基金公司债券交易的限制。

(三)投资交易限制

1、同一基金管理人管理的全部基金,持有一家公司发行的证券,不得超过该证券的10%。

2、同一基金管理人管理的全部开放式基金,持有一家上市公司发行的可流通股票,不得超过该上市公司可流通股票的15%。

3、同一基金管理人管理的全部投资组合,持有一家上市公司发行的可流通股票,不得超过该上市公司可流通股票的30%。

4、同一基金管理人管理的全部证券投资基金,投资于同一原始权益人的各类资产支持证券,不得超过其各类资产支持证券合计规模的10%。

解析:

《公开募集证券投资基金运作管理办法》中的“双十比例”投资限制规定是借鉴成熟市场做法,以上市公司总股本为控制基准,但在当前我国现行制度下由于主要股东限售原因导致大量上市公司总股本与流通股本差异较大,所以在2017年10月1日起实施的《公募基金流动性风险管理规定》进一步对可流通股票进行了限制。

二、基金的一般投资限制要求

(一)基金投资必须满足基金申报的类型限制要求

1、股票基金,必须80%以上基金资产投资于股票。

2、债券基金,必须80%以上基金资产投资于债券。

3、货币市场基金,仅投资于货币市场工具。

4、基金中基金(FOF),必须80%以上的基金资产投资于其他基金份额。

5、混合基金,投资于股票、债券、货币市场工具或其他基金份额,并且股票投资、债券投资、基金投资的比例不符合股票基金、债券基金、基金中基金规定的。

(二)杠杆比例要求

1、基金总资产不得超过基金净资产的140%。

2、封闭运作的基金和保本基金,基金的总资产不得超过基金净资产的200%。

3、杠杆型基金,其杠杆比率由基金合同自行约定,但基金名称中应当列明杠杆。

4、货币基金正回购余额占基金资产净值的比例不得超过20%。

解析:

在2014年发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中规定,基金总资产不得超过基金净资产的140%,在《关于实施“公开募集证券投资基金运作管理办法”有关问题的规定》中进一步明确“对于《运作办法》第三十二条第六项,封闭运作的基金和保本基金可以豁免,但基金的总资产不得超过基金净资产的200%;杠杆型基金可以豁免,其杠杆比率由基金合同自行约定,但基金名称中应当列明杠杆,法律文件中应当明确杠杆投资策略、充分揭示风险并做好投资者适当性安排。”

货币基金在2004年的《货币市场基金管理暂行规定》中规定“在全国银行间债券市场债券正回购的资金余额不得超过基金资产净值的百分之四十;”但在2015年12月17日的《货币市场基金监督管理办法》中规定“除发生巨额赎回,连续3个交易日累计赎回20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上的情形外,债券正回购的资金余额占基金资产净值的比例不得超过20%”。进一步限制了货币基金的杠杆比例。

(三)基金投资的一般限制

1、一只基金持有一家公司发行的证券,其市值不得超过基金资产净值10%;(可转债基金投资于可转债部分可以豁免)。

2、单只开放式基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的15%。

解析:

借鉴了美国《1940年投资公司法》规定基金持仓资产中低流动性资产(不能在7日内不折价变现的资产)的上限为15%。

我国在2017年10月1日起实施的《公募基金流动性风险管理规定》中,增加了对流动性受限资产的投资限制,也进一步明确了流动性受限资产的范围,包括但不限于:

到期日在10个交易日以上的逆回购;

到期日在10个交易日以上的银行存款(含协议约定有条件提前支取的银行存款);

停牌股票

流通受限的新股级非公开发行

流通受限的非公开发行股票

资产支持证券

因发行人债务违约无法进行转让或交易的债券等

其中,对于“协议约定有条件提前支取的银行存款”指存款协议中含有须经银行同意或双方协商一致可提前支取的银行存款。

3、基金财产参与股票发行申购,单只基金所申报的金额,不得超过该基金的总资产,单只基金所申报的股票数量超过拟发行股票公司本次发行股票的总量。

4、一只基金持有其他基金(不含货币市场基金),其市值不得超过基金资产净值10%,但基金中基金除外。

5、开放式基金应当保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券,以备支付基金份额持有人的赎回款项,但中国证监会规定的特殊基金品种除外。

解析:《公开募集证券投资基金运作管理办法》中明确了现金类资产的范围,为现金或到期日在一年以内的政府债券,在《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》进一步明确:不得将结算备付金、存出保证金、应收申购款等,计入现金类资产范围。

6、基金不得投资有锁定期、但锁定期不明确的证券,封闭式基金投资流通受限证券的锁定期,不得超过封闭式基金的剩余存续期。

解析:

流通受限证券,

包括由《上市公司证券发行管理办法》规范的非公开发行股票、公开发行股票网下配售部分等,在发行时明确一定期限锁定期的可交易证券;

不包括由于发布重大消息或其他原因而临时停牌的证券、已发行未上市证券、回购交易中的质押券等流通受限证券。

7、单只证券投资基金持有的同一(指同一信用级别)资产支持证券的比例,不得超过该资产支持证券规模的10%。

8、单只证券投资基金投资于同一原始权益人的各类资产支持证券的比例,不得超过该基金资产净值的10%。

9、单只证券投资基金持有的全部资产支持证券,其市值不得超过该基金资产净值的20%,中国证监会规定的特殊品种除外。

10、进入全国银行间同业市场的基金管理公司进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%。

解析:“债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%。”指正回购余额和逆回购余额合计不得超过基金资产净值的40%。

11、进入全国银行间同业市场的基金管理公司的债券回购最长期限为1年,债券回购到期后不得展期。

12、基金管理公司在全国银行间同业市场交易的资金清算方式由双方自行商定,本金和利息的支付都必须以转账方式进行,不得收付现金。

13、封闭式基金、定期开放基金投资中小企业私募债券的剩余期限,不得超过封闭式基金的剩余存续期、或定期开放基金的剩余封闭运作期,货币市场基金不得投资中小企业私募债券。

14、单只证券投资基金持有单只中小企业私募债券,其市值不得超过该基金资产净值的10%。

15、基金管理公司应当在基金投资中小企业私募债券后两个交易日内,在中国证监会指定媒体,披露所投资中小企业私募债券的名称、数量、期限、收益率等信息。

16、基金与私募类证券资管产品及中国证监会认定的其他主体为交易对手开展逆回购交易的,可接受质押品的资质要求,应当与基金合同约定的投资范围保持一致。

解析:与基金合同约定的投资范围保持一致的“投资范围”,指投资品种及其信用评级是否属于基金合同约定的投资范围,不包括券种剩余期限。

21、基金参与股指期货交易,除中国证监会另有规定或批准的特殊基金品种外,应当遵守下列要求:

(1)基金在任何交易日日终,持有的买入股指期货合约价值,不得超过基金资产净值的10%;

(2)开放式基金在任何交易日日终,持有的买入期货合约价值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的95%;

封闭式基金、开放式指数基金(不含增强型)、交易型开放式指数基金(ETF)在任何交易日日终,持有的买入期货合约价值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的100%;

(3)基金在任何交易日日终,持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%;

基金管理公司应当按照中国金融期货交易所要求的内容、格式与时限向交易所报告所交易和持有的卖出期货合约情况、交易目的及对应的证券资产情况等;

(4)基金所持有的股票市值和买入、卖出股指期货合约价值,合计(轧差计算)应当符合基金合同关于股票投资比例的有关约定;

(5)基金在任何交易日内交易(不包括平仓)的股指期货合约的成交金额,不得超过上一交易日基金资产净值的20%;

(6)开放式基金(不含ETF)每个交易日日终,在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于基金资产净值5%的现金,或到期日在一年以内的政府债券;

(7)封闭式基金、ETF每个交易日日终,在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于交易保证金一倍的现金;

(8)保本基金参与股指期货交易不受上述限制,但应当符合基金合同约定的保本策略和投资目标,且每日所持期货合约及有价证券的最大可能损失,不得超过基金净资产扣除用于保本部分资产后的余额。

担保机构应当充分了解保本基金的股指期货交易策略和可能损失,并在担保协议中作出专门说明。

22、基金参与国债期货交易,除中国证监会另有规定或批准的特殊基金品种外,应当遵守下列要求:

(1)基金在任何交易日日终,持有的买入国债期货合约价值,不得超过基金资产净值的15%;

(2)开放式基金在任何交易日日终,持有的买入国债期货和股指期货合约价值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的95%;

封闭式基金、开放式指数基金(不含增强型)、交易型开放式指数基金(ETF)在任何交易日日终,持有的买入国债期货和股指期货合约价值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的100%。

其中,有价证券指股票、债券(不含到期日在一年以内的政府债券)、权证、资产支持证券、买入返售金融资产(不含质押式回购)等。

债券基金参与国债期货交易不受本项限制,但应当符合基金合同约定的投资策略和投资目标;

(3)基金在任何交易日日终,持有的卖出国债期货合约价值不得超过基金持有的债券总市值的30%;

基金管理人应当按照中国金融期货交易所要求的内容、格式与时限向交易所报告所交易和持有的卖出期货合约情况、交易目的及对应的证券资产情况等;

(4)基金所持有的债券(不含到期日在一年以内的政府债券)市值和买入、卖出国债期货合约价值,合计(轧差计算)应当符合基金合同关于债券投资比例的有关约定;

(5)基金在任何交易日内交易(不包括平仓)的国债期货合约的成交金额不得超过上一交易日基金资产净值的30%;

(6)开放式基金(不含ETF)每个交易日日终,在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于基金资产净值5%的现金,或到期日在一年以内的政府债券;

(7)封闭式基金、ETF每个交易日日终,在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于交易保证金一倍的现金;

(8)保本基金参与国债期货交易不受上述的限制,但应当符合基金合同约定的保本策略和投资目标,且每日所持期货合约及有价证券的最大可能损失,不得超过基金净资产扣除用于保本部分资产后的余额。

担保机构应当充分了解保本基金的国债期货交易策略和可能损失,并在担保协议中作出专门说明。

三、特殊基金的投资限制要求

(一)避险策略基金

1、基金管理人应每日监控避险策略基金单位累计净值变动。

避险策略基金单位累计净值低于避险策略周期到期日基金合同约定的投资本金超过2%,或者连续20个交易日(建仓期除外)低于避险策略周期到期日基金合同约定的投资本金的,应当及时予以应对,审慎作出后续安排,并自发生之日起3日内向中国证监会及相关派出机构报告。

2、避险策略基金的投资策略应当符合以下审慎监管要求:

(1)避险策略基金投资于稳健资产不得低于基金资产净值的80%,以获取稳定收益,尽力避免到期时投资本金出现亏损。

稳健资产应为现金,剩余期限不超过剩余避险策略周期1 年的银行存款、同业存单、债券回购、国债、地方政府债券、政策性金融债、中央银行票据、信用等级在AAA(含)以上的债券、信用等级在AAA(含)以上的非金融企业债务融资工具以及中国证监会认可的其他金融工具;

(2)稳健资产投资组合的平均剩余期限不得超过剩余避险策略周期;

(3)避险策略基金投资于具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过20%,投资于不具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过5%;

(4)稳健资产以外的资产为风险资产,基金管理人应当建立客观研究方法,审慎建立风险资产投资对象备选库,并采取适度分散的投资策略;

(5)基金管理人应当审慎确定风险资产的投资比例。

风险资产中,投资于权益类资产的,投资金额不得超过安全垫3倍,投资于可转换债券、可交换债券以及信用等级在AA+以下的固定收益类资产的,投资金额不得超过安全垫5倍,投资于信用等级AA+(含)以上的固定收益类资产的,投资金额不得超过安全垫10 倍。

各类风险资产的投资金额除以各自倍数上限,加上买入上市期权支付的权利金,合计金额不得超过安全垫。

因市场波动、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使稳健资产、风险资产投资比例不符合要求的,基金管理人应当在10 个交易日内进行调整。

(安全垫:基金资产净值减去避险策略周期到期日基金合同约定的投资本金现值后的差额。基金管理人应当参照与剩余避险策略周期同期限利率债的利率确定贴现率。)

3、基金管理人为证券公司(含资产管理子公司)的,对于管理的避险策略基金,应当按照合同约定的由保障义务人承担差额补足责任的金额的12.5%计算特定风险资本准备;其他基金管理人已经管理的避险策略基金中,由保障义务人承担差额补足责任的总金额不得超过基金管理人最近一年经审计的净资产的8倍。

解析:2017年1月正式实施的《关于避险策略基金的指导意见》,2010年证监会发布了《关于保本基金的指导意见》废止,可以说保本基金正式更名为避险策略基金,引导投资者的合理预期,但同时也制定了更为严格的投资限制。

(二)基金中的基金(FOF)

1、基金中基金持有单只基金的市值,不得高于基金中基金资产净值的20%,且不得持有其他基金中基金。

ETF联接基金持有目标ETF的市值,不得低于该联接基金资产净值的90%。

2、除ETF联接基金外,同一管理人管理的全部基金中基金持有单只基金不得超过被投资基金净资产的20%,被投资基金净资产规模以最近定期报告披露的规模为准。

3、基金中基金不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额,包括分级基金和中国证监会认定的其他基金份额,中国证监会认可或批准的特殊基金中基金除外。

4、除ETF联接基金外,基金中基金投资其他基金时,被投资基金的运作期限应当不少于1年,最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元。

解析:避免用FOF帮助其他新基金成立或帮助迷你基金扩充规模。

(三)商品期货ETF

除中国证监会另有规定或准予注册的特殊基金品种外,应当符合下列规定:

1、持有所有商品期货合约的价值合计(买入、卖出轧差计算)不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。

2、持有卖出商品期货合约应当用于风险管理或提高资产配置效率。

3、除支付商品期货合约保证金以外的基金财产,应当投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具,其中投资于货币市场工具应当不少于80%。

4、不得办理实物商品的出入库业务。

5、商品期货ETF联接基金财产中,目标商品期货ETF的比例不得低于基金资产净值的90%。

解析:目前市场上并没有大宗商品的商品期货ETF,仅有投资黄金的4只黄金ETF基金、1只白银LOF基金。

(四)定增基金

参与上市公司非公开发行股票,持有流通受限股票估值、解禁交易需遵照以下规则:

1、流通受限股票按以下公式确定估值日该流通受限股票的价值:

FV = S×(1-LoMD)

其中:
FV:估值日该流通受限股票的价值;
S:估值日在证券交易所上市交易的同一股票的公允价值;
LoMD:该流通受限股票剩余限售期对应的流动性折扣。
(LoMD = P/S,P 是估值日看跌期权的价值。)

2、持有上市公司非公开发行的股份,在股份限售期届满后集中竞价交易减持的数量, 90个自然日内,减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。

通过集中竞价交易减持上市公司非公开发行股份的,除遵守前款规定外,在股份限制转让届满后12个月内,减持数量不得超过其持有的该非公开发行股份的50%。

3、采用大宗交易方式的,在任意连续90个自然日内,减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。

受让方在受让6个月内,不得转让其受让的股份。

4、采用协议转让方式的,单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%,转让价格下限比照大宗交易的规定执行。

出让方、受让方转让后,需遵守相关持股规定。

解析:

证监会并没有“定增基金”这个说法,业内普遍把主要投资于非公开发行股票资产的基金称为“定增基金”。

公募基金参与非公开发股票除要遵守《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》外,同样要遵守证券交易所的各项交易制度。

2017年5月29日上交所、深交所分布发布《上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》、《深圳证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》,对公募基金的非公开发行股票交易影响巨大,之后基金业协会发布了《证券投资基金投资流通受限股票估值业务指引(试行)》,采用看跌期权对非公开发行股票进行估值,后中债登发布公告,2017年10月10日起正式对外提供流通受限股票估值。

(五)货币基金

1、基金规模限制:

同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资金净值,合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

解析:

货币市场基金的月末资金净值,合计不得超过该基金管理风险准备金月末余额的200倍,这个数字的确认,源自影子定价偏离处理:

当货币基金影子定价负偏离0.25%,5个工作日内调整到0.25%以内,负偏离0.5%时,使用风险准备金或固有资金弥补潜在风险损失,连续2个交易日超过0.5%时,采用公允价值调整估值,暂停赎回或申请并终止基金合同。

1/200=0.5%,不得超过风险准备金200倍的限制,就是为了保证风险准备金可以覆盖影子定价0.5%的负偏离。

2、投资范围:

(1)现金;
(2)期限在1年以内(含1年)的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单;
(3)剩余期限在397天以内(含397天)的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券;
(4)中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

3、投资限制:

(1)不得投资于以下金融工具:股票;可转换债券、可交换债券;以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券(已进入最后一个利率调整期的除外);信用等级在AA+以下的债券与非金融企业债务融资工具;中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。

(2)同一机构发行的债券、非金融企业债务融资工具及其作为原始权益人的资产支持证券占基金资产净值的比例合计不得超过10%,国债、中央银行票据、政策性金融债券除外;

(3)货币市场基金投资于有固定期限银行存款的比例,不得超过基金资产净值的30%,但投资于有存款期限,根据协议可提前支取的银行存款不受上述比例限制;货币市场基金投资于具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过20%,投资于不具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过5%。

(4)货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具(债券、非金融企业债务融资工具、银行存款、同业存单、相关机构作为原始权益人的资产支持证券)占基金资产净值的比例合计不得超过10%,其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过2%;

投资于主体信用评级低于AA+的商业银行存款与同业存单的,应当经基金管理人董事会审议批准,相关交易应当事先征得基金托管人的同意,并作为重大事项履行信息披露程序。

(5)同一基金管理人管理的全部货币市场基金,投资于同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券,不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%;

解析:

♦ 共同限制:

-不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%;

♦ 银行主体信用评级AAA:

-有托管资格的银行,银行存款+同业存单不得超过基金资产净值的20%;
-不具有托管资格的银行,银行存款+同业存单不得超过基金资产净值的5%;
-所有银行存款合计不超过基金资产净值的30%,(不包括可提前支取的协议存款);10个交易日以上到期的银行存款(包括有条件提前支取的协议存款)不得超过基金资产净值的10%。

♦ 银行主体信用评级AA+:

-所有金融资产合计不得超过基金资产净值的10%;
-单一银行不得超过基金资产净值的2%。

♦ 银行主体信用评级AA+以下:

-经基金管理人董事会审议批准,相关交易应当事先征得基金托管人的同意,并作为重大事项履行信息披露程序。

(6)现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券占基金资产净值的比例合计不得低于5%;

(7)现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及五个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于10%;

(8)到期日在10个交易日以上的逆回购、银行定期存款等流动性受限资产投资,占基金资产净值的比例合计不得超过30%;

(9)单只货币基金主动投资于流动性受限资产的市值,合计不得超过基金资产净值的10%;

解析:

对于(8)(9)两条分布来自2016年2月1日起实施的《货币市场基金监督管理办法》规定“到期日在10个交易日以上的逆回购、银行定期存款等流动性受限资产投资占基金资产净值的比例合计不得超过30%;”2017年10月1日起实施的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,所以目前对于流动性受限资产的投资比例为基金资产净值的10%。

(10)除发生巨额赎回、连续3个交易日累计赎回20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上的情形外,债券正回购的资金余额占基金资产净值的比例不得超过20%;

(11)货币市场基金可投资于剩余期限在397天以内(含397天)的资产支持证券。

债券基金、股票基金、混合基金等其他类别的基金投资于资产支持证券的期限,依照中国证监会的相关规定和基金合同中的约定执行;浮动利率资产支持证券的剩余期限以计算日至下一个利率调整日的实际剩余天数计算。

(12)货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过120天,平均剩余存续期不得超过240天。

当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额超基金总份额的20%时,货币市场基金投资者组合的平均剩余期限不超过90天,平均存续期不超过180天,投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20%;

当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额超基金总份额的50%时,货币市场基金投资者组合的平均剩余期限不超过60天,平均存续期不超过120天,投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于30%。

货基投资组合平均剩余期限的计算公式

(Σ投资于金融工具产生的资产×剩余期限-Σ投资于金融工具产生的负债×剩余期限+债券正回购×剩余期限)/(投资于金融工具产生的资产-投资于金融工具产生的负债+债券正回购)

货基投资组合平均剩余存续期限的计算公式

(Σ投资于金融工具产生的资产×剩余存续期限-Σ投资于金融工具产生的负债×剩余存续期限+债券正回购×剩余存续期限)/(投资于金融工具产生的资产-投资于金融工具产生的负债+债券正回购)

剩余期限和剩余存续期限的确定

银行活期存款、清算备付金、交易保证金的剩余期限和剩余存续期限为0天;证券清算款的剩余期限和剩余存续期限以计算日至交收日的剩余交易日天数计算;

回购(包括正回购和逆回购)的剩余期限和剩余存续期限以计算日至回购协议到期日的实际剩余天数计算;买断式回购产生的待回购债券的剩余期限和剩余存续期限为该基础债券的剩余期限,待返售债券的剩余期限和剩余存续期限以计算日至回购协议到期日的实际剩余天数计算;

银行定期存款、同业存单的剩余期限和剩余存续期限以计算日至协议到期日的实际剩余天数计算;有存款期限,根据协议可提前支取且没有利息损失的银行存款,剩余期限和剩余存续期限以计算日至协议到期日的实际剩余天数计算;银行通知存款的剩余期限和剩余存续期限以存款协议中约定的通知期计算;

中央银行票据的剩余期限和剩余存续期限以计算日至中央银行票据到期日的实际剩余天数计算;

组合中债券的剩余期限和剩余存续期限是指计算日至债券到期日为止所剩余的天数,以下情况除外:

允许投资的可变利率或浮动利率债券的剩余期限以计算日至下一个利率调整日的实际剩余天数计算。

允许投资的可变利率或浮动利率债券的剩余存续期限以计算日至债券到期日的实际剩余天数计算。 
屏幕快照_2017-11-28_20.05_.42_.png

3、估值要求:

(1)允许单一投资者持有基金份额比例超过基金总份额50%的情形,不得采用摊余成本法对基金持有的组合进行会计核算

(2)货币市场基金采用摊余成本法估值时:

当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值的负偏离度绝对值达到0.25%时,基金管理人应当在5个交易日内将负偏离度绝对值调整到0.25%以内。

当正偏离度绝对值达到0.5%时,基金管理人应当暂停接受申购并在5个交易日内将正偏离度绝对值调整到0.5%以内。

当负偏离度绝对值达到0.5%时,基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失,将负偏离度绝对值控制在0.5%以内。

当负偏离度绝对值连续两个交易日超过0.5%时,基金管理人应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的账面价值进行调整,或者采取暂停接受所有赎回申请并终止基金合同进行财产清算等措施。
 
 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

从风险事件看基金运作内幕

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 222 次浏览 • 2017-11-22 12:29 • 来自相关话题

图片资料来源于证监会公布的培训ppt,侵删。


本文仅就相关问题做进一步解读。

(1)

利用非公开信息进行投资是不可以的,最著名的是2014年中信证券医药行业首席分析师张明芳在其微信群发布了丽珠集团即将公布股权激励方案的消息,导致基金经理纷纷退群以示清白。




(2)
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图片资料来源于证监会公布的培训ppt,侵删。


本文仅就相关问题做进一步解读。

(1)

利用非公开信息进行投资是不可以的,最著名的是2014年中信证券医药行业首席分析师张明芳在其微信群发布了丽珠集团即将公布股权激励方案的消息,导致基金经理纷纷退群以示清白。




(2)

基金子公司在经过3年的狂飙之后,终于消停了。跟信托对着干的专项子公司基本很难在获批,与资本金挂钩也限制其规模发展。《证券投资基金管理公司子公司管理规定》中,设立子公司最主要的三个条件是:基金公司成立满2年、基金公司管理的非货币基金公募规模不低于200亿元、基金公司净资产不低于6亿元等具体经营性规定。




(3)

还是子公司的问题,不多表。





(4)

基金的单一持有人(及一致行动人)占比不得超过基金份额的50%,这一条掐死了很多定制基金。为了规避这一条,很多基金公司帮客户想了各种各样的办法,其核心问题还是如何认定一致行动人。

比如:

同一家银行的理财资金和自营资金,是不是一致行动人?

同一资管公司不同基金经理管理的不同产品,是不是一致行动人?

同一私募的契约型基金和做投资顾问的产品,是不是一致行动人?

总之,实质大于形式,查了说你是,你就是。今年已经发生过公募基金募集完成后备案时被打回的情形。




(5)

新股网下申购时,申购金额不得超过产品规模。然而超报,是私募基金常干的事情,似乎一直也没人管。报的多,相同中签率情况下自然获配的多。而公募基金和基金专户一般情况下是不敢超报的,除非是报完以后,客户赎回了,导致基金规模缩水从而不符合规定,这就要跟投行和监管好好解释一下了,还好不是主观故意这么做的。

不过现在新股的申购上限都降下来了,超报的意义已经不大。




(6)

某个有问题的债券,为什么要从货币基金里头挪到债券基金里呢?猜一下啊,货币基金是摊余成本法计价,负偏离度过高需要基金公司自掏腰包补足,也就是说,货币基金是刚兑的,风险债券一旦违约,亏的钱要基金公司掏。但是债券基金不是刚兑的,理论上风险债券亏了也就亏了(虽然还没太有基金公司敢这么做)。后面就不用说了。


(7)

投资超比例限制今年十分常见,而且还没办法解决。

比如踩雷乐视网的基金,客户一直不停在赎回,乐视网又卖不出去,它的占比自然被动超标。这时候托管行会一直向监管机构通报。下调乐视网估值,似乎是个好办法。。。




(8)

今年通道出事非常多,有债券通道借了钱不还的,有股票通道乱操作扰乱价格的。相关基金公司都被罚了。以债券通道为例,债券有银行间和交易所两个市场,但是有的机构进不了银行间市场,就来找基金专户做通道开户,有的基金(比如银行)进不了交易所市场,于是也来找基金专户来开户。但是法律责任主体是管理人,也就是基金公司,一旦通道的委托人做出什么出格的事情,是脱不了干系的。




(9)

这种问题,之前也出现过多次,严重情况下基金公司要赔钱。




(10)




(11)




(12)

避税这个事十分敏感,因为涉及到基金的非公开信息的提前批露。之前有位基金经理在朋友圈提前发分红信息被人举报搞得满城风雨。

从企业的角度,利用基金分红避税是合规合法的,不过凡事有度,你总不能今年利润增长了,税还减少吧。税局关系再好也说不过去啊。
 

分级宿命终难逃,基金投比再严控——《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》对公募影响点评

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 247 次浏览 • 2017-11-19 21:34 • 来自相关话题

来源:华宝证券研究报告

分析师 / 李真(执业证书编号:S0890513110002)
研究助理 / 张吉虎
研究助理 / 杨思奇

2017年11月17日,央行、银监会、证监会、保监会和外管局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称资管新规《征求意见稿》),其中,产品分类、投资范围、投资比例、产品分级、质押融资和信息报送等方面 查看全部
来源:华宝证券研究报告

分析师 / 李真(执业证书编号:S0890513110002)
研究助理 / 张吉虎
研究助理 / 杨思奇

2017年11月17日,央行、银监会、证监会、保监会和外管局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称资管新规《征求意见稿》),其中,产品分类、投资范围、投资比例、产品分级、质押融资和信息报送等方面的规定均对公募基金有不同程度的影响,本文依照影响程度分别对上述几点进行解读。

1. 投资比例:FOF投资单只公募基金的比例进一步受限&资管产品的公募定制行为或受影响

原文:金融机构应当控制资产管理产品所投资资产的集中度。单只公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%,同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%,全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%,全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%。金融监督管理部门另有规定的除外。         

解读:FOF投资单只公募基金的比例进一步受限。证监会2016年发布的《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》中对于FOF投资单只基金有“双二十”的规定:“基金中基金持有单只基金的市值,不得高于基金中基金资产净值的20%,且不得持有其他基金中基金。”、“除 ETF 联接基金外,同一管理人管理的全部基金中基金持有单只基金不得超过被投资基金净资产的 20%,被投资基金净资产规模以最近定期报告披露的规模为准。”结合《资管新规(征求意见稿)》来看,公募FOF的投资比例将进一步受限,即公募FO投资单只公募基金的比例不得超过FOF基金资产净值的10%,同一基金公司旗下的所有FOF投资单只公募基金的比例不得超过该公募基金净资产的20%。

公募资管产品的定制基金行为或受影响。9月新出的流动性管理新规中规定“基金管理人新设基金,拟允许单一投资者持有基金份额超过基金总份额 50%的,应当采用封闭或定期开放运作方式且定期开放周期不得低于3个月(货币市场基金除外),并采用发起式基金形式,在基金合同、招募说明书等文件中进行充分披露及标识,且不得向个人投资者公开发售。”,而本次资管新规《征求意见稿》规定“同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%”,30%相比于流动性的50%来说是再加个约束,需要投资主体考虑本公司对同一投资标底的投资情况后进行。

2. 分级产品或将面临转型或强制清盘可能

原文:【分级产品设计】以下产品不得进行份额分级。

(一)公募产品。
(二)开放式私募产品。
(三)投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一。
(四)投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。

过渡期结束后,金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范,金融机构不得再发行或者续期违反本意见规定的资产管理产品。

解读:分级产品或将面临转型或强制清盘可能。公募基金不得进行份额分级,该规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。另外,目前存量产品主要是分级基金,对过渡期结束后违反规定的存量产品的处置的解释存在歧义。一种解释是过渡期后存续期结束,大概率将面临转型或强制清盘可能;另一种理解认为分级产品多为永续型,此类产品无需续期,指导意见未给出明确处置方式。对此,或许仍需等待细则出台。但在严监管下,分级产品在过渡期后面临转型或强制清盘可能更大,考虑到这一点,当前折价分级A或将迎来机会。

3. 投资范围:明确不得投资未上市股权,可投资商品及金融衍生品

原文:公募产品主要投资风险低、流动性强的债权类资产以及上市交易的股票,除法律法规另有规定外,不得投资未上市股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品,但应当符合法律法规以及金融监督管理部门的相关规定。

原文:资产管理产品直接或者间接投资于未上市企业股权及其受(收)益权的,应当为封闭式资产管理产品,并明确股权及其受(收)益权的退出安排。未上市企业股权及其受(收)益权的退出日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日。

解读:明确不得投资未上市股权,可投资商品及金融衍生品。《基金法》规定,基金应当投资上市交易的股票、债券、国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种,在不得投资范围中并未列出未上市股权。指导意见明确提出不得投资未上市股权,可投资商品及金融衍生产品。嘉实元和、鹏华前海REITs基金均投资未上市股权,在成立初,投资非上市股权属于“证监会规定的其他品种”,在投资比例上存在特批情形。

嘉实元和到期前或提前转让股权,鹏华前海过渡期结束仍将违反指导意见。嘉实元和、鹏华前海REITs基金均投资未上市股权。嘉实元和将于2019年9月封闭期结束,合同中明确了若未上市将通过股权转让退出,上市后则通过二级市场卖出、大宗交易等手段退出,指导意见将于2019年6月结束过渡期,嘉实元和或在过渡期结束前转让股权。鹏华前海将于2025年到期,合同中,明确指出将于2023年完成股权转让,在过渡期结束时,或仍将违反本意见规定。封闭式基金在另类投资上的创新或被终结。

4. 产品分类:漏掉货币类产品,明确商品及金融衍生品类产品定义

原文:资产管理产品按照投资性质的不同,分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。固定收益类产品投资于债权类资产的比例不低于80%,权益类产品投资于股票、未上市股权等权益类资产的比例不低于80%,商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%,混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准。

解读:漏掉货币类产品,明确商品及金融衍生品类产品定义。《公开募集证券投资基金运作管理办法》(第104号)将基金分为股票基金、债券基金、货币基金、混合基金、基金中基金及其他,并明确定义。资管新规《征求意见稿》漏掉货币类产品,后续文件应该会有补充。另外,资管新规《征求意见稿》中,明确商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%,目前存在黄金ETF和白银LOF,但首次明确此类产品定义,或为基金创新准备。

5. 股票ETF作为两融标的,以及债券ETF质押式回购的功能,或受到影响

原文:资产管理产品的持有人不得以所持有的资产管理产品份额进行质押融资,放大杠杆。

解读:股票ETF作为两融标的,以及债券ETF质押式回购的功能,或受到影响。股票ETF作为两融标的,能够起到一定的杠杆效应,而且杠杆稳定,这一大功能或受到影响。债券ETF产品跟踪指数,产品背身不加杠杆,但可以像现券一样作为质押券进行回购操作,一旦受到指导意见的约束,债券ETF的生存空间将受到很大限制。

6. 信息披露:除定期报告外,每月需向监管层报送产品信息

原文:【统计制度】金融机构于每只资产管理产品成立后5个工作日内,向人民银行和金融监督管理部门同时报送产品基本信息和起始募集信息;于每月10日前报送存续期募集信息、资产负债信息,于产品终止后5个工作日内报送终止信息。

解读:除定期报告外,每月需向监管层报送产品信息。除了定期报告,每月10号之前要向监管层报送产品信息,信息披露更频繁,但不是对投资者的信息披露,而是对监管层的。
 
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货币基金的前世今生与未来(海通债券 姜超、姜珮珊、李波)

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 368 次浏览 • 2017-10-13 11:42 • 来自相关话题

来源:姜超宏观债券研究




货币基金的前世今生与未来

摘要:

我国货币基金的发展和国际比较

美国货币基金市场的发展历程。1970年代货币基金产生于美国,主要是利率市场化之前,货基相比存款收益有显著的超额收益。而随后的2a-7规则,让货基可以使用摊余成本法核算,规模得以快速增长。但 查看全部
来源:姜超宏观债券研究
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货币基金的前世今生与未来

摘要:

我国货币基金的发展和国际比较


美国货币基金市场的发展历程。1970年代货币基金产生于美国,主要是利率市场化之前,货基相比存款收益有显著的超额收益。而随后的2a-7规则,让货基可以使用摊余成本法核算,规模得以快速增长。但随着08年次贷危机爆发,雷曼兄弟破产触发了货币基金的大量赎回,使金融系统陷入危机。为了加强监管,美国证监会16年出台了货基新规,目前货基市场的发展进入平稳期。

我国货币基金市场的发展历程。我国货币基金的发展有4次高峰。首先是04-06年的发展初期,货基的运行框架初步确立,规模快速扩张。之后08年金融危机爆发,股市大跌,市场风险偏好下降,大量资金流入货币基金。而在11年,证监会取消了货基投资定期存款比例不超过30%的限定,货基规模再次扩张。最后在13-14年,余额宝的出现,标志着货基的发展逐渐进入互联网时代。

中美货基市场的比较。近年来我国货币基金发展迅猛,规模高速扩张,而货基投资标的较为集中,目前基本以现金类资产为主,其次是同业存单、短期国债等。而美国货币基金近年来的发展渐平稳,规模趋于稳定,但货基的市场分类明确(政府基金和优质基金),投资标的更为分散(包括国债、政府机构债、回购协议、商业票据、存单等)。

我国货币基金的监管历程。

监管历程梳理:首先在发展初期,针对货币基金的投资范围、风险管控、基本制度等文件陆续出台,初步奠定了运行框架。随后在16年《货币市场基金监督管理办法》施行,完善了货币基金的定义,将同业存单正式纳入投资范围,并突出了流动性管理要求。最后17年新规的出台,进一步加强了货基的风险管理和流动性管理,并约束货基规模的快速扩张。

我国货币基金市场的发展趋势

资产流动性增强,收益下降成趋势。摊余成本法和较高的机构投资比例,导致货基容易遭到挤兑,引发流动性危机。为了提高货币基金流动性风险应对能力,流动性风险管理规定对货币基金的投资者集中度、资产集中度、流动性资产均提出了要求。这样货基通过配置低评级、低流动性、高收益资产来拉高收益率的做法将受到严格限制。货基资产流动性将大幅增加,但收益率将会下降。

货基将告别高速扩张。美国货基新规要求优质基金由固定净值改为采用浮动净值计价。我国也对摊余成本法核算的货基规模做了严格的约束,即摊余成本法进行核算的货基规模不得超过基金管理人风险准备金月末余额的200倍。这意味着风险准备不足的基金,要么补缴准备金且不得新增摊余成本法的货基等,要么缩小摊余成本法核算的货基规模并增加浮动净值计价的货基。然而,参考美国的经验,货基一旦采用浮动净值计价,则意味着其丧失了净值稳定性和“保本性”的优势,规模将大幅下降。可见货币基金规模将告别高速扩张。

货币基金发展对债市的影响

首先,货基监管将是“软着陆”,对债市“冲击”较为有限。源于货基免税优势、部分产品有互联网金融平台支撑、货基监管留给基金半年调整期、对系统重要性的货基将制定专门的监管规则。其次,从债券品种来看,货基监管利好短期利率债和AAA级存单,将导致存单等级利差走阔。

再次,从机构来看,对银行而言,货基监管间接约束中小银行同业扩张,未来货基收益率下行和吸引力下降,或将缓解居民存款搬家货基的趋势,有利于缓解银行负债端压力,但影响程度或较小;对私募和专户类机构而言,资产穿透和提高质押债券资质的要求,抑制其买非公开债券并通过交易所协议回购加杠杆,从长期来看,短端利率上行风险下降。

 

正文:

1. 我国货币基金的发展和国际比较

1.1 美国货币基金市场的发展历程


70年代,货币基金产生。货币基金最早产生于美国,在1970年代美国利率市场化之前,美联储通过Q条款对储蓄存款和定期存款利率设定上限,导致短期国债收益率明显高于存款利率,不断扩大的利差使很多基金经理看到了机会。于是在1971年,历史上第一只货币市场基金成立。随后几年货币基金经历了飞速的发展,至1982年资产规模已经达到2350亿美元,首次超过了股票和债券共同基金。

80-90年代,货基发展大起大落。随着1982年末Q管制被修订,货币基金收益率优势消失,规模一年内急剧收缩了近25%。之后美国证监会修订了2a-7规则,允许货币基金使用摊余成本法进行净值计算,使其不受市场波动的影响,保持1美元的净值。加上1987年美国股市大跌,导致大量资金再次流入货币基金,货币基金再次迎来了快速发展。
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08年,货基引发流动性危机:21世纪后,货币基金整体增长逐渐平稳,01年受互联网经济泡沫破裂影响,货币基金规模达到2.29万亿美元,首次超过储蓄存款总规模。但随着08年次贷危机爆发,雷曼兄弟破产触发了货币基金的赎回潮。与此同时银行机构因不良贷款压力和高杠杆率而现金不足,无法满足市场上商业票据抛售要求,需求过低致使商票市场陷入停滞,短融市场几乎瘫痪。

16年后货基新规落地,发展渐平稳:货币基金本应是安全性及流动性最高的资产,但在08年却使整个金融系统陷入了危机。为避免08年事件再次发生,美国证监会着手制定新规,2016年10月14日新规法案生效,规定对机构优质基金(Prime)不再使用摊余成本法而改用浮动计价法计算净值,同时对赎回设限。目前美国货币基金的规模基本稳定在2.9万亿美元左右,发展进入平稳期。

1.2 我国货币基金的发展历程

我国第一只货币市场基金产品于2003年10月成立,此后我国货币基金的发展出现了4次高峰:第一次发生在货币基金发展的初期,多项政策出台,初步奠定了货币基金的运行框架,使得货币基金在当时股市低迷的情况下,进入第一个扩张期。到2005年末货币基金资产净值飙升到1868亿元,货币市场基金的资产净值占比达到40%。
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第二次的高峰发生在2008年金融危机期间,由于股市大跌,市场风险偏好下降,大量资金流入货币基金。2008年末货币基金资产规模同比大增250%。但在这之后,2009-2010年流动性极度宽松使得货币基金收益率下降,股票市场回暖加上银行理财产品的竞争,导致货币基金规模有所收缩。

第三次扩张高峰是在2011至2012年间,同样受股市低迷的影响,资金不断流入货币基金。同时2011年证监会出台《关于加强货币市场基金风险控制有关问题的通知》,使协议存款可以突破投资定期存款比例不得超过30%的限定。在政策利好下,货币基金规模再次大幅增长,至2012年末资产净值超过了7000亿元。
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第四次高峰则是在2013-2014年,主要是互联网金融兴起,并开始进入货币基金领域。2013年5月余额宝支撑的天弘增利宝成立,标志着货币基金的发展进入了新的阶段。而2013年6月的钱荒导致货币基金收益率上升,吸引资金大量流入,规模出现快速增长。15年之后,货币基金的扩张速度开始逐渐放缓,但规模依然在不断上升,截止17年6月,货币基金资产净值达到5.3万亿元,占基金市场规模的比重超过50%。

1.3 中美货币基金市场的比较

我国货基规模近几年不断增长。近年来我国货币基金发展迅速,T+0赎回、以第三方支付为代表的多元支付格局以及联名信用卡等配套功能逐步实现,互联网货币基金快速发展,行业规模大幅增加。截止2017年上半年,货币市场基金总数达到372只,占全部基金的8.54%;资产净值达到5.37万亿元,占全部基金资产净值的53.29%。

货基投资标的较为集中。目前国内短期国债、央行票据、金融债券市场的规模较为有限,票据市场发展落后,大额存单二级市场也尚未形成。因此目前,我国货币基金的投资标的较为集中,基本以现金类资产为主,包括银行存款、结算备付金等,占比在56.7%左右;其次是短期限债券类资产,包括同业存单、短期国债等,占比在27%左右,最后,其他资产如买入反售金融资产等,占到16.4%左右。
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美国货基市场分类明确,发展渐平稳。美国货币基金可分为纳税型基金(占比在90%以上)和不纳税型基金两种,而纳税型基金包括政府基金(government fund)和优质基金(prime fund)。08年次贷危机后,美国货基市场的发展逐渐平稳,市场规模基本稳定在3万亿美元左右。截止17年6月30日,美国货币基金资产净值为2.9万亿美元,其中政府基金2.15万亿美元,占比74%,优质基金0.62万亿美元,占比21%。
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投资标的更为分散。具体来看,政府基金主要投资的资产是国债、政府机构债和回购协议(截至17年6月占比分别为29%、31%和40%)。优质基金则主要投资商业票据、存单、不可转让定期存款和回购协议(截至17年6月,CP+CD资产占比为62%,不可转让定期存款占比12%,回购资产占比14.4%)。
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2. 我国货币基金的监管历程

货基发展初期,确立基本运行框架。我国的货币基金在03年开始出现,04-06年经历了早期的发展扩张阶段,相应的监管政策不断出台,初步奠定了货币基金运行框架。这一阶段对于货币基金的监管总体是零散式、补充性的,在基本运行框架的基础上,对于货币基金的投资范围、风险管控、基本制度等陆续发文进行规范和补充,使货币基金作为一种新的基金形式得以快速发展。

16年货基监督管理办法实施,完善监管细节。2016年2月《货币市场基金监督管理办法》经历了两年的修订后正式施行,宣告货币基金监管进入了新的阶段。文件的核心内容主要包括以下几点:首先是完善了货币基金的定义,避免了短期债券基金与货币基金的混淆。其次是明确了货基的投资范围,将同业存单正式纳入。最后是突出流动性管理,规定了流动性资产的比例要求,使货基真正发挥现金管理工具的作用。

17年新规出台,货基规模扩张受限。《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》于17年8月31日正式出台,其中针对货币基金的监管进行了深化:首先是对货基的投资者集中度进行了限制。其次是加强风险管理和流动性管理,对于货基投资低评级和流动性受限资产的要求加强。最后,新规还通过风险准备金的调整来约束摊余成本法核算的货基规模,使其规模的大幅扩张受到严格限制。
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3. 我国货币基金的发展趋势

3.1 资产流动性增强,收益率下降


摊余成本法和较高的机构投资比例,导致货基容易遭到挤兑,引发流动性危机。货基一直以来采用摊余成本核算,导致后赎回的投资者将承担超额损失,因此一旦出现流动性危机,货基容易遭到挤兑,而引发资金面大幅波动,如16年末。另外,机构持有比例也较高,一旦集中赎回,就可能会引发类似2008年美国货基面临的全面流动性危机,加剧资金面波动。17年上半年,货币基金机构持有者比例中位数为61%,机构持有者比例超过50%的货币基金有336只,占比53%,持有比例超过90%的货币基金245只,占比39%。

流动性风险管理规定实施后,货币基金资产流动性增强,但收益率趋于下降。为了提高货币基金流动性风险应对能力,监管对货币基金的投资者集中度、资产集中度、流动性资产均提出了要求:

一是,对投资者集中度高的货币基金,限制了产品的投资组合久期;二是,规定投资AAA以下机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%;三是投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的10%;四是,同一家基金的货基投资同一银行的存款、同业存单与债券,不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。

这样货基通过配置低评级、低流动性、高收益资产来拉高收益率的做法将受到严格限制。货基资产流动性将大幅增加,但收益率将会下降,逐步向现金收益率靠拢。
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3.2 货基规模将告别高速扩张

未来摊余成本法计价的货基规模受到严格限制。流动性风险管理新规规定,摊余成本法进行核算的货基规模不得超过基金管理人风险准备金月末余额的200倍,否则不得新设采用摊余成本法核算的货基和采用固定锁定期的理财债基,同时将风险准备金的计提比例提高至20%以上。

可以做一个简单的计算,对于资产净值为1000亿的货基,按照不超过风险准备金200倍的比例计算,其所需的风险准备金总额为5亿。而按照0.3%的管理费率和10%的风险准备金计提比例,该货基一年提取的管理费仅为3亿左右,风险准备金在0.3亿左右。相比之下,5亿的风险准备金余额无疑是一个较大的金额,如果基金公司风险准备金余额不足,则存在补缴压力。

这意味着风险准备不足的基金要么补缴准备金且不得新增摊余成本法的货基等,要么缩小摊成本法核算的货基并增加浮动净值计价的货基规模。

然而,参考美国的经验,货基一旦采用浮动净值计价,则意味着其丧失了净值稳定性和“保本性”的优势,对市场的吸引力将大幅下降。

在美国货基新规中,优质货币基金(Prime Fund)由最初的固定净值改为采用浮动净值计价,这一变动降低了优质基金的流动性和净值稳定性,使其吸引力大减,存量规模出现大幅下降。14年以前,美国优质基金占货基总量的比重稳定在55%,政府基金占比稳定在35%。但新规落地后,优质基金的存量资金大量转移到政府基金中,截止17年7月,优质基金占比仅有21%,对应政府基金的占比则大幅攀升至74%。而整个货币基金市场的总规模也在缓慢下降,从16年初的3万亿美元下降到目前的2.9万亿美元左右。

因此展望未来,摊余成本法货基规模下滑,浮动净值货基对于投资者的吸引力有限,叠加货基收益率趋于下降,这意味着货基高速扩张的时代将宣告结束,未来规模将逐步趋于稳定,货基本身也将重回流动性管理工具的本质。
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4. 货币基金发展对债市的影响

首先,货基监管将是“软着陆”,对债市“冲击”较为有限。流动性管理新规对于货币基金的规模、资产投向、风险控制等方面做出了明确的规定,未来货基的收益率将有所下降,对于投资者的吸引力也会减弱,整体规模将告别高速扩张。但同时货基的风险将进一步降低,加之具有免税优势和互联网金融平台支撑,因此对风险偏好较低的投资者仍具有不错的配置价值,未来发展将逐渐进入平稳期。另外,对于系统重要性的货基,将制定专门的监管规则,意味着以余额宝为代表的大型货基暂时不会受到较大影响,且公募基金流动性管理规定给予基金公司6个月的调整期。

其次,从债券品种来看,货基监管利好短期利率债和AAA级存单,将导致存单等级利差走阔。

(1)利好短期利率债。未来新设定制类货币市场基金(单一投资者持有比例超过50%),若不采用摊余成本法,则需要将80%以上的基金资产需投资于现金、国债、央票据、政金债以及5个交易日内到期的其他金融工具。另外存量货币基金集中度较高的,现金、利率债等资产占比也需要在20%~30%以上,可见流动性管理新规利好短期利率债。另外,未来货基收益率下行和吸引力下降,从银行资产端来看,银行或小幅增持货基的替代品,如短期利率债等。

(2)存单等级利差走阔。一是,过去基金配置存单是按照基金托管人资格进行划分,而流动性管理规定改为按照评级划分,反而利好高等级存单,对有基金托管资格的AA+级银行影响尤为显著(投资规模从20%降低至2%)。二是,配置同一银行存单+存款+债券不超过该行净资产10%这一要求对净资产较低的中小型银行影响较大。三是,货币基金新规降低货基对于同业存单的风险偏好,高等级需求会略有上升,推升同业存单的等级利差。3季度以来同业存单利率震荡上行,AAA与AA级同业存单利差先下后上,公募基金流动性新规8月31日颁布后,存单利差从8月末的14BP抬升至9月12日的42BP,创16年10月以来的新高。
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最后,从机构来看,对银行而言:一是,货基监管间接约束中小银行同业扩张。货币基金是银行同业负债扩张过程中重要的环节,货币基金的壮大增加了同业存单的需求,进而推动银行同业负债扩张。流动性管理新规推升同业存单等级利差,中小银行扩大了流动性受限资产的范围,并对货基投资集中度进行一定约束,推升同业融资成本。

二是,未来货基收益率下行和吸引力下降,或将缓解居民存款搬家货基的趋势,有利于缓解银行负债端压力,利好无风险收益率下行。但影响程度或较小,源于货基监管对货基收益率的影响程度还有待观察,且互联网平台货基凭借平台优势和便利性仍有吸引力。

对私募和专户类机构而言,抑制融资需求,短端利率上行风险下降。《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》要求私募和专户类机构向公募基金融资需要穿透,且提高其质押债券资质(抵押债券要与基金投资范围一致,这意味着这类机构向货基融资仅能质押AA+及以上债券),抑制私募和专户产品买非公开债券并通过交易所协议回购加杠杆。从长期来看,流动性监管新规落实去杠杆政策,抑制融资需求,短端利率上行风险下降。
 
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公募基金历史上的牛人牛基(债券大腿版)

韭菜田 发表了文章 • 3 个评论 • 901 次浏览 • 2017-09-15 19:52 • 来自相关话题

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基金踩雷历险记(债券版)

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 359 次浏览 • 2017-09-12 23:32 • 来自相关话题

  本文涉及四个案例,分别是:大连机床、山水水泥、东北特钢、中城建及相关公募基金。

       在普通投资者的印象中,股票一天都要好几个点的波动,债券一年才几个点的收益,每天波动个千分之几就是相当大的幅度了,是低风险投资品种。


      但是如果你去问公募基金的投资、风控和运营专家,他们一定会告诉你,债券的风险要大大大大得多!为什么会这样呢?

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  本文涉及四个案例,分别是:大连机床、山水水泥、东北特钢、中城建及相关公募基金。

       在普通投资者的印象中,股票一天都要好几个点的波动,债券一年才几个点的收益,每天波动个千分之几就是相当大的幅度了,是低风险投资品种。


      但是如果你去问公募基金的投资、风控和运营专家,他们一定会告诉你,债券的风险要大大大大得多!为什么会这样呢?

      早年间可谓岁月静好现世安稳,债券基本没有违约的,发行人就算再难,都不愿意做那个第一个不要脸的人。但是这两年开始有企业抗不住了,一开始是民企还不上债,后拉蔓延到地方国企甚至央企,于是那些投了这些问题债的公募基金就彻底慌了,处置这种“踩雷”风险的过程,也是相当的险象环生。最直接的结果就是:赔钱!

(1)大连机床:引发通道业务全面监管

      2017年6月2日,证监会发布公告称“2016年12月20日,新沃基金管理有限公司(以下简称新沃基金)管理的乾元2号特定客户资产管理计划受持有的信用债券违约及高杠杆操作相互叠加影响,发生大额质押回购到期无法偿付的情况。”“我会一再强调,证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源,谨慎勤勉履行管理人职责,不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。”

       这一公告也被媒体广泛解读为“全面禁止通道业务”,是否有那么严重尚未可知,但这一风险事件的发生,背后却是一只违约的烂债:大连机床。

       中融基金在2017年1季报中披露“中融现金增利货币基金与新沃基金乾元2号达成了债券质押式逆回购业务,乾元2号未履行回购义务。经托管人同意,中融基金已于2017年2月8日使用自有资金垫付该笔逆回购业务到期本息,保障了投资人利益不受损失。”

       也就是说,中融基金接受新沃基金乾元2号产品以某个债作为抵押,像其借了5000万,而到期以后对方不还钱了,中融基金没办法,自掏腰包先把这笔钱垫上了,以避免货币基金投资者者受损。

       据媒体报道,这只作为抵押品的债,就是大连机床的债,而在这期间大连机床出现一连串债券违约事件,于是新沃基金就不还钱了,这相当于我用房子抵押向你借了一笔钱,后来房子着火了,我干脆不还钱了!是极其恶劣的行为!

       但是新沃基金是一家公募基金,正儿八经的金融持牌机构,怎么会做出这种背信弃义的事。媒体进一步挖掘,发现新沃基金这是产品并非公募基金,而是一个专户产品,而且是一个通道型的专户产品,据财新记者调查," 乾元 2 号 "背后是单一委托自然人。该自然人同时担任该资管计划投资顾问的私募机构华夏大通(北京)资产管理有限公司的高管——孟繁铭。

       5 月 24 日,35 岁的孟繁铭在电话里向财新记者承认,自己就是 " 乾元 2 号 " 的委托人。其简历显示,在此专户产品设立前,孟繁铭在业内知名的专注债券投资的私募机构蓝石资产管理有限公司任投资总监。而蓝石资管则发表公告称与此事无关。

       更详细的可见财新周刊的报道《新沃基金连环套》

       在这一事件中,新沃基金被证监会重罚,中融基金自掏腰包赔钱,连带使得整个行业的通道业务受到牵连,真可谓作大死!

(2)山水水泥:首家短融违约

       2015年11月11日山水水泥发布公告称,11月12日到期的20亿境内债肯定会逾期违约,并向开曼群岛大法院提交了公司清盘呈请及申请委任临时清算人。这成为中国首例超短期融资券违约案例。

       山东山水水泥集团是国内最早从事新型干法水泥生产的企业之一,也是国家重点支持的全国性大型水泥企业。2008年在香港联交所上市,系中国首家在香港红筹股上市的水泥企业。

       在本次债券宣布违约之前,山水水泥就因为内部股权斗争闹得不可开交,再加上经济大环境的影响,企业已经周转乏力,甚至已经就企业存在现金困境的问题进行过公告。但毕竟超短融违约,史上并无先例,这的确是很多人都没想到的。(超短融即超级短期融资券,由具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行,期限在270天以内)

       据当时的媒体报道:“本次山水水泥的超短融违约涉及4家基金公司。刚刚公布的基金三季报显示,在20亿规模“15山水SCP001”中,公募基金至少持有近四分之一。知情人士透露,山水水泥后续待偿还的51亿元债务还波及10余家基金公司。”

       这时候基金公司的麻烦就来了。

       像这种违约事件,一旦发生,中债登直接将债券的估值进行腰斩,如果某只基金重仓持有,那影响将会非常大,一天跌四五个点都是有可能的。

       如果遇上更极端的情况,有客户在估值下调的前一天进行了大规模的赎回,那么基金要按照原来的价格向客户支付对价,但是第二天到市场上要用腰斩的价格才能把违约的债卖出去(更多的可能是卖不出去),那这之间的差价由谁来承担?根据基金运营的相关法规,是由剩下的持有人承担,那更完蛋啦,剩下的持有人不仅要承担自己那部分的损失,还要承担前面持有人本应承担的损失,亏损直接double,有可能一天亏掉十几个点,那不找你基金公司拼命才怪。

        你又要问了,那前面的客户怎么跑的那么及时呢?这就是隐晦之处了,也许它是机构,消息比较灵通,知道山水水泥药丸,也许他的基金份额占比比较大,也就对持仓信息了解的更多一点,这都有可能。虽然不公平,但这个世界就是这样残酷。

       面临这样的情况,基金公司怎么办?

       得罪机构客户,以后永远别想从人家手里拿钱了,得罪散户,那更要命了,天天到你公司门口抹脖子。

       这时候基金公司只有一种选择:硬撑!

       比如富国基金旗下富国新回报基金于6月底和9月底均持有190万张“15山水SCP001”,很可能系发行时申购获得,投资成本为1.9亿元,应该属于该超短融主要持有人。截至三季度末,该超短融市值占到富国新回报基金净值的9.09%,达到重仓级别。

       富国基金在山水水泥违约后的第二天发了这么一条公告:

       “认为当前企业的资质对该债券的清偿保障程度较高”(不管你信不信,我反正不信富国基金会真的这么认为),“决定对该债券继续沿用前一日中债估值定价”(也就是说基金净值不会暴跌,会很平稳)

       此公告一出,立即引起市场哗然,本来已经处在绝望中的投资者纷纷跑路,早赎回一天,就是早上岸一天。不要说机构投资者,连普通散户都知道这只债券完蛋了,要赶紧跑路。当时的投资论坛上就有人这么评价:

       富国基金有良心不假,但奇葩也非其所愿,实属无奈。于是这只基金的规模迅速从2015年3季度的7亿份暴跌至4季度的1.37亿份。

       这么多赎回怎么办,当然是卖债变现了,其他的债好说,山水水泥这只怎么办(卖是肯定卖不掉的)?而在2015年的四季报中,这只债又不见了:

       山水水泥债去哪了?答案大概率只有一种可能性,那就是基金公司拿自有资金接走了,而且是以原价接走的。这样对于基金持有人就没有影响了,一只烂债就落到了基金公司自己手里,而以后的追偿,也就成为了基金公司必须要做的事儿了。从当时的新闻看,富国基金的确走上了告状之路。

       其实,基金公司用自有资金去接旗下产品踩雷的债是屡见不鲜的,不过这属于关联方交易,是要公告的。但是我们却很少看见有基金公司公告,毕竟这是一件很丢脸的事情,而且容易引起更大范围的赎回。所以基金公司大概率会去找一家资管机构,成立一支产品绕道去接来规避此事。所以在最近两年很多爆出来踩雷的公募基金,后来都悄悄把这些债处理掉了,也都会高调宣扬我们已不再持有XXX,其实是已经破财消灾了。

       好在富国基金除了有良心以外,还比较有钱,2015年牛市从分级基金上可是赚的盆满钵满,如果真拿出一两个亿接个烂债,应该不成问题。

(3)东北特钢:首家国企违约

       山水水泥毕竟是民企,真正打破投资者信念的是东北特钢的违约,它开创全国首例地方国企违约纪录。

       2016年3月24日,东北特钢官网发布消息,“3月24日13时20分,大连市公安局接到报警,发现东北特殊钢集团有限责任公司董事长、党委书记杨华(男,53岁)在其居所上吊死亡。目前,有关部门正在开展调查工作。”

       3月25日,东北特钢发布公告称,由于流动性紧张,15东特钢CP001本息偿付存不确定性,27日到期的8亿元债券或面临违约。

       25日当天,中债登对CP001的估值大幅度下调,各家持有该只债券的基金,净值均大幅度下跌。

       27日(周日),15东特钢CP001实质违约,中债登对其停止估值。

       28日怎么办呢?如果对比仍在存续的15东特钢CP002,这些基金手里的CP001估值还要大幅度下调,这时候不同的基金公司就有可能采取不同的做法。

       比如财大气粗的华安基金,2016年3月25日,在15东特钢CP001估值下调当日,华安安心收益债基净值应声回落2.49%。随后的28日,华安基金发布公告称,基于东北特钢债券违约事实,评级机构联合资信评估有限公司将发行人的主体长期信用等级由AA下调为C。为保护基金份额持有人的利益,维持基金平稳运作,华安基金决定以公司固有资金购买基金所涉及的风险资产。同日,在华安基金宣布暂停华安安心收益债基当日申购业务后,此债基净值回升了2.94%。

       又是业界良心。

       而据媒体报道,另一家华润元大稳健债基也持有15东特钢CP001短期融资券。基金净值显示,此债基在3月25及3月28日分别下跌2.17%和2.32%。3月31日,华润元大稳健债基宣布关闭基金申购业务。4月5日,基金净值暴涨4.75%,4月7日,华润元大再发公告表示此债基恢复申购。很显然,基金净值再暴跌两天后,基金公司扛不住压力了,赶紧筹措资金用合理的方式把这只债原价节奏了,基金净值又暴涨回去,这期间禁止申购则是为了防止有人套利。

(4)中城建:央企变民企的闹剧

       中城建全称中国城市建设控股集团,评级机构联合资信在评级报告中称中城建的实际控制人是住建部,给予的评级是AA+。AA+是资质稍弱的央企通常能够获得的评级。但毕竟也是央企啊,能有多大风险?

       4月25日,中国城市建设控股集团突然一纸公告,宣布实际控制人变更,由一家”投资人眼中的央企”变为一个由多家银行所控股基金的持股公司。公告称原控股股东中城院持股比例由100%降至1%,剩余99%由北京惠农基金持有,在未经债券持有人会议通过的情况下突然丧失“央企”身份。

       而中债登并没有因为中城建股东性质的变化而调整估值,这样一来,持有中城建债券的基金尴尬了。

       基金公司根据实际情况调整估值,基金净值肯定会暴跌,势必么得罪客户。

       如果不调整,那客户如果知道基金持有该债券,肯定会第一时间选择赎回。(如果是机构资金为主的基金,客户大概率是知道的)

       最后的结果可想而知:作为唯一一只持有中城建债券的基金—国联安信心增益也出现断崖式暴跌,其近两个月单位净值下跌将近18%。数据显示,国联安信心增益持有15中城建MTN001,持有数量100万张,市值1.06亿元,占基金净值的10.9%,也是唯一一只持有该债券的基金。

        据媒体报道,这只基金正是由于客户大规模赎回,导致基金被动卖债而出现了严重的亏损。而基金规模也从1季度的7个多亿变成了2季度的1个多亿,当然,二季报中,中城建这只债也不在持仓中了。去哪了,您应该清楚。



 

【协会通知】关于发布《证券投资基金投资流通受限股票估值指引(试行)》的通知

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 316 次浏览 • 2017-09-07 13:30 • 来自相关话题

来源:中国基金业协会
 
各基金管理人、基金托管人:

为规范证券投资基金(以下简称“基金”)投资流通受限股票的估值,保护基金份额持有人的利益,中国证券投资基金业协会估值核算工作小组制定了《证券投资基金投资流通受限股票估值指引(试行)》(以下简称《指引》),现予以发布。

采用《指引》对流通受限股票进行估值的基金管理人和相关基金托管人,应当在2017年12月31日前 查看全部
来源:中国基金业协会
 
各基金管理人、基金托管人:

为规范证券投资基金(以下简称“基金”)投资流通受限股票的估值,保护基金份额持有人的利益,中国证券投资基金业协会估值核算工作小组制定了《证券投资基金投资流通受限股票估值指引(试行)》(以下简称《指引》),现予以发布。

采用《指引》对流通受限股票进行估值的基金管理人和相关基金托管人,应当在2017年12月31日前完成《指引》的实施工作。基金管理人应当根据法律法规及合同约定,与基金托管人协商一致后确定估值标准切换时点,并履行信息披露等义务。

中国证券投资基金业协会

二〇一七年九月四日


附件:证券投资基金投资流通受限股票估值指引(试行) 

目  录

一、总则
二、流通受限股票的估值处理
三、释义

一、总则


(一)为规范证券投资基金(以下简称基金)投资流通受限股票的估值,保护基金份额持有人的利益,根据《证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》(证监基金字[2006]141号)等法律法规,制定本指引。

(二)本指引所称流通受限股票,是指在发行时明确一定期限限售期的股票,包括但不限于非公开发行股票、首次公开发行时股票公司股东公开发售股份、通过大宗交易取得的带限售期的股票等,不包括停牌、新发行未上市、回购交易中的质押券等流通受限股票。

(三)基金管理人和基金托管人对基金投资的流通受限股票进行估值、计算基金份额净值时,可参考本指引。若财政部等有关部门对流通受限股票估值另有规定的,从其规定。

(四)基金管理人作为估值的第一责任人,应定期评估估值质量,并对估值价格进行检验,防范可能出现的偏差。

(五)鼓励第三方估值机构应用本指引确定的模型计算并提供剩余限售期对应的流动性折扣。

(六)私募基金投资流通受限股票的,可根据合同约定,参考本指引执行。

(七)本指引自发布之日起实施。 

二、流通受限股票的估值处理

(一)流通受限股票按以下公式确定估值日该流通受限股票的价值。

FV = S×(1-LoMD)

其中:

FV:估值日该流通受限股票的价值
S:估值日在证券交易所上市交易的同一股票的公允价值
LoMD:该流通受限股票剩余限售期对应的流动性折扣。

(二)引入看跌期权计算该流通受限股票对应的流动性折扣。 

LoMD= P/S,P是估值日看跌期权的价值。

(三)证券投资基金持有的流通受限股票在估值日按平均价格亚式期权模型(“AAP模型”)确定估值日看跌期权的价值。

AAP模型公式如下所示:

其中:

S:估值日在证券交易所上市交易的同一股票的公允价值
T:剩余限售期,以年为单位表示
σ:股票在剩余限售期内的股价的预期年化波动率
q:股票预期年化股利收益率
N: 标准正态分布的累积分布函数 

三、释义

(一)估值日在证券交易所上市交易的同一股票的公允价值应由基金管理人按照基金合同、中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)和中国证券投资基金业协会的相关规定,参考该股票估值日收盘价、最近交易日收盘价或估值模型确定。

(二)剩余限售期计算

1、非公开发行股票的限售期起始日为发行结果披露日,发行结果披露日为非交易日的,限售期起始日为发行结果披露日下一交易日。

2、限售期结束日原则上为预计上市流通日期的前一自然日。非公开发行股票的预计上市流通日期根据发行结果公告确定,若发行结果公告未明确预计上市流通日期,则根据发行结果公告中的在登记机构完成股份登记日期加限售期限计算预计上市流通日期;若发行结果公告也未明确在登记机构完成股份登记日期,则按发行结果披露日加限售期限计算预计上市流通日期。中国证监会、上海证券交易所或深圳证券交易所对限售期有其他规定的,从其规定。

3、剩余限售期为估值日至限售期结束日之间所含的自然日天数,折算为以年为单位表示。

(三)股票在剩余限售期内的股价的预期波动率,通过计算股票估值日前对应的剩余限售期内的每个交易日(对应的剩余限售期内的交易日不足20日,以20日为计算周期)相对上一个交易日的对数收益率的标准差,并将该标准差年化后得到年波动率。如果用以计算波动率的流通受限股票相关股价信息无法获取,如新近上市的新股或停牌股票,则可以考虑采用股价信息缺失期间所属行业指数的相关数据,并结合其他可获取的股价数据,综合计算该流通受限股股价波动率。

(四)股票预期股利收益率可通过股票的历史股利收益率来估计。如果流通受限股票为新近上市的新股,可考虑采用所属行业指数的股利收益率作为该流通受限股票股利收益率。
 
 
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