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为什么长证转债无回售价?

yuexiangrui 回复了问题 • 2 人关注 • 3 个回复 • 572 次浏览 • 2018-03-27 18:47 • 来自相关话题

我国债券市场违约回顾、总结与展望

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 407 次浏览 • 2018-01-12 21:46 • 来自相关话题

来源:公众号“鹏元评级”   
作者:黄涛  葛昱
 
主要内容

概述:2014-2017年,我国信用债市场共有59家债券发行主体发生违约,涉及违约金额792.25亿元、违约债券116只(仅考虑银行间和交易所上市交易的债券)。从违约发生的时间分布来看,2016年是违约事件发生的高峰期,2017年则因经济回暖等因素影响,当年新增违约主体数量仅9家。
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来源:公众号“鹏元评级”   
作者:黄涛  葛昱
 
主要内容

概述:2014-2017年,我国信用债市场共有59家债券发行主体发生违约,涉及违约金额792.25亿元、违约债券116只(仅考虑银行间和交易所上市交易的债券)。从违约发生的时间分布来看,2016年是违约事件发生的高峰期,2017年则因经济回暖等因素影响,当年新增违约主体数量仅9家。

特征总结:我们根据违约主体的属性特征总结了违约事件的分布情况,结合行业环境、公司经营管理、财务状况三个方面对违约主体的特征进行了简要归类总结,并对2018年钢铁、煤炭、石油化工、有色金属行业信用风险进行了展望。

(1)从违约主体的属性看,目前违约事件仍主要集中在民营企业中,且以非上市民营企业为主;行业分布方面,发生违约的地方国企主要分布在政策性去产能比较严重的行业,其他行业的地方国企仍有较高的安全性。

(2)从行业因素方面看,2014-2017年发生违约的主体多分布在周期性行业,这些行业在营业收入增速上处于整个行业中相对靠后的位置,而且这些行业的资产负债率水平普遍偏高。也即,在行业营收增速较低的情况下,高杠杆行业将会有更大风险暴露的可能性,对于周期性行业研究需重点关注行业的营收增速变化情况。

(3)从公司经营管理方面看,民营企业的股权结构与自身信用等级具有一定的关系。当股权较为集中时,公司经营对实际控制股东的依赖程度就会越高,实际控制股东的意外事件对公司的信用状况影响就会越激烈。同时,股权结构的集中或者分散与企业激进投资行为之间并未有显著的规律性关系。

(4)从违约主体财务特征看,行业内营业收入增速较低的公司违约可能性较高;资产负债率上升幅度在行业内较大的企业,违约表现更为集中;现金流获取能力、毛利率的变动不能很好的指示违约的相关性;使用财务指标分析和预测违约应充分注意到企业自身经营和公司治理情况的变化、债务偿还安排以及重要的外部关联方支持等因素的影响。

(5)钢铁、煤炭、石油化工、有色金属行业2017年前三季度营收表现较以往有明显的好转,加上行业盈利能力较前两年明显提升、行业整体债务水平稳中有降,预计2018年上述行业信用风险将继续下降,但仍需关注货币政策趋紧及行业政策变化带来的不确定性影响。

正文

一、2014-2017年我国债券市场违约概况

随着我国债券市场“刚兑”信仰的打破,债券市场违约事件由最初的光伏行业逐渐向钢铁、机械设备、煤炭等行业扩散,违约主体数量和违约金额都逐渐增多。据wind统计,2014-2017年我国债券市场发生违约的发行主体共59家,涉及违约债券金额792.25亿元。从违约事件时间分布看,2016年是我国信用债违约高峰期,当期违约债券金额及新增违约主体均处于近4年最高水平,2017年债券违约金额仍然处于较高水平,达263.55亿元,但新增违约主体较少,当期新增违约主体仅9家。
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从违约主体的属性来看,违约的59家主体以民营企业居多。其中,民营企业48家,地方国有企业7家,中央国有企业4家。违约主体中,上市公司的数量很少,仅4家,且均为民营企业。考虑到我国债券发行主体呈现民企数量少、国企数量多的市场结构,而违约主体却呈现民企数量多、国企数量少的结果,表明民企发债主体的风险系数要高于地方国有企业及中央国有企业,这种结果可能系地方国有企业和中央国有企业有政府支持后在融资渠道上可能更通畅所致,这一点可以从国企违约后股东支持和地方政府协调行为上看出。同时,民营违约企业中上市公司仅占8%,表明上市民营企业信用风险显著小于非上市的民营企业,可能系上市民企在自身实力、融资渠道上较非上市民企要强所致。

从行业分布来看,违约主体目前多处于周期行业,非周期行业违约主体数量相对较少。2014-2017年,违约主体数位列前五的行业分别为化工、机械设备、食品饮料、交通运输、纺织服装,违约主体数分别为10家、10家、5家、5家、4家,合计占违约主体总数的57.63%。结合行业内违约主体属性分布看,地方国有企业违约主体行业分布较窄,目前主要分布在煤炭、钢铁、有色这类产能过剩行业的周期性行业,民营企业违约主体行业分布相对较广。由此可以看出,地方国有企业的信用风险目前仍主要集中在政策性去产能比较激烈的行业,其他行业目前暴露的国有企业信用风险仍然较少;民营企业目前信用风险暴露比较充分,周期、非周期性行业都有较多的暴露。
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二、违约企业特征归类分析

行业分析、公司经营分析、财务分析是在对发债主体进行信用分析时通常需要考虑的三个方面,下面我们也从这三个方面对现有的违约主体特征进行归类总结。

(一)行业因素与违约

总体来看,近年来出现违约主体较多的行业主要化工、机械设备、交通运输、食品制造、交通运输、纺织服装等。这些行业多具备市场需求增速减缓、产能过剩、无序竞争、产品同质化严重等特征,部分行业还面临去产能和环保政策压力。

部分密集违约行业政策分析:

1、化工行业:近年来我国化学工业总体表现为结构性过剩,即中低端产业过剩、高端产业不足,大多数产品过剩、特种产品短缺。为加快产业结构调整,规范行业投资行为,近年国家出台了大量的产业政策以制止盲目投资和低水平重复建设,促进化工工业健康发展。2016 年国家继续将化工行业产能控制摆在重要位置,通过行政审批手段严格控制化学原料及化学制品制造业新增产能。同时,在环保高压下,中小企业因难以达到环保标准,开工率、供货稳定性难以保证,原材料与产品价格同步上涨,企业生存压力陡增。

2、机械设备行业:近年来我国机械行业主动通过减员、缩减资本支出等手段来收缩产能,并降低库存,但作为典型的中游行业,机械行业的产品和下游需求的多样化使其难以简单的实现去产能的目标。此外,从企业持续发展的角度来看,除了传统意义上的提升产品的质量和技术含量以外,当前我国机械行业面临的挑战还包括日益严格的环保标准,以及由销售向以零件、配套设备的销售服务和金融租赁为代表的销售后市场的延伸。

3、交通运输行业:由于交通运输尤其是公路运输在国民经济中的重要作用,为了满足不断增长的旅客运输量和货物运输量的需求,加之固定资产投资作为拉动经济增长的重要手段,我国交通固定资产投资规模呈逐年增长趋势,但交通运输行业民营企业多以高速公路、航空和海运为主,受高铁分流客流的不利、大宗货物需求量减少的影响较大,行业收入存在一定波动,同时持续的高投资增速导致行业资产负债率居高不下。

4、钢铁行业:2013-2015年,我国房地产和基础设施建设投资增速均持续放缓,以汽车和家电为主的下游制造业对钢材需求增长水平也较为一般,同时出口市场方面国际贸易保护主义抬头,我国钢铁出口遭遇贸易经济调查事件增多,对国内钢铁行业整体需求形成一定抑制。为解决钢铁行业产能过剩问题,2016年以来我国实行钢铁行业去产能政策,同时加强行业环保整治,行业内低端落后产能不断淘汰,钢材价格回升明显,对大型钢铁企业的生产经营和财务状况较为有利。

5、煤炭行业:随着经济增速下滑以及国内产业结构调整,我国经济发展对能源的依赖性正在逐步减弱,煤炭消费量逐年减少。同时随着石油、天然气资源的开采利用和清洁能源、可再生能源等新能源供给的发展,我国能源消费结构逐步改善,煤炭占能源消费总量的比重出现持续下滑,且近三年下滑幅度较大。根据国务院、发改委和国家能源局的相关规划,到2020年煤炭占能源消费比重进一步降低到58%左右;2016 年以来出台的一系列政策以行政化的手段化解煤炭行业过剩产能,对落后煤炭生产企业产生不利。

为考察行业情况与违约的关系,我们以行业内上市公司为样本从行业整体营业收入增速、行业平均毛利率、行业总体资产负债率三个方面来分析。

从行业整体营业收入增速的角度看,2014以来违约事件高发的采掘、钢铁、化工、商业贸易、建筑材料、公用事业和有色金属等行业2014-2016年营业收入增速处于所有行业中相对靠后的位置,且营业收入增速较历史时期显著放缓。上述结果表明,违约事件与行业营业收入增速有较强的正相关性,即在行业营业收入增速较低且显著放缓的行业,发生违约的可能性也较高。
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从行业盈利能力角度来看,选取历年来平均毛利率作为观察指标,有色金属、钢铁、综合、建筑装饰和商业贸易排名较低,亦出现了较多的违约主体,但食品饮料、纺织服装、建筑材料等出现较多违约主体的行业该项指标排名靠前,行业平均毛利率并不能很好的解释出现违约的频率,主要是由于上述行业消费属性较强,上市公司多具备一定的品牌知名度和经营壁垒,毛利率优势明显,而违约主体多为非上市民营企业,盈利能力较同行业上市公司有一定差距。
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从行业总体资产负债率来看,建筑装饰、钢铁、公用事业、综合和机械设备等行业负债水平靠前,出现了较多的违约主体,但食品饮料与纺织服装仍然成为这一指标的例外。凭借较好的消费品牌属性,该行业上市公司整体上内生经营现金流获取能力较好、资本开支水平较低,因而较少依赖外部负债融资,但行业内违约主体多为民营私募债发行主体,财务安全性与上市公司有一定差距。
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总体来看,行业基本面情况对违约事件有较大影响,借助可以量化的指标分析发现,行业总体营业收入增速与违约事件之间具有较高的正相关性,而以上市公司为代表的行业平均毛利率、行业资产负债率与违约事件之间的相关性较弱,这种差异可能由上市公司与非上公司在盈利能力和负债水平上差距较大所致。

(二)公司经营管理与违约

企业财务状况直接决定了自身偿债能力的高低,而财务状况又是企业经营管理的结果。2014年以来,违约民营主体中非上市公司的数量与上市公司数量之比达11:4,除了上市民营企业较非上市民营企业在经营实力、融资渠道等方面可能较强外,上市民营企业在管理方面也更为规范,部分民营企业更是因为管理问题而出现融资渠道收窄并最终触发违约,因此,分析企业经营管理对判断企业信用水平具有重要意义。企业经营管理内涵较广,包括企业管理战略、风险偏好、内部权利分配、促进企业战略实现的必要管理安排等,由于这些非财务因素难以量化,所以从经营管理的角度进行违约分析存在一定的难度。

对于民营企业来说,目前发生的与经营管理有直接关系的违约事件类型包括公司实际控制人出现意外事件、投资激进、控制权纠纷三类。考虑到公司股权结构是内部权利分配的一种体现,而这种权利分配会直接影响到公司的管理分工、经营决策等,所以可以将股权结构与这三类事件进行关联分析。经过分析发现,在实际控制人对某一公司持股比例较高的情况下,实际控制人的意外事件将会对公司信用情况造成重要的影响,这种影响可能通过公司经营决策、融资渠道等方面体现。关于激进投资决策方面,并未发现与公司股权结构之间存在比较明显的关系,也即分散的股权结构和集中的股权结构都可能存在激进投资的问题,企业的激进投资与否可能更多的与管理层的风格有关,而这些因素比较难量化,只能结合公司自身情况进行针对性分析。
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此外,分散的股权结构也容易诱发股权争夺问题,例如山东山水水泥集团有限公司股权争夺事件直接造成了公司生产经营的停滞;控股股东对子公司的持股比例的大小也会影响到极端情况下,控股股东对子公司的支持意愿,比如保定天威集团有限公司、二重集团(德阳)重型装备股份有限公司等企业违约后股东并未给公司提供积极有效的支持。

(三)财务特征与违约

财务状况是公司在特定经济条件下经营管理的结果,也是决定最终偿债能力的因素。为了从更微观的层面总结违约主体的财务特征,我们仍以各行业上市公司为样本,比较分析违约主体与对应行业的上市公司关键财务指标方面的差异。

从收入增速的角度来看,多数违约主体第一次违约时点前3年营业收入累计增速小于按照同种方法计算的以上市公司为样本的行业营业收入累计增速和行业内样本公司3年营业收入累计增速的中位数。上述统计结果表明,对于那些营业收入增速显著低于行业营业收入增速的公司,发生违约的可能性较行业内其他公司大,这种现象产生的原因可能是因为营业收入增速低于行业整体营业收入增速的公司在经营竞争力上较弱,而这种较弱的竞争优势将会在一段较长的时间内对企业的经营财务状况产生不利影响。
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通过将违约主体自身财务指标与以上市公司为代表的对应行业的情况来看,违约主体在违约之前两年的收现比累计变化幅度较行业均值多出现明显偏离。在27家数据完整的违约主体中,有14家主体累计收现比变动表现弱于行业平均水平,其中以交通运输、机械设备和综合等行业居多。其他收现比变动表现强于行业平均水平的违约主体中,除化工行业外,行业分布较为分散。
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在上述收现比变动表现较强的主体中,除披露信息不充分的私募债主体以外,保定天威集团有限公司由于核心资产上市公司(保定天威保变电气股份有限公司)被母公司中国兵器装备集团公司以认购非公开发行股票的方式置换,失去了核心经营能力,偿债能力大幅恶化;华盛江泉集团有限公司则受到环保限产政策影响,主营的钢铁业务无法正常运行,同时债务集中到期压力较大;协鑫集成科技股份有限公司主营业务光伏受行业产能过剩、国内补贴减少和欧盟“双反”调查影响,营业收入和现金流均出现大幅下滑,收现比的变动不能反映其经营出现的问题;江苏保千里视像科技集团股份有限公司营业收入和现金流表现均较好,但其属借壳上市公司,因重组过程中财务造假被证监会处罚并冻结募集资金,且前实际控制人股份遭到司法冻结,公司经营和控制权面临较大不确定性。

相比现金流指标,违约主体在违约之前两年的资产负债率累计变动较行业均值变动的态势更加趋同,在违约之前大多数样本资产负债率提升的幅度高于行业平均水平。27个样本中,有15家资产负债率在违约前两年提升幅度超过行业平均水平10个百分点,其中以机械设备、化工行业发行人较多;而杠杆上升幅度不及平均水平的仅有山东滨州新天阳化工有限责任公司、保定天威英利新能源有限公司两家,其中除私募债发行主体以外,保定天威英利新能源有限公司违约主要受营业收入减少、亏损金额扩大且关联方占款和预付原料账款规模较大,缺乏偿债资金来源影响,2015年违约前资产负债率并未出现较大变化。
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从盈利能力的比较来看,27个样本中有15家发行人在违约之前毛利率下降幅度超过行业平均水平,但仍有河南佳源乳业股份有限公司、山东滨州新天阳化工有限责任公司、保定天威集团有限公司、广州华工百川科技有限公司、华盛江泉集团有限公司等公司毛利率上升表现超过行业水平。除私募债发行主体之外,保定天威集团有限公司、华盛江泉集团有限公司的毛利率偏离不能很好的解释其违约,主要原因系上文所述的经营基本情况发生了较大变化,核心资产或主营业务不具备可持续性。
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从样本总体来看,财务指标中营业收入增速和资产负债率变动与发生违约的相关性较高,而毛利率变动、收现比变动等指标的相关性较低;除去数据不完整、披露不充分的主体之外,影响财务指标对违约指示作用的主要因素来源于企业自身经营和公司治理情况的变化、债务偿还安排以及重要的外部关联方支持。

三、2018年我国债券市场违约展望

根据Wind数据显示,我国债券市场2018-2020到期的短融、中票、企业债、公司债、定向融资工具规模分别为35,944.32亿元、28,246.90亿元、32,031.97亿元,而上述五类债券2016年、2017年到期规模约4万亿元,未来几年信用债到期规模并未明显增长。分行业看,2018年到期规模较大的行业有电力能源、建筑工程、煤炭、石油化工、房地产开发、金融、交通运输、商业贸易与零售、钢铁、高速公路、有色金属,到期债券规模分别为4,011.87亿元、3,679.27亿元、2,721.12亿元、2,279.96亿元、1,963.00亿元、1,730.95亿元、1,712.90亿元、1,658.02亿元、1,432.01亿元、1,337.20亿元、954.85亿元。考虑到去产能仍是2018年政府工作的一个重点,我们选取煤炭、石油化工、钢铁、有色四个重点行业作为研究对象,并利用第二部分“违约企业特征归类分析”中得出的结论,通过重点考察四大行业上市公司整体营业收入的变化情况对2018年行业风险做一个展望。
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在2017年“三去一降一补”政策的持续推进下,石油化工、钢铁、煤炭、有色行业过剩产能得到一定的清理,叠加我国宏观经济增长企稳, 2017年前三季度石油化工、钢铁、煤炭、有色金属行业营业收入增速较2014-2016年均有显著的提升。而且,2017年前三季度石油化工、钢铁、煤炭、有色金属行业的ROIC较2014-2016年显著提升,资产负债率较2014-2016年稳中有降。综合来看,2017年石油化工、钢铁、煤炭、有色金属行业整体信用状况较前两年有明显的提升,预计这些行业2018年信用风险将继续下降,但仍需关注货币政策趋紧及行业政策变化带来的不确定性影响。
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证监89号文 | 严禁交易员使用个人邮箱、即时通讯工具进行交易询价,递延发放薪酬与激励合计超100万的超额部分

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 795 次浏览 • 2018-01-10 15:19 • 来自相关话题

来源:交易圈
 
交易圈导读:

“一行三会”联合发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(银发【2017】302号),当日,证监会也发布了302号文的配套文件《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》。1月4日,上海证监会率先发布了证监会层面的细则《关于进一步加强证券基金经营债券交易监管的通知》。

1、债券交易的合规管理、风险控制、 查看全部
来源:交易圈
 
交易圈导读:

“一行三会”联合发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(银发【2017】302号),当日,证监会也发布了302号文的配套文件《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》。1月4日,上海证监会率先发布了证监会层面的细则《关于进一步加强证券基金经营债券交易监管的通知》。

1、债券交易的合规管理、风险控制、清算交收、财务核算等中后台部门应当集中统一管理,并通过信息技术等手段全面掌握、监测各类债券交易行为;

2、债券交易相关部门下设二级部门的,应当授权明确,纳入部门统一管理,不得以“团队制”替代部门管理;

3、按照经纪、自营、承销、资管、投资顾问等业务类型分开办理,并在人员、账户、资金、信息等方面严格分离;

4、债券交易相关部门与公司总部异地办公的,公司总部应当派驻合规人员,并通过增加合规检查和稽核审计次数等手段加强管控;

5、自营或资产管理业务参与各类债券交易,应当纳入公司全面风险管理体系,并重点加强流动性风险、交易对手方信用风险的评估监控;

6、对于定向资管计划等“一对一”产品,应当切实履行管理人职责;

7、对自营、资管账户及提供投资顾问服务的账户之间的交易实施有效监控,防范利益输送、冲突和风险传导;

8、债券现券交易价格偏离比较基准超过1%或者回购利率偏离比较基准超过50个基点(BP)的,应当向风险管理部门备案并作出合理说明;

9、债券投资交易人员应当使用公司统一配置的电话、邮件、即时通讯等系统开展债券交易询价等活动,其工作邮件、通话记录、即时通讯信息等应当监测留痕;

10、参与债券投资交易的人员,应当具有交易员资格等相应执业资格。在职人员名单、权限以及公司中后台部门债券交易核对专岗人员的联系方式应当在本公司、证券业协会或证券投资基金业协会网站公示,离职信息应当在2个工作日内更新;

11、债券投资交易的人员薪酬与激励合计超过100万元人民币的,超过部分应当按照等分原则递延发放,递延周期不少于2年;

12、设置专岗负责每个交易日日终核对交易明细及与对手方的回购(返售)或远期交易安排(如有);

13、开展债券回购交易的,将交易纳入表内核算,计入“买入返售金融资产”或“卖出回购金融资产”科目;

14、约定由他人暂时持有但最终须返售、或者为他人暂时持有但最终须由其购回等债券交易,均属于买断式回购,但债券发行分销期间代申购、代缴款交易除外;

15、买断式回购交易的,正回购方应当将逆回购方暂时持有的债券继续按照自有债券进行会计核算,以此计算相应风险资本准备、表内外资产总额等风险控制指标,并统一纳入规模、杠杆、集中度等指标控制;

16、不得以人员挂靠、业务包干等承包方式开展业务,或以其他形式实施过度激励;

17、开展自查自纠并在本通知印发之日起一年内完成自查整改并提交报告。
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关于进一步加强证券基金经营债券交易监管的通知沪证监机构字【2018】2号

辖区证券基金经营机构:

为落实人民银行、银监会、证监会、保监会联合下发的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》要求,进一步规范证券公司、基金管理公司及其子公司(以下统称证券基金经营机构)证券自营、资产管理(含公募与私募基金)、投资顾问等业务参与债券交易(以下统称各类债券交易),有效防范和控制风险,现将有关事项通知如下:

一、辖区证券基金经营机构应当加强各类债券交易的统一管理,强化合规风控作用,建立有效监督制衡机制。

(一)各类债券交易的合规管理、风险控制、清算交收、财务核算等中后台部门应当集中统一管理,并通过信息技术等手段全面掌握、监测各类债券交易行为,及时有效防范风险。债券交易相关部门下设二级部门的,应当授权明确,纳入部门统一管理,不得以“团队制”替代部门管理。

(二)债券有关业务应当按照经纪、自营、承销、资管、投资顾问等业务类型分开办理,并在人员、账户、资金、信息等方面严格分离,切实防范利益冲突;债券交易的投资决策、交易执行、风险控制、清算交收等关键岗位应当专人负责、相互监督,禁止岗位兼任或者混合操作。

(三)合规管理应当覆盖各类债券交易相关部门、人员和业务环节。公司应当有专职合规人员负责债券交易合规管理,债券交易相关部门下设二级部门应当有兼职合规人员,并明确其合规管理要求及责任。债券交易相关部门与公司总部异地办公的,公司总部应当派驻合规人员,并通过增加合规检查和稽核审计次数等手段加强管控。

(四)加强债券交易风险监测监控。公司应当具备专门风险控制系统对各类债券交易实施集中监控。自营或资产管理业务参与各类债券交易,应当纳入公司全面风险管理体系,并重点加强流动性风险、交易对手方信用风险的评估监控,健全应急处置机制;对于定向资管计划等“一对一”产品,应当切实履行管理人职责;提供投资顾问服务时涉及债券交易的,应当建立健全相应合规与风控制度,并应当对自营、资管账户及提供投资顾问服务的账户之间的交易实施有效监控,防范利益输送、冲突和风险传导。

二、辖区证券基金经营机构应当加强各类债券交易的业务管理和人员管理,强化关键环节管控。

(一)加强用印管理。
签订债券交易协议应当使用公司公章或者经公司书面明确授权的业务专用章,并以书面或电子形式集中存档。

(二)建立完善债券投资交易管理系统。所有债券交易均应当纳入系统管理,并在符合监管要求的前提下,审慎设置规模、杠杆、集中度及价格偏离度等指标,实现阀值控制和全程留痕,并向中后台部门开放管理和监测权限。

(三)完善交易监控。公司应当主动建立多指标、差异化的债券交易价格和利率的比较基准体系,避免过度依赖单一比较基准。除通过证券交易所集中交易外,债券现券交易价格偏离比较基准超过1%或者回购利率偏离比较基准超过50个基点(BP)的,应当向风险管理部门备案并作出合理说明(公募基金另有规定的,从其规定)。债券投资交易人员应当使用公司统一配置的电话、邮件、即时通讯等系统开展债券交易询价等活动,其工作邮件、通话记录、即时通讯信息等应当监测留痕,并接受合规部门监督检查,严禁债券交易人员使用个人的邮箱、社交网络账户、即时通讯工具等进行交易询价等活动。

(四)加强债券交易人员管理。参与债券投资交易的人员,应当具有交易员资格等相应执业资格。在职人员名单、权限以及公司中后台部门债券交易核对专岗人员的联系方式应当在本公司、证券业协会或证券投资基金业协会网站公示,离职信息应当在2个工作日内更新。参与债券投资交易的人员薪酬与激励合计超过100万元人民币的,超过部分应当按照等分原则递延发放,递延周期不少于2年。

三、辖区证券基金经营机构应当严格遵守债券市场各项制度规则,规范开展债券现券、债券回购和债券远期等各类交易。不得违反规定在债券交易场所和系统以外开展线下债券现券、债券回购或债券远期等各类交易,为应对流动性风险且事先向证监会机构部报备的除外。

(一)各类交易的双方均应当按照实质重于形式的原则,按规定签订交易合同及相关协议。严禁任何形式的“抽屉协议”或通过变相交易、组合交易等方式规避监管要求。

(二)建立交易对手方白名单和额度管理制度,并由中后台部门设置专岗负责每个交易日日终核对交易明细及与对手方的回购(返售)或远期交易安排(如有)。

(三)开展债券回购交易的,交易双方应当按照会计准则要求将交易纳入表内核算,计入“买入返售金融资产”或“卖出回购金融资产”科目。

(四)约定由他人暂时持有但最终须返售、或者为他人暂时持有但最终须由其购回等债券交易,均属于买断式回购,但债券发行分销期间代申购、代缴款交易除外。开展买断式回购交易的,正回购方应当将逆回购方暂时持有的债券继续按照自有债券进行会计核算,以此计算相应风险资本准备、表内外资产总额等风险控制指标,并统一纳入规模、杠杆、集中度等指标控制。

(五)逆回购方对回购标的券、交易对手方等风险管理要求不得低于公司自营业务或资管产品投资约定的资质要求。

四、辖区证券基金经营机构及其从业人员应当依法合规开展各类债券交易业务。

(一)不得私下或在表外开展债券交易。

(二)按规定应当签订书面合同的,不得以邮件、即时通讯信息等替代书面合同。

(三)不得指定协议双方以外的第三方作为交易对手方开展债券回购交易。

(四)不得以人员挂靠、业务包干等承包方式开展业务,或以其他形式实施过度激励。

(五)不得通过任何交易形式进行利益输送、内幕交易、操纵市场、规避监管,或者为规避监管提供服务、便利。

五、日常监管中发现证券基金经营机构债券交易涉嫌违反法律法规、监管规定的,我局将依法采取监管措施,并追究有关机构和人员的责任。

六、本通知印发之日起,辖区证券基金经营机构应当严格按照本通知要求规范开展各类债券交易。证券基金经营机构现有制度体系、岗位设置等不符合本通知要求的,应当开展自查自纠并在本通知印发之曰起一年内完成自查整改并提交报告。

目前尚未了结的不符合本通知要求的各类债券交易,可以按合同继续履行,并应当按照本通知要求入表规范,同时向我局报告;因入表造成公司相关交易规模、杠杆、集中度等指标不达标的,一年之内予以豁免,但不得继续扩大规模。

本通知印发之日起一年后新发生违反本通知要求行为的,依法从严处理;情节严重的,依法暂停公司部分或全部业务,并追究直接责任人、分管负责人、合规负责人及总经理的责任。

辖区证券基金经营机构在执行中遇到新情况、新问题及重大事项的,应当及时报告我局。

中国证券监督管理委员会上海监管局

2018年1月4日
屏幕快照_2018-01-10_15.13_.08_.png

关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知证监办发[2017]89号

中国证监会各监管局,证券业协会,证券投资基金业协会:

为落实人民银行、银监会、证监会、保监会联合下发的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》要求,进一步规范证券公司、基金管理公司及其子公司(以下统称证券基金经营机构)证券自营、资产管理(含公募与私募基金)、投资顾问等业务参与债券交易(以下统称各类债券交易),有效防范和控制风险,现将有关事项通知如下:

一、各证监局应当加强辖区证券基金经营经营机构各类债券交易的日常监督,通过现场检查、调查研究等方式全面掌握辖区机构债券交易的模式、规模、风险等情况。

二、各证监局应当督促辖区证券基金经营机构加强各类债券交易的统一管理,强化合规风控作用,建立有效监督制衡机制。

(一)各类债券交易的合规管理、风险控制、清算交收、财务核算等中后台部门应当集中统一管理,并通过信息技术等手段全面掌握、监测各类债券交易行为,及时有效防范风险,债券交易相关部门下设二级部门的,应当授权明确,纳入部门统一管理,不得以“团队制”替代部门管理。

(二)债券有关业务应当按照经纪、自营、承销、资管、投资顾问等业务类型分开办理,并在人员、账户、资金、信息等方面严格分离,切实防范利益冲突;债券交易的投资决策、交易执行、风险控制、清算交收等关键岗位应当专人负责、相互监督,禁止岗位兼任或者混合操作。

(三)合规管理应当覆盖各类债券交易相关部门、人员和业务环节。公司应当有专职合规人员负责债券交易合规管理,债券交易相关部门下设二级部门应当有兼职合规人员,并明确其合规管理要求及责任。债券交易相关部门与公司总部异地办公的,公司总部应当派驻合规人员,并通过增加合规检查和稽核审计次数等手段加强管控。

(四)加强债券交易风险监测监控。公司应当具备专门风险控制系统对各类债券交易实施集中监控。自营或资产管理业务参与各类债券交易,应当纳入公司全面风险管理体系,并重点加强流动性风险、交易对手方信用风险的评估监控,健全应急处置机制;对于定向资管计划等“一对一”产品,应当切实履行管理人职责;提供投资顾问服务时涉及债券交易的,应当建立健全相应合规与风控制度,并应当对自营、资管账户及提供投资顾问服务的账户之间的交易实施有效监控,防范利益输送、冲突和风险传导。

三、各证监局应当督促辖区证券基金经营机构加强各类债券交易的业务管理和人员管理,强化关键环节管控。

(一)加强用印管理。签订债券交易协议应当使用公司公章或者经公司书面明确授权的业务专用章,并以书面或电子形式集中存档。

(二)建立完善债券投资交易管理系统。所有债权交易均应当纳入系统管理,并在符合监管要求的前提下,审慎设置规模、杠杆、集中度及价格偏离度等指标,实现阈值控制和全程留痕,并向中后台部门开放管理和监测权限。

三)完善交易监控。公司应当主动建立多指标、差异化的债券交易价格和利率比较基准体系,避免过度依赖单一比较基准,除通过证券交易所集中交易外,债券现券交易价格偏离比较基准超过1%或者回购利率偏离比较基准超过50个基点(BP)的,应当向风险管理部门备案并作出合理说明(公募基金另有规定的,从其规定)。债券投资交易人员应当使用公司统一配置的电话、邮件、即时通讯等系统开展债券交易询价等活动,其工作邮件、通话记录、即时通讯信息等应当监测留痕,并接受合规部门监督检查,严禁债券交易人员使用个人的邮箱、社交网络账户、即时通讯工具等进行交易询价等活动。

(四)加强债券交易人员管理。参与债券投资交易的人员,应当具有交易员资格等相应执业资格。在职人员名单、权限以及公司中后台部门债券交易核对专岗人员的联系方式应当在本公司、证券业协会或证券投资基金业协会网站公示,离职信息应当在2个工作日內更新。参与债券投资交易的人员薪酬与激励合计超过100万人民币的,超过部分应当按照等分原则递延发放,递延周期不少于2年。

四、各证监局应当督促辖区证券基金经营机构严格遵守债券市场各项制度规则,规范开展债券现券、债券回购和债券远期等各类交易。不得违反规定在债券交易场所和系统以外开展线下债券现券、债券回购或债券远期等各类交易,为应对流动性风险且事先向证监会机构部报备的除外。

(一)各类交易的双方均应当按照实质重于形式的原则,按规定签订交易合同及相关协议。严禁任何形式的“抽屉协议”或通过变相交易、组合交易等方式规避监管要求。

(二)建立交易对手方白名单和额度管理制度,并由中后台部门设置专岗负责每个交易日日终核对交易明细及与对手方的回购(返售)或远期交易安排(如有)。

(三)开展债券回购交易的,交易双方应当按照会计准则要求将交易纳入表内核算,计入“买入返售金融资产”或“卖出回购金融资产”科目。

(四)约定由他人暂时持有但最终须返售、或者为他人暂时持有但最终须由其购回等债券交易,均属于买断式回购。但债券发行分销期间代申购、代缴款交易除外。开展买断式回购交易的,正回购方应当将逆回购方暂时持有的债券继续按照自有债券进行会计核算,以此计算相应风险资本准备、表内外资产总额等风险控制指标,并统一纳入规模、杠杆、集中度等指标控制。

(五)逆回购方对回购标的券、交易对手等风险管理要求不得低于公司自营业务或资管产品投资约定的资质要求。

五、各证监局应当督促辖区证券基金经营机构及其从业人员依法合规开展各类债券交易业务。

(一)不得私下或在表外开展债券交易。

(二)按规定应当签订书面合同的,不得以邮件,即时通讯信息等替代书面合同。

(三)不得指定协议双方以外的第三方作为交易对手方开展债券回购交易。

(四)不得以人员挂靠、业务包干等承包方式开展业务,或以其他形式实施过度激励。

(五)不得通过任何交易形式利益输送,内幕交易、操纵市场、规避监管,或者为规避监管提供服务、便利。

六、证券业协会应当切实履行自律管理职责,做好证券基金经营机构场外债券交易的监测监控、分析报告等工作。

(一)督促证券基金经营机构定期报送场外债券交易数据,并密切跟踪、深入分析存在的问题和风险隐患,针对性地提出监管对策与建议,并建立定期向证监会机构部报告机制,对于重大风险事件及时报告,同时抄送相关证监局。

(二)会同证券投资基金业协会按照法律法规和本通知的要求,制定证券基金经营机构参与债券交易指引等配套规则,明确业务规范、内控要点、备案要求等具体要求。

七、证券业协会、证券投资基金业协会在自律管理中发现证券基金经营机构开展债券交易涉嫌违反法律法规、监管规定或存在重大风险隐患的,应当及时报告证监会机构部,移交相关证监局核查,经核查发现债券交易涉嫌违反法律法规、监管规定的,依法采取监管措施,并追究有关机构和人员的责任。

各证监局在日常监管中发现证券基金经营机构开展债券交易涉嫌违反自律规则的,及时移交证券业协会、证券投资基金业协会,由其依据相关自律规则进行处理。

八、本通知印发之日起,各证监局应当督促辖区证券基金经营机构严格按照本通知要求规范开展各类债券交易。证券基金经营机构现有制度体系、岗位设置等不符合本通知要求的,应当开展自查自纠并在本通知印发之日起一年内完成自查整改并提交报告。

目前尚未了结的不符合本通知要求的各类债券交易,可以按合同继续履行,并应当按照本通知要求入表规范,同时向所属证监局报告;因入表造成公司相关交易规模、杠杆、集中度等指标不达标的,一年之内予以豁免,但不得继续扩大规模。

本通知印发之日起一年后新发生违反本通知要求行为的,应依法从严处理;情节严重的,依法暂停公司部分或全部业务,并追究直接责任人、分管负责人、合规负责人及总经理的责任。

各证监局、证券业协会、证券投资基金业协会在执行中遇到新情况、新问题及重大事项的,应当及时报告证监会机构部。

特此通知。

中国证监会办公厅

2017年12月1日

关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知答记者问

近日,中国人民银行、银监会、证监会、保监会下发了《中国人民银行 银监会 证监会 保监会《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(银发[2017]302号,以下简称《通知》)。针对债券市场参与者的关切和市场的不同解读,人民银行有关负责人回答了记者提问。

一、《通知》发布的背景是什么?

近年来,随着我国债券市场不断发展,部分逐利动机较强、内控薄弱的市场参与者,在场内、场外以各种形式直接或变相加杠杆博取高收益。同时,还有市场参与者采用“代持”等违规交易安排,规避内控风控机制和资本占用等监管要求、放大交易杠杆,引发交易纠纷,这些不审慎的交易行为客观上使得债券市场脆弱性上升,潜藏较大风险隐患。为贯彻落实党的十九大报告、第五次全国金融工作会议及中央经济工作会议等提出的“守住不发生系统性金融风险底线”的明确要求,针对债券市场存在的一些不规范交易行为,人民银行、银监会、证监会、保监会共同研究制定《通知》,旨在督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理,健全债券交易相关的各项内控制度,规范债券交易行为,并将自身杠杆操作控制在合理水平。

二、《通知》适用于哪些投资者?

《通知》适用对象包括场内、场外符合有关规定的境内合格机构投资者,以及非法人产品的资产管理人与托管人;适用范围包括现券买卖、债券回购、债券远期、债券借贷等符合规定的债券交易业务。

三、对于市场参与者的内控机制都有哪些要求?

《通知》明确了市场参与者建立内控制度及风控指标的有关标准,进一步强调了对前台部门的业务划分及有效隔离、对中后台部门的统一管理及职责,并对从业人员提出了一定要求。同时,引导市场参与者实施科学合理的激励机制,避免以人员挂靠、部门承包等方式放松管理,造成行为扭曲和过度投机。

四、哪些行为是明确禁止的?

通过梳理已发布的相关文件要求,在《通知》中再次重申了针对市场参与者的有关禁止性规定,如相互租借账户、利益输送、内幕交易、操纵市场、规避内控或监管等。

五、对于债券交易,都有哪些规范措施?

《通知》着重强调市场参与者在债券市场开展债券交易均应在指定交易平台线上达成并签署相关交易合同和主协议,同时还明确了市场参与者要按照实质大于形式的原则,对于约定由他人暂时持有但最终须返售、或者为他人暂时持有但最终须由其购回的债券交易,应通过买断式回购交易达成,按照相应会计准则进行会计核算,并以此计算风控指标,统一管理。

六、如何理解《通知》对杠杆比率的要求?

《通知》要求市场参与者根据审慎展业的原则,合理控制自身债券交易杠杆比率。金融机构的总杠杆水平往往由多种金融产品和交易共同构成,债券回购是常用的加杠杆工具之一。《通知》将债券交易的杠杆比率主要作为监测整体杠杆的观测指标,要求市场参与者的债券交易杠杆比率超过一定水平时向相关金融监管部门报告,以引导市场参与者审慎经营,切实加强风险防控意识。

七、在《通知》下发后,如何引导市场完成平稳过渡?

为实现平稳有效降低债券市场风险的目标,《通知》规定了一年时间为过渡期,引导市场参与者在过渡期内,完善内控风控机制建设与管理,规范债券交易行为,有效控制债券交易杠杆比率等。此前应按未按买断式回购处理的交易,在过渡期内可以按合同继续履行,但不得续作,并纳入表内规范,由此造成相关指标不达标的可以在过渡期予以豁免。过渡期结束后,对于仍不符合《通知》有关要求的市场参与者,相关金融监管部门等将对其进行后续处理。
 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

分化:债券分析师和股票分析师眼中的房地产企业

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 380 次浏览 • 2018-01-08 23:04 • 来自相关话题

来源:谈天说债
 
近期地产股的走势,特别是某个豪宅地产股的走势,让不少做债的老司机口瞪目呆。




今日扯淡下,债券分析师和股票分析师眼中的房地产企业。

债券分析师眼中的地产债:

1、限购政策依旧,地产企业销售端回笼的现金流同比下降,内生造血能力萎缩;

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来源:谈天说债
 
近期地产股的走势,特别是某个豪宅地产股的走势,让不少做债的老司机口瞪目呆。
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今日扯淡下,债券分析师和股票分析师眼中的房地产企业。

债券分析师眼中的地产债:

1、限购政策依旧,地产企业销售端回笼的现金流同比下降,内生造血能力萎缩;

2、前期高价拿地,新开工补库存,叠加高涨建材成本,资本支出压力逐步显现;

3、房企融资依旧受到政策限制,债券发行艰难,资管新规非标融资受控,股东增资和海外发债量小难以解渴;

4、在内生现金流萎缩、外生现金流受限、施工开支刚性和债务滚动背景下,房企资金周转压力上升,偿债能力下降,信用风险提升;

5、18年房企公司债行权/到期较多,个券风险容易传导至整个行业,从而带来整体利差上行,行业仍无趋势性机会;

6、建议规避部分闽系房企、地王型房企、豪宅型房企、三四线房企、折腾型房企,继续观望首富型房企,当然富贵险中求。

股票分析师眼中的地产股:

1、供给端调控和需求端因城施策,投资逻辑由需求侧转给供给侧,行业量价投资更稳,基本面韧性更强;

2、18年棚改计划超预期,租售共举推进,近期部分区域政策放松,对行业悲观预期要修复;

3、拿地集中度提升推高销售集中度,龙头销售金额或将继续突破新高,业绩迎来确定性增长;

4、房地产长效机制下,行业内部分化,强者恒强,剩者为王,龙头融资拿地销售具有明显优势,但估值重估会依次传导;

5、前期港股地产涨幅高,近期北上资金抄底低估值内地房企。

最后附一张近四年房企销售排行榜前15位:
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以上扯淡参考华创、国君、招商、天风、海通、建投、广发、中信等多位股债老司机。
 
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判断可转债会否破发,就这么简单

韭菜田 发表了文章 • 1 个评论 • 637 次浏览 • 2017-12-14 23:41 • 来自相关话题

公众号回复“可转债”可以获得更多漂亮文章




一夜之间,可转债市场冰火两重天。

从林洋转债上市以后的“熔断式”暴涨,到连续多只转债上市破发,只用了不到一个月的时间。

在林洋转债暴涨时,我们就解释了可转债破发的三种可能,并提示了风险:“媒体一味强调稳赚不赔,这是不理性的。”

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一夜之间,可转债市场冰火两重天。

从林洋转债上市以后的“熔断式”暴涨,到连续多只转债上市破发,只用了不到一个月的时间。

在林洋转债暴涨时,我们就解释了可转债破发的三种可能,并提示了风险:“媒体一味强调稳赚不赔,这是不理性的。”

历史进程中的可转债:热点问题、基本概念、条款逻辑、著名案例(附转债日历小程序)

现在投资者要先判断风险,再申购!

如何判断,请看本文。





直接要结果的朋友可以直接点击公众号的左下角菜单:神器-可转债日历,其中所有可能破发的转债都被红色字体标注了。

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规律一:可转债的价格大多在债底之上。

这个债底就是可转债的纯债价值,即仅仅考虑未来的本息收入测算出来的价值。由于还附带了转股的看涨期权,所以可转债的价格肯定在债底之上了。




规律二:可转债的价格大多在转股价值之上。

转股价值就是可转债转换成股票之后值多少钱。可转债面值100元,假设转股价20元,那么就可以换5股对应正股股票,如果股票二级市场价格30元,那么这张转债的转股价值就是5*30=150元。

在大多数情况下,可转债的价格也在转股价值之上。你想啊,如果可转债价格145元,通过转股可以变成150元,这不就可以套利5元吗!所以正常情况下,这种套利空间是不存在的。

不正常的情况偶尔也有,但是不会很多。




规律三:股价越高,可转债价格越接近转股价值;股价越低,则越接近债底。

这也好理解,股价越高,可转债的期权价值就越大,没人把它当债券,都把它当股票了。

而股价越低,期权价值就越小甚是接近0(深度虚值期权),那么可转债的价格就会向债底逼近。

如图所示。




规律四:

股价很低时,转股溢价率很大但不重要,纯债溢价率很小,但很重要!

股价适中、较高时,纯债溢价率很大但不重要,转股溢价率很大,但很重要!

一般在新股发行时,股价和转股价接近,这个时候可以视为“股价适中”状态,更重要的是转股溢价率!

也就是说,每一只新上市的可转债,都应该有差不多的转股溢价率,不会偏差太多。


如果上市前根据面值100元计算的转股溢价率过高,那么上市后就会通过二级市场价格的下跌(破发),来回归正常的转股溢价率。




那判断标准就很简单:

谁在上市前的转股溢价率过高,谁上市破发的概率就大!




工具一:查看最新上市转债的转股溢价率

我们分别用上市首日的开盘价和收盘价,计算了最近15只新上市可转债的上市首日转股溢价率。

我们发现,上市首日转股溢价率有明显下降趋势。

那么我们就又统计了最近5只的数据,并做成了表格,作为判断高低的标准。







工具二:未上市可转债日历及溢价率

这是我们之前做的可转债申购日历。

以前大家是无脑申购,现在则可以利用它做一个判断了。

对于在转股溢价率高于过去5只上市平均水平的转债,我们用红色字体做了提示。

比如图中的蓝思转债,其正股暴跌导致溢价率过高,很多人弃购,因为上市大概率破发。




比如生益转债,也被红色字体提示了转股溢价率过高。

果然,生益转债上市首日就破发了。




下一步我们还将推出,所有的可转债的实时溢价率指标,免费开放。

欢迎大家试用多挑毛病。

我们相信图片有时候更具说服力。如果您对我们搜集和制作的图片感兴趣,可以关注我们另外一个专门用来发图的公众号“韭菜说图”,广告完毕。


 

震撼!中国债券违约全名单!

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 555 次浏览 • 2017-11-28 19:30 • 来自相关话题

来源: 财汇云数据




根据财汇金融大数据终端统计,截止2017年8月31日,违约债券数量共计148只,涉及违约主体83家,累计违约金额597.76亿元。

1 历年违约金额统计




2 债券违约规模统计-按流通市场分布



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来源: 财汇云数据
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根据财汇金融大数据终端统计,截止2017年8月31日,违约债券数量共计148只,涉及违约主体83家,累计违约金额597.76亿元。

1 历年违约金额统计
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2 债券违约规模统计-按流通市场分布
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3 债券违约规模统计-按债券类型分布
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4 债券违约规模统计-按发债人企业性质分布
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5 债券违约规模统计-按发债人行业分布
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6 债券违约规模统计--按地区分布
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7 债券违约主体及偿付进展
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版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

非金融企业债务融资工具主承及承销机构名单(最新)

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 540 次浏览 • 2017-11-28 19:20 • 来自相关话题

来源:NAFMII资讯 债研君整理
 近日,根据银行间交易商协会网站消息,汇丰银行(中国)有限公司可开展非金融企业债务融资工具B类主承销业务,主承销业务范围为境外非金融企业债务融资工具;徽商银行股份有限公司及宁波银行股份有限公司可开展非金融企业债务融资工具A类主承销业务,开展业务的区域范围限于其有营业机构的省、自治区、直辖市。A类主承销商由37家增加到39家,B类主承销商由15家减少到14家。
 
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来源:NAFMII资讯 债研君整理
 近日,根据银行间交易商协会网站消息,汇丰银行(中国)有限公司可开展非金融企业债务融资工具B类主承销业务,主承销业务范围为境外非金融企业债务融资工具;徽商银行股份有限公司及宁波银行股份有限公司可开展非金融企业债务融资工具A类主承销业务,开展业务的区域范围限于其有营业机构的省、自治区、直辖市。A类主承销商由37家增加到39家,B类主承销商由15家减少到14家。
 
A类主承销商 39家
 
中国工商银行股份有限公司
中国农业银行股份有限公司
中国银行股份有限公司
中国建设银行股份有限公司
交通银行股份有限公司
国家开发银行股份有限公司
中国进出口银行
招商银行股份有限公司
中信银行股份有限公司
兴业银行股份有限公司
中国光大银行股份有限公司
中国民生银行股份有限公司
华夏银行股份有限公司
上海浦东发展银行股份有限公司
广发银行股份有限公司
平安银行股份有限公司
恒丰银行股份有限公司
渤海银行股份有限公司
北京银行股份有限公司
上海银行股份有限公司
南京银行股份有限公司
浙商银行股份有限公司
中国邮政储蓄银行股份有限公司
江苏银行股份有限公司
中国农业发展银行
中信证券股份有限公司
中国国际金融股份有限公司
国泰君安证券股份有限公司
招商证券股份有限公司
光大证券股份有限公司
中信建投证券股份有限公司
广发证券股份有限公司
华泰证券股份有限公司
中国银河证券股份有限公司
国信证券股份有限公司
东方证券股份有限公司
海通证券股份有限公司
宁波银行股份有限公司
徽商银行股份有限公司

B类主承销商 14家

天津银行股份有限公司
汇丰银行(中国)有限公司
北京农村商业银行股份有限公司
上海农村商业银行股份有限公司
杭州银行股份有限公司
大连银行股份有限公司
广东顺德农村商业银行股份有限公司
成都银行股份有限公司
郑州银行股份有限公司
重庆农村商业银行股份有限公司
青岛银行股份有限公司
汉口银行股份有限公司
厦门银行股份有限公司
长沙银行股份有限公司

承销商 67家
 
汇丰银行(中国)有限公司
盛京银行股份有限公司
广州农村商业银行股份有限公司
哈尔滨银行股份有限公司
广州银行股份有限公司
河北银行股份有限公司
富滇银行股份有限公司
龙江银行股份有限公司
昆仑银行股份有限公司
渣打银行(中国)有限公司
贵阳银行股份有限公司
成都农村商业银行股份有限公司
苏州银行股份有限公司
中原银行股份有限公司
西安银行股份有限公司
江苏江南农村商业银行股份有限公司
洛阳银行股份有限公司
重庆银行股份有限公司
吉林银行股份有限公司
江西银行股份有限公司
乌鲁木齐银行股份有限公司
东莞银行股份有限公司
晋商银行股份有限公司
九江银行股份有限公司
广西北部湾银行股份有限公司
摩根大通银行(中国)有限公司
法国巴黎银行(中国)有限公司
花旗银行(中国)有限公司
东莞农村商业银行股份有限公司
深圳农村商业银行股份有限公司
广东南海农村商业银行股份有限公司
锦州银行股份有限公司
华融湘江银行股份有限公司
厦门国际银行股份有限公司
长安银行股份有限公司
珠海华润银行股份有限公司
四川天府银行股份有限公司
甘肃银行股份有限公司
齐商银行股份有限公司
重庆三峡银行股份有限公司
廊坊银行股份有限公司
泉州银行股份有限公司
湖北银行股份有限公司
中银国际证券有限责任公司
申万宏源证券有限公司
长江证券股份有限公司
东海证券股份有限公司
平安证券股份有限公司
南京证券股份有限公司
国元证券股份有限公司
国都证券股份有限公司
中国中投证券有限责任公司
第一创业证券股份有限公司
安信证券股份有限公司
兴业证券股份有限公司
国金证券股份有限公司
东兴证券股份有限公司
长城证券股份有限公司
中泰证券股份有限公司
华西证券股份有限公司
中国人保资产管理股份有限公司
中国人寿资产管理有限公司
南方电网财务有限公司
中油财务有限责任公司
中国石化财务有限责任公司
国电财务有限公司
中电投财务有限公司


注:A类主承销商可在全国范围内开展非金融企业债务融资工具主承销业务;B类主承销商在注册地所在的省、自治区、直辖市范围内开展非金融企业债务融资工具主承销业务。财务公司类承销商限于承销其所属企业集团成员单位的非金融企业债务融资工具。
 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

关于可转债我怎么才能知道发行的信息

刘文武 回复了问题 • 4 人关注 • 2 个回复 • 854 次浏览 • 2017-11-15 23:17 • 来自相关话题

历史进程中的可转债:热点问题、基本概念、条款逻辑、著名案例(附转债日历小程序)

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 447 次浏览 • 2017-11-15 18:26 • 来自相关话题

听说写文章要有历史代入感:

2015年牛市散场之后,可转债只剩下了稀稀拉拉的几只半死不活;买了转债分级基金的人们几天时间亏了90%,正在富凯大厦门口拉横幅;偶有一只转债发行,机构们为了能多打点保证金而疯狂借钱。再回首10年前,杨云刚刚接手兴全可转债基金,8年时间愣是将一只小众产品打造成一代传奇。谁能想到,繁华落尽的2017,随着政策的转暖和刺激,可转债如潮水般涌向普通投资者,竟成了网红一样的神器。
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听说写文章要有历史代入感:

2015年牛市散场之后,可转债只剩下了稀稀拉拉的几只半死不活;买了转债分级基金的人们几天时间亏了90%,正在富凯大厦门口拉横幅;偶有一只转债发行,机构们为了能多打点保证金而疯狂借钱。再回首10年前,杨云刚刚接手兴全可转债基金,8年时间愣是将一只小众产品打造成一代传奇。谁能想到,繁华落尽的2017,随着政策的转暖和刺激,可转债如潮水般涌向普通投资者,竟成了网红一样的神器。




编不下去了,上干货吧。本文涉及概念:正股、转股价、配售、熔断、转股溢价率、纯债溢价率、转股期、强制赎回、下调转股、回售条款、转债打新、转债基金、转债审批。

【本文供非专业读者参考。公众号回复“可转债”,可以获得更多的好文章】

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一、申购新可转债稳赚不赔,真的假的?

假的。

至少有两种情形可能赔钱。

(1)上市当天就跌破100元,破发!这种概率比较小,但是依然有。比如深燃转债,徐工转债都曾经出现过上市首日就破发的情形。




为啥会破发呢?主要俩原因。

第一、可转债从发行到上市之间至少有两三周时间,由于转股价短时间内是固定的,而股价是天天变动的,如果这期间股价不给力一直跌,就会给转股价对应的期权价值造成损失,自然债券的价值就会出现损失。以徐工转债为例,从徐工2013年10月25日发行可转债开始到上市前一交易日(11月14日),正股(可转债对应的股票)徐工机械从7.85元跌至7.59元,累计跌幅3.31%。

第二、转债的条款设计不给力啊,也就是说对投资者没有吸引力。还说徐工转债,它的条款中:

对发行人的回售保护期有4年(4年之内能投资人不能将债卖回给发行人),对投资人不利;

他的转股价(可转债可以以这个价格换成对应股票)已经低于净资产,没法下调了(否则可能有国有资产流失),对投资人不利;

当时的行业景气度不行(挖掘机可不像今年这么火),对投资人不利!

这些都导致了转债的吸引力不足。所以中签率很高,上市也就破发了。

而如今,当媒体大面积向散户宣传可转债打新的时候,似乎没有人去关注过转股价等各种条款,一味强调稳赚不赔,这是不理性的。

附图是徐工转债上市后的走势。




(2)上市没有破发,但是你没卖,后来跌破100元了。

这种就太多了,可转债运行期间,价格低于100元的比比皆是,2011年930债灾的时候,就连石化转债、中行转债这种巨无霸,都曾经跌到过80多块钱,现在看来真是老天往地上撒金子啊。还拿徐工转债举例,你知道它2014年一年价格涨了多少吗?一年时间,从85涨到190多。




二、可转债能赚大钱,真的假的?

真的。

这是网上一个对已退市转债的不完全统计。

这些转债上市价格都是100元,很多都跌破过面值,但是在他们的生命中,基本都灿烂过,最高价动不动上个200元也是常见的,而最后的退市的价格也都大部分在130元以上。




三、上市公司发行可转债的动机是大股东套利,真的假的?

假的。

大股东通过配售可转债,上市高价卖掉进行套利,只能说是当前环境下的一个现象,是结果,而不是原因。说白了,这钱大股东不赚白不赚,于是就很开心的赚了。

真正的动机一般只有两个:低息借债、融钱且不还钱。

可转债的利息都比较低(一年1%,2%是常见),那是因为发行人拿着未来可以转股的诱饵吊着你,投资人也就认了。发行人也不会有什么财务负担。

而即使利息这么低,发行人都不想还钱的,他们最想要的是转股!股权融资包括IPO、增发、配股,也可以发行可转债。要知道,可转债转股的时候不是老股东把股份转让给你(那是可交债),而是凭空的增发股票给你。而且,增发的价格(转股价),还大都高于市价,能融来更多的钱,这比定增要强(定增价一般低于市价)。

既然是增发,那么老股东的权益必然被稀释,一般情况下老股东是不同意的,但是大股东又一般都是企业经营者,为了企业发展嘛,肯定弄来钱是最重要的,大股东都会努力促成转股。正因为老股东“利益受损”,所以可转债发行的时候都会让老股东优先配售,作为一种补偿。而这种补偿,似乎最近又成为了大股东的套利空间。

印象中唯一没有对老股东配售的就是浙能转债,历史特殊情况造成的。据说当初浙能B转A的时候部分境内交易的外资股的新开A股账户是受限账户。包括没有各类配售的权利。所以应该是为了公平起见,浙能不对股东配售了。




四、很多人宣传投资可转债“下有保底,上不封顶”是真的假的?

假的。

因为要实现这一点,需要同时满足以下三个条件:

(1)买的便宜。要么买价格跌破100元的可转债、要么买新发行的可转债(价格100元)、要么买价格低于“回售价+利息”或“赎回价+利息的可转债”(这两个价格一般都是10X元);

(2)必须持有到期,中间可能有亏有赚(先忽略回售啊,要不你该晕了);

(3)可转债的发行人不违约!这三个条件,有一个不满足都不行。

从二级市场上买贵了,随时可能跌哭你,2014年牛市来之前,可转债深套了很多人。特别是最近新上市的可转债,小心上市首日追高被坑。

不持有到期,中间要变现,sorry,根据市价来,盈亏自负!

发行人违约这一条之前的历史中还没出现过,不过可转债毕竟是信用债(早期的可转债还有担保条款,想想真美),到期不还钱的可能性还是有的,只是早来晚来的问题。

信仰如何被打破,问问乐视网美元可转债的持有人就知道了。这一点,乐视的做法和国际是接轨的,因为国际上发行可转债的公司很多都是小而烂的,投机性非常强,企业一旦失败,你的投资也灰飞烟灭。

所以,有人不给你说清这三个条件,告诉你“下有保底,上不封顶”,那这句话就是假的!




五、可转债没有涨跌幅限制,T+0交易,真的假的?

真的。

不仅可转债,所有的交易所公司债都是T+0交易,没有涨跌幅限制,不过集合竞价是有限制的,沪市(11开头)为前日收盘价的70-150%,深市(12开头)为70-130%,连续竞价阶段也有一些限制,此不赘述。

债券的交易规则,股票的弹性,这就衍生出新的投资机会。

2013年中国重工停牌4个月注入军工资产,复牌以后一字涨停,但是对应的重工转债可是一步涨到位的,开盘直接从109元打到136元。重工转债的规模有80亿,当日成交量就有57亿。这就是T+0的力量。(当时很多人参与了中国重工和重工转债的套利,据说间接造成了810光大乌龙指)

当天投资者买中国重工股票买不到,但是重工转债一定可以追到,只要你肯出高价,事实上,第二天重工转债继续大涨8%,短期来看,追的人赌对了。







六、熔断机制在可转债身上依旧存在

上交所对可转债设定了熔断机制,涨跌幅超过20%就会触发熔断,被临停30分钟。当涨跌幅超过30%就会再度临停至14点55分,最后5分钟才放开给市场自由交易。

而深交所没有这条规矩。

2017年11月13日,我们就见识了林洋转债的连续熔断。这是因为在林洋转债上市的前几天及当天,对应的林洋能源股票连续暴涨,导致转债价值水涨船高。




七、可转债的交易价格、纯债价值、转股价值是三条线

真的。

可转债有两个价值,是可以计算出来的理论价值。

一是纯债价值,也叫债底,根据票面利息和市场利率,就可以算出来,一般情况下,可转债的价格都会在债底之上,因为送你看涨期权了。至于高了多少,一般会有一个词叫纯债溢价率。

这个纯债价值在长期熊市中,比较重要,一般可转债跌倒这个位置就跌不动了。

二是转股价值,这个价值是根据可转债的转股价和正股的市价算出来的,也就是如果把一张可转债转股了并且在股市卖掉,可以卖多少钱。正常情况下,可转债的价格都会比转股价值高,因为还给你保了债券本息呀。至于高多少用转股溢价率来表示。

然而奇葩的事情也会发生,还是林洋转债,在2017年11月13日,它的转股溢价率是负的!

林洋转债的转股价是8.8元,一张可转债面值100元,除以8.8元可以换到11.36股,11.36股再乘以林洋能源的股价11.06元,可以得到125.68元。

而林洋转债的价格是120.55元。比转股价值还要低-4.08%。

理论上这是不会发生的,因为投资者完全可以进行套利:花120.55元买一张林洋转债,然后转股,第二天得到11.36股,并以11.06元卖掉,这样就可以得到125.68元,白赚将近5元。这就是可转债套利方法之一。

之所以发生了,最重要的原因是:林洋转债刚上市,还不能转股,转股期要到6个月以后到。也就是说在前6个月,转股这个套利机制是不存在的,这也使得可转债失去了缰绳,价格受投资者情绪影响会更大。这里面的情绪之一就是,人们可能觉得林洋能源连续暴涨,回调的风险比较大,所以先把转债卖掉吧。




八、为什么要规定6个月的转股期?

你想啊,如果可转债一上来就能转股,那么上市公司会怎么做?

我要是上市公司,我肯定立马放重大利好刺激股价,然后就会触发强制赎回条款,强迫投资者转股,等转股完成以后,我就不用管股价死活了。反正你们都债转股了,我也不用还钱了。

企业是融到钱了,但是无论对于转债投资者还是股票投资者而已,这都意味着风险。

所以这6个月转股期还是有必要的,毕竟想长时间控制股价,并不是那么容易,市场环境更重要。

我们相信图片有时候更具说服力。如果您对我们搜集和制作的图片感兴趣,可以关注我们另外一个专门用来发图的公众号“韭菜说图”,广告完毕。

九、可转债投资导致基金公司赔钱,真的假的?

真的。

基金踩雷乐视网也没赔过钱,买个可转债怎么还会导致赔钱呢?

首先要弄清楚投资可转债赚钱靠什么?对应的正股价格往上飞,可转债的期权价值增大,价格也往上飞,卖掉即可。

不过可转债有一个有趣的规定,那就是当正股价格连续N天比转股价高30%的话(这是可转债的价格也基本都在130元以上),发行人就可以强行以一个比较低的价格(10X元)赎回这些债券,这叫强制赎回。投资者当然不干啦,这样一来,就逼迫这些可转债持有人要么在二级市场上卖掉,要么转股(债券就消失了,企业不用还钱啦)。

历史上绝大部分(95%以上)的可转债是以这种皆大欢喜结局收场的,100元左右进入的可转债投资者至少赚个30%左右,而企业则不用还债。

不过,每次可转债触发强赎,都有人忘记操作卖出或转股,最后以极低的价格把债卖回给了发行人,损失惨重。在2007年,公募基金行业发生过可转债强赎致使基金资产遭遇损失事件。根据当时监管部门向基金公司发布的通告,三家基金公司旗下的五只基金,在8月中旬因未能及时转股或卖出所持有的上电转债,而被上市公司强制赎回,直接造成了2200万元的损失,这部分损失由基金公司风险准备金弥补。听说今年又发生了类似事件,机构投资者也要小心啊。

 

十、历史上有哪些没有触发强赎的可转债?

两市共退市100多只可转债,大概有5只没有触发强赎(阳光转债、澄星转债、双良转债、唐钢转债和新钢转债)。例如前几年讨论很热烈的新钢转债,实在是由于股市不好(12,13年),股价起不来,企业经营也一直亏。股价上不来自然没人转股,最后草草回售、赎回了事。要知道当时企业是很困难的。




十一、可转债持有人和老股东对着干导致暴跌的案例

按理说,可转债持有人和股东的利益点是一样的,那就是企业经营的好,股价往上干!

但是换个角度想想,企业赚钱,股东的利益肯定比债主的利益要大啊,相当于股东向债主借了杠杆了。这时候你债主跑过来说,我不要利息了,我要做股东稀释你的股权,那么老股东肯定不爽,一定是拒绝的。

这一点冲突在下调转股价的时候表现最为明显。

可转债条款中有个规定,如果股价低迷到一定程度,比如连续15天低于转股价的80%,那么发行人有权下调转股价。发行人公司这么做是为了让可转债更容易转股,最终目的嘛,还是不还钱。

但是这个事情要经过所有股东投票,而且持有可转债的股东还得回避。这样一来就有变数了。如果股权集中,那么大股东基本说了算,大概率是会支持下调的,如果股权分散,那就不好说了。2014年民生银行可转债下调转股价,就因为股权很分散,最终有45.64%赞成,40.42%反对,弃权票达13.94%,该议案没有获得通过(需持有效表决权股份总数的三分之二以上)。消息出来以后,民生转债直接暴跌10%。







十二、回售条款是对转债持有人的保护


真的。

之前提到的强制赎回调控是发行人的权利,是为了逼迫转债持有人转股;

下调转股价是发行人的权利,而不是义务,虽然这对投资人是好事,但是发行人不做也没关系啊,即使迫于舆论压力提出个议案,那也可能被否决啊。

那怎么办,唯一保护投资人的条款就是回售条款了。

也就是说当正股几个连续N天基于转股价的一个比例,那么无论你发行人是否下调转股价,我持有人都有权利按照103元的价格把转债买回给你。不用等到转债到期,而发行人必须承担买回的义务。

所以这个回售价格也可以理解为转债的保底价格,比100元高那么一丢丢。

这是发行人不愿意看到的,因为要掏出真金白银来啊。所以一旦接近触发这种情况,发行人有两招儿:

(1)拉抬转债价格到103元以上。可以直接找资金拉,也可以下调转股价刺激转债价格,只要在103元以上,那么持有人都会选择交易卖出而不是回售给发行人。这也是可转债套利。

(2)拉抬股价。只要把股价拉到回售触发价以上,警报就解除了。提前买正股,也算是可转债套利。

需要注意的是,这种权利只有在转债的最后几年才可以实施,而且一年只能用一次。




十三、有一个资管产品说可转债打新增厚收益,真的假的?

假的。

可转债打新的收益率,少的可怜,怎么能支撑得起一个资管产品的收益?

掰指头算算。

如果参与可转债网上打新,从新规则后,雨虹转债开始,中签率那是急剧下降,图中红色这6只的中签率的均值在十万分之二左右。

中一签已属幸运,一签10张(价值1000元),涨个20%卖掉,也就赚个200元。

按照这么低的中签率,申购10次能中1次就是很乐观了,一年发它个100只,顶多中10只,也就赚个2000元。

资管产品少则100万,多则上千万上亿,一年顶多增厚千分之一二甚至更低。

以前之所以资管产品有优势,主要是因为有网下申购。机构投资者网下申购只交保证金就够了,像光大转债,申购时只要10%的保证金,那么机构资金的使用效率可以放大10倍,所以得到的份额要比一般投资者多得多。那时候我们测算过,一年增厚个0.4%左右是有可能的,也就仅此而已了。从新规则以后,一只网下申购都木有了,金融机构和散户,站在同一起跑线,于是大家一起喝稀汤。

 

十四、可转债基金风险很大,真的假的?

真的。

这是某只可转债基金的净值走势图,见过高台跳水吗?股灾时,这只可转债基金砸的水花比股票型基金还大。

但是在牛市阶段,它涨起来也毫不含糊!

可转债基金最好的投资时机就是熊市,当转债大面积跌破100元或者赎回价格,完全可以用定投的方式越跌越买,因为可转债毕竟是有债底的。

 比如这只转债基金,从2013年成立到2014年牛市到来前,一直在9毛多徘徊,那时候石化转债、中行转债价格都在90元附近,如果能大幅度增持该基金,在随后的牛市中将收获满满。




十五、可转债排队的有100多只,真的假的?


真的。可转债的审核流程还是挺长的,从你看到上市公司公告预案到最后发行,大概会有这么几个状态,时间跨度也会很长。

这里来福利了,我们做了一个免费小程序,可以抓取最新的可转债审批状态和申购状态,目前还在测试阶段。

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票据贴现进化史

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 396 次浏览 • 2017-11-05 00:22 • 来自相关话题

来源:债券圈
 
票据业务越来越复杂,在数家大行、股份行、城商行、农商行、村镇银行参与下的层层通道、过桥、增信、代理的“角色扮演”后,甚至最终的出资行都搞不清楚自己真实的交易对手是谁。

那么,从最初清晰明了的票据转贴现业务是如何一步步演化得如此复杂?
 
农信社模式演化史
 
2008年之后,票据市场迎来了大发展,但是,随之而来的信贷总量控 查看全部
来源:债券圈
 
票据业务越来越复杂,在数家大行、股份行、城商行、农商行、村镇银行参与下的层层通道、过桥、增信、代理的“角色扮演”后,甚至最终的出资行都搞不清楚自己真实的交易对手是谁。

那么,从最初清晰明了的票据转贴现业务是如何一步步演化得如此复杂?
 
农信社模式演化史
 
2008年之后,票据市场迎来了大发展,但是,随之而来的信贷总量控制也使得传统的票据业务受到约束,对于银行来说,为规避信贷规模管制、降低资本消耗和拨备监管压力等考虑,由传统的票据业务而衍生的各种转贴现业务模式“创新”开始成为票据市场的主战场,并逐渐发展成为农信社/村镇银行模式、信托模式和券商模式

其中,信托模式于2012年被叫停,农信社模式获得长足的发展。
 
最初农信社模式
 
最初的农信社模式比较简单,交易结构大致为:A银行持有已贴现的票据,但该票据占据银行A的信贷规模,在其信贷规模紧张的背景下,A银行将该票据卖断给农信社,对于农信社来说是买断,但农信社缺乏资金,所以不可能付钱买票,于是,农信社再返售给A银行,对A银行来说是卖出回购,这样农信社既不需要付出资金,而该票据又回到了A银行的手里。

但尽管如此,对于A银行的财务报表来说,却发生了巨大的变化,A银行卖断后,该笔票据涉及的信贷规模出表,再回购后,就变成了同业资产,不纳入银行存贷比考核。相当于把这笔票据所对于的信贷规模“洗”成了同业业务

票据到期后,农信社需要将票据出售,但农信社并不需要付出资金,只需要再卖断给A银行,票据最终还是回到了A银行手中。尽管银行买断该票据后会成为表内资产,但由于该票据已经濒临到期,所以,对A银行的信贷规模来说已经没有实际影响。

A银行可以选择到期托收,如果信贷规模依旧很紧张,也可以选择卖给愿意托收的银行B。据了解,在市场上,很多B银行由于月内的信贷规模非常宽松,所以愿意扮演托收的角色。
 
模式演变
 
在基础的交易结构上,票据回购业务进一步演化,当A银行持有票据,既没有资金也没有信贷规模时,A银行将票据卖断给农信社,农信社卖出回购给B银行,到期后,票据又回到了农信社,再由A、B银行商定谁来托收,农信社变身为连接A、B银行的通道。

这种模式在市场上流行开来后,很多银行内部规定不可以和农信社直接做票据回购业务,于是,过桥方开始登台亮相:

A银行卖断给农信社,农信社再搭桥一个可以与自己直接交易的B银行,卖出回购到B银行,B银行再卖出回购到C银行,C银行成为最后的资金方,也就是买入返售方,B银行在这个交易链条中扮演的角色是增信。

B银行的扮演者通常为城商行,而随着越来越多的银行规定不能与农信社直接交易,在增信的角色之上,又演变为代理回购的模式:农信社或村镇银行与代理回购银行签订代理回购式转贴现合作协议,A银行将持有的票据卖断给代理回购银行后,由代理回购银行再卖出回购给最后的资金方。

这个代理回购业务,当初是作为银行的创新业务而存在,从2012年开始,国内两家股份行开始做代理回购业务,2013年、2014年是该业务最疯狂的时候,此后,由于监管层并不认可,2015年代理回购业务开始慢慢萎缩,目前只有部分小银行还在维持代理回购业务。
 
票据信托和票据资管
 
2016年,在票据风险集中爆发的背景下,监管层接连出手,今年年初,银监会发布《关于票据业务风险提示通知》;今年5月份,央行和银监会联合下发《关于加强票据业务监督促进票据市场健康发展的通知》;近日,银监会城商行部已经对地方银监局发放《关于对城商行票据业务风险进行排查的通知》。

业内人士认为,在一系列监管文件的规范下,票据买入返售的农信社模式将因缺乏交易对手而走向终结。事实上,早在2011年曾经红极一时的票据信托模式,也被监管层直接叫停。
 
票据信托
 
所谓票据信托,是指商业银行将已贴现的未到期的银行承兑票据,以约定利率转让给特定的信托计划,而对应的理财计划的投资者,作为特定理财计划的委托人和受益人,获得相对应的理财收益率。也就是说,票据信托中的信托公司和票据农信社模式中的农信社实现了同样的功能。

2012年3月,银监会下发了《关于信托公司票据信托业务等有关事项的通知》,要求信托公司不得与商业银行开展各种形式的票据资产转让/受让业务。对存续的票据信托业务,到期后应立即终止,不得展期,由此彻底“封杀”票据信托。

如今,三大模式中唯有银证合作下的票据资管业务硕果仅存,票据资管是指银行委托券商资产管理部门管理银行资金,成立定向资产管理计划,并要求定向资产管理计划购买本行信贷类票据资产。
 
票据资管
 
据了解,票据资管最基础的交易结构是:具备自营功能的银行A直接委托券商成立定向资产管理计划;而当银行A不具备自营功能,就需要找到过桥银行B,由银行B委托券商成立定向资产管理计划;甚至在这个交易模式中,A银行会找两家过桥银行,其中,银行B作为票据过桥行、银行C作为资金过桥行。

事实上,自2015年开始,农信社模式的比例就已经在不断萎缩,银证合作下的票据资管计划目前已经成为主流。

这几种模式都使得银行间的票据业务达成非正规的资产出表,实现资金向表外转移,不占用信贷规模。票据资管对票据买入返售有替代作用,因为在银行间加入了证券公司作为第三方,使资金流向更透明,业务更合规。
 
 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

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来源:公众号“鹏元评级”   
作者:黄涛  葛昱
 
主要内容

概述:2014-2017年,我国信用债市场共有59家债券发行主体发生违约,涉及违约金额792.25亿元、违约债券116只(仅考虑银行间和交易所上市交易的债券)。从违约发生的时间分布来看,2016年是违约事件发生的高峰期,2017年则因经济回暖等因素影响,当年新增违约主体数量仅9家。
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来源:公众号“鹏元评级”   
作者:黄涛  葛昱
 
主要内容

概述:2014-2017年,我国信用债市场共有59家债券发行主体发生违约,涉及违约金额792.25亿元、违约债券116只(仅考虑银行间和交易所上市交易的债券)。从违约发生的时间分布来看,2016年是违约事件发生的高峰期,2017年则因经济回暖等因素影响,当年新增违约主体数量仅9家。

特征总结:我们根据违约主体的属性特征总结了违约事件的分布情况,结合行业环境、公司经营管理、财务状况三个方面对违约主体的特征进行了简要归类总结,并对2018年钢铁、煤炭、石油化工、有色金属行业信用风险进行了展望。

(1)从违约主体的属性看,目前违约事件仍主要集中在民营企业中,且以非上市民营企业为主;行业分布方面,发生违约的地方国企主要分布在政策性去产能比较严重的行业,其他行业的地方国企仍有较高的安全性。

(2)从行业因素方面看,2014-2017年发生违约的主体多分布在周期性行业,这些行业在营业收入增速上处于整个行业中相对靠后的位置,而且这些行业的资产负债率水平普遍偏高。也即,在行业营收增速较低的情况下,高杠杆行业将会有更大风险暴露的可能性,对于周期性行业研究需重点关注行业的营收增速变化情况。

(3)从公司经营管理方面看,民营企业的股权结构与自身信用等级具有一定的关系。当股权较为集中时,公司经营对实际控制股东的依赖程度就会越高,实际控制股东的意外事件对公司的信用状况影响就会越激烈。同时,股权结构的集中或者分散与企业激进投资行为之间并未有显著的规律性关系。

(4)从违约主体财务特征看,行业内营业收入增速较低的公司违约可能性较高;资产负债率上升幅度在行业内较大的企业,违约表现更为集中;现金流获取能力、毛利率的变动不能很好的指示违约的相关性;使用财务指标分析和预测违约应充分注意到企业自身经营和公司治理情况的变化、债务偿还安排以及重要的外部关联方支持等因素的影响。

(5)钢铁、煤炭、石油化工、有色金属行业2017年前三季度营收表现较以往有明显的好转,加上行业盈利能力较前两年明显提升、行业整体债务水平稳中有降,预计2018年上述行业信用风险将继续下降,但仍需关注货币政策趋紧及行业政策变化带来的不确定性影响。

正文

一、2014-2017年我国债券市场违约概况

随着我国债券市场“刚兑”信仰的打破,债券市场违约事件由最初的光伏行业逐渐向钢铁、机械设备、煤炭等行业扩散,违约主体数量和违约金额都逐渐增多。据wind统计,2014-2017年我国债券市场发生违约的发行主体共59家,涉及违约债券金额792.25亿元。从违约事件时间分布看,2016年是我国信用债违约高峰期,当期违约债券金额及新增违约主体均处于近4年最高水平,2017年债券违约金额仍然处于较高水平,达263.55亿元,但新增违约主体较少,当期新增违约主体仅9家。
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从违约主体的属性来看,违约的59家主体以民营企业居多。其中,民营企业48家,地方国有企业7家,中央国有企业4家。违约主体中,上市公司的数量很少,仅4家,且均为民营企业。考虑到我国债券发行主体呈现民企数量少、国企数量多的市场结构,而违约主体却呈现民企数量多、国企数量少的结果,表明民企发债主体的风险系数要高于地方国有企业及中央国有企业,这种结果可能系地方国有企业和中央国有企业有政府支持后在融资渠道上可能更通畅所致,这一点可以从国企违约后股东支持和地方政府协调行为上看出。同时,民营违约企业中上市公司仅占8%,表明上市民营企业信用风险显著小于非上市的民营企业,可能系上市民企在自身实力、融资渠道上较非上市民企要强所致。

从行业分布来看,违约主体目前多处于周期行业,非周期行业违约主体数量相对较少。2014-2017年,违约主体数位列前五的行业分别为化工、机械设备、食品饮料、交通运输、纺织服装,违约主体数分别为10家、10家、5家、5家、4家,合计占违约主体总数的57.63%。结合行业内违约主体属性分布看,地方国有企业违约主体行业分布较窄,目前主要分布在煤炭、钢铁、有色这类产能过剩行业的周期性行业,民营企业违约主体行业分布相对较广。由此可以看出,地方国有企业的信用风险目前仍主要集中在政策性去产能比较激烈的行业,其他行业目前暴露的国有企业信用风险仍然较少;民营企业目前信用风险暴露比较充分,周期、非周期性行业都有较多的暴露。
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二、违约企业特征归类分析

行业分析、公司经营分析、财务分析是在对发债主体进行信用分析时通常需要考虑的三个方面,下面我们也从这三个方面对现有的违约主体特征进行归类总结。

(一)行业因素与违约

总体来看,近年来出现违约主体较多的行业主要化工、机械设备、交通运输、食品制造、交通运输、纺织服装等。这些行业多具备市场需求增速减缓、产能过剩、无序竞争、产品同质化严重等特征,部分行业还面临去产能和环保政策压力。

部分密集违约行业政策分析:

1、化工行业:近年来我国化学工业总体表现为结构性过剩,即中低端产业过剩、高端产业不足,大多数产品过剩、特种产品短缺。为加快产业结构调整,规范行业投资行为,近年国家出台了大量的产业政策以制止盲目投资和低水平重复建设,促进化工工业健康发展。2016 年国家继续将化工行业产能控制摆在重要位置,通过行政审批手段严格控制化学原料及化学制品制造业新增产能。同时,在环保高压下,中小企业因难以达到环保标准,开工率、供货稳定性难以保证,原材料与产品价格同步上涨,企业生存压力陡增。

2、机械设备行业:近年来我国机械行业主动通过减员、缩减资本支出等手段来收缩产能,并降低库存,但作为典型的中游行业,机械行业的产品和下游需求的多样化使其难以简单的实现去产能的目标。此外,从企业持续发展的角度来看,除了传统意义上的提升产品的质量和技术含量以外,当前我国机械行业面临的挑战还包括日益严格的环保标准,以及由销售向以零件、配套设备的销售服务和金融租赁为代表的销售后市场的延伸。

3、交通运输行业:由于交通运输尤其是公路运输在国民经济中的重要作用,为了满足不断增长的旅客运输量和货物运输量的需求,加之固定资产投资作为拉动经济增长的重要手段,我国交通固定资产投资规模呈逐年增长趋势,但交通运输行业民营企业多以高速公路、航空和海运为主,受高铁分流客流的不利、大宗货物需求量减少的影响较大,行业收入存在一定波动,同时持续的高投资增速导致行业资产负债率居高不下。

4、钢铁行业:2013-2015年,我国房地产和基础设施建设投资增速均持续放缓,以汽车和家电为主的下游制造业对钢材需求增长水平也较为一般,同时出口市场方面国际贸易保护主义抬头,我国钢铁出口遭遇贸易经济调查事件增多,对国内钢铁行业整体需求形成一定抑制。为解决钢铁行业产能过剩问题,2016年以来我国实行钢铁行业去产能政策,同时加强行业环保整治,行业内低端落后产能不断淘汰,钢材价格回升明显,对大型钢铁企业的生产经营和财务状况较为有利。

5、煤炭行业:随着经济增速下滑以及国内产业结构调整,我国经济发展对能源的依赖性正在逐步减弱,煤炭消费量逐年减少。同时随着石油、天然气资源的开采利用和清洁能源、可再生能源等新能源供给的发展,我国能源消费结构逐步改善,煤炭占能源消费总量的比重出现持续下滑,且近三年下滑幅度较大。根据国务院、发改委和国家能源局的相关规划,到2020年煤炭占能源消费比重进一步降低到58%左右;2016 年以来出台的一系列政策以行政化的手段化解煤炭行业过剩产能,对落后煤炭生产企业产生不利。

为考察行业情况与违约的关系,我们以行业内上市公司为样本从行业整体营业收入增速、行业平均毛利率、行业总体资产负债率三个方面来分析。

从行业整体营业收入增速的角度看,2014以来违约事件高发的采掘、钢铁、化工、商业贸易、建筑材料、公用事业和有色金属等行业2014-2016年营业收入增速处于所有行业中相对靠后的位置,且营业收入增速较历史时期显著放缓。上述结果表明,违约事件与行业营业收入增速有较强的正相关性,即在行业营业收入增速较低且显著放缓的行业,发生违约的可能性也较高。
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从行业盈利能力角度来看,选取历年来平均毛利率作为观察指标,有色金属、钢铁、综合、建筑装饰和商业贸易排名较低,亦出现了较多的违约主体,但食品饮料、纺织服装、建筑材料等出现较多违约主体的行业该项指标排名靠前,行业平均毛利率并不能很好的解释出现违约的频率,主要是由于上述行业消费属性较强,上市公司多具备一定的品牌知名度和经营壁垒,毛利率优势明显,而违约主体多为非上市民营企业,盈利能力较同行业上市公司有一定差距。
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从行业总体资产负债率来看,建筑装饰、钢铁、公用事业、综合和机械设备等行业负债水平靠前,出现了较多的违约主体,但食品饮料与纺织服装仍然成为这一指标的例外。凭借较好的消费品牌属性,该行业上市公司整体上内生经营现金流获取能力较好、资本开支水平较低,因而较少依赖外部负债融资,但行业内违约主体多为民营私募债发行主体,财务安全性与上市公司有一定差距。
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总体来看,行业基本面情况对违约事件有较大影响,借助可以量化的指标分析发现,行业总体营业收入增速与违约事件之间具有较高的正相关性,而以上市公司为代表的行业平均毛利率、行业资产负债率与违约事件之间的相关性较弱,这种差异可能由上市公司与非上公司在盈利能力和负债水平上差距较大所致。

(二)公司经营管理与违约

企业财务状况直接决定了自身偿债能力的高低,而财务状况又是企业经营管理的结果。2014年以来,违约民营主体中非上市公司的数量与上市公司数量之比达11:4,除了上市民营企业较非上市民营企业在经营实力、融资渠道等方面可能较强外,上市民营企业在管理方面也更为规范,部分民营企业更是因为管理问题而出现融资渠道收窄并最终触发违约,因此,分析企业经营管理对判断企业信用水平具有重要意义。企业经营管理内涵较广,包括企业管理战略、风险偏好、内部权利分配、促进企业战略实现的必要管理安排等,由于这些非财务因素难以量化,所以从经营管理的角度进行违约分析存在一定的难度。

对于民营企业来说,目前发生的与经营管理有直接关系的违约事件类型包括公司实际控制人出现意外事件、投资激进、控制权纠纷三类。考虑到公司股权结构是内部权利分配的一种体现,而这种权利分配会直接影响到公司的管理分工、经营决策等,所以可以将股权结构与这三类事件进行关联分析。经过分析发现,在实际控制人对某一公司持股比例较高的情况下,实际控制人的意外事件将会对公司信用情况造成重要的影响,这种影响可能通过公司经营决策、融资渠道等方面体现。关于激进投资决策方面,并未发现与公司股权结构之间存在比较明显的关系,也即分散的股权结构和集中的股权结构都可能存在激进投资的问题,企业的激进投资与否可能更多的与管理层的风格有关,而这些因素比较难量化,只能结合公司自身情况进行针对性分析。
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此外,分散的股权结构也容易诱发股权争夺问题,例如山东山水水泥集团有限公司股权争夺事件直接造成了公司生产经营的停滞;控股股东对子公司的持股比例的大小也会影响到极端情况下,控股股东对子公司的支持意愿,比如保定天威集团有限公司、二重集团(德阳)重型装备股份有限公司等企业违约后股东并未给公司提供积极有效的支持。

(三)财务特征与违约

财务状况是公司在特定经济条件下经营管理的结果,也是决定最终偿债能力的因素。为了从更微观的层面总结违约主体的财务特征,我们仍以各行业上市公司为样本,比较分析违约主体与对应行业的上市公司关键财务指标方面的差异。

从收入增速的角度来看,多数违约主体第一次违约时点前3年营业收入累计增速小于按照同种方法计算的以上市公司为样本的行业营业收入累计增速和行业内样本公司3年营业收入累计增速的中位数。上述统计结果表明,对于那些营业收入增速显著低于行业营业收入增速的公司,发生违约的可能性较行业内其他公司大,这种现象产生的原因可能是因为营业收入增速低于行业整体营业收入增速的公司在经营竞争力上较弱,而这种较弱的竞争优势将会在一段较长的时间内对企业的经营财务状况产生不利影响。
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通过将违约主体自身财务指标与以上市公司为代表的对应行业的情况来看,违约主体在违约之前两年的收现比累计变化幅度较行业均值多出现明显偏离。在27家数据完整的违约主体中,有14家主体累计收现比变动表现弱于行业平均水平,其中以交通运输、机械设备和综合等行业居多。其他收现比变动表现强于行业平均水平的违约主体中,除化工行业外,行业分布较为分散。
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在上述收现比变动表现较强的主体中,除披露信息不充分的私募债主体以外,保定天威集团有限公司由于核心资产上市公司(保定天威保变电气股份有限公司)被母公司中国兵器装备集团公司以认购非公开发行股票的方式置换,失去了核心经营能力,偿债能力大幅恶化;华盛江泉集团有限公司则受到环保限产政策影响,主营的钢铁业务无法正常运行,同时债务集中到期压力较大;协鑫集成科技股份有限公司主营业务光伏受行业产能过剩、国内补贴减少和欧盟“双反”调查影响,营业收入和现金流均出现大幅下滑,收现比的变动不能反映其经营出现的问题;江苏保千里视像科技集团股份有限公司营业收入和现金流表现均较好,但其属借壳上市公司,因重组过程中财务造假被证监会处罚并冻结募集资金,且前实际控制人股份遭到司法冻结,公司经营和控制权面临较大不确定性。

相比现金流指标,违约主体在违约之前两年的资产负债率累计变动较行业均值变动的态势更加趋同,在违约之前大多数样本资产负债率提升的幅度高于行业平均水平。27个样本中,有15家资产负债率在违约前两年提升幅度超过行业平均水平10个百分点,其中以机械设备、化工行业发行人较多;而杠杆上升幅度不及平均水平的仅有山东滨州新天阳化工有限责任公司、保定天威英利新能源有限公司两家,其中除私募债发行主体以外,保定天威英利新能源有限公司违约主要受营业收入减少、亏损金额扩大且关联方占款和预付原料账款规模较大,缺乏偿债资金来源影响,2015年违约前资产负债率并未出现较大变化。
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从盈利能力的比较来看,27个样本中有15家发行人在违约之前毛利率下降幅度超过行业平均水平,但仍有河南佳源乳业股份有限公司、山东滨州新天阳化工有限责任公司、保定天威集团有限公司、广州华工百川科技有限公司、华盛江泉集团有限公司等公司毛利率上升表现超过行业水平。除私募债发行主体之外,保定天威集团有限公司、华盛江泉集团有限公司的毛利率偏离不能很好的解释其违约,主要原因系上文所述的经营基本情况发生了较大变化,核心资产或主营业务不具备可持续性。
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从样本总体来看,财务指标中营业收入增速和资产负债率变动与发生违约的相关性较高,而毛利率变动、收现比变动等指标的相关性较低;除去数据不完整、披露不充分的主体之外,影响财务指标对违约指示作用的主要因素来源于企业自身经营和公司治理情况的变化、债务偿还安排以及重要的外部关联方支持。

三、2018年我国债券市场违约展望

根据Wind数据显示,我国债券市场2018-2020到期的短融、中票、企业债、公司债、定向融资工具规模分别为35,944.32亿元、28,246.90亿元、32,031.97亿元,而上述五类债券2016年、2017年到期规模约4万亿元,未来几年信用债到期规模并未明显增长。分行业看,2018年到期规模较大的行业有电力能源、建筑工程、煤炭、石油化工、房地产开发、金融、交通运输、商业贸易与零售、钢铁、高速公路、有色金属,到期债券规模分别为4,011.87亿元、3,679.27亿元、2,721.12亿元、2,279.96亿元、1,963.00亿元、1,730.95亿元、1,712.90亿元、1,658.02亿元、1,432.01亿元、1,337.20亿元、954.85亿元。考虑到去产能仍是2018年政府工作的一个重点,我们选取煤炭、石油化工、钢铁、有色四个重点行业作为研究对象,并利用第二部分“违约企业特征归类分析”中得出的结论,通过重点考察四大行业上市公司整体营业收入的变化情况对2018年行业风险做一个展望。
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在2017年“三去一降一补”政策的持续推进下,石油化工、钢铁、煤炭、有色行业过剩产能得到一定的清理,叠加我国宏观经济增长企稳, 2017年前三季度石油化工、钢铁、煤炭、有色金属行业营业收入增速较2014-2016年均有显著的提升。而且,2017年前三季度石油化工、钢铁、煤炭、有色金属行业的ROIC较2014-2016年显著提升,资产负债率较2014-2016年稳中有降。综合来看,2017年石油化工、钢铁、煤炭、有色金属行业整体信用状况较前两年有明显的提升,预计这些行业2018年信用风险将继续下降,但仍需关注货币政策趋紧及行业政策变化带来的不确定性影响。
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证监89号文 | 严禁交易员使用个人邮箱、即时通讯工具进行交易询价,递延发放薪酬与激励合计超100万的超额部分

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 795 次浏览 • 2018-01-10 15:19 • 来自相关话题

来源:交易圈
 
交易圈导读:

“一行三会”联合发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(银发【2017】302号),当日,证监会也发布了302号文的配套文件《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》。1月4日,上海证监会率先发布了证监会层面的细则《关于进一步加强证券基金经营债券交易监管的通知》。

1、债券交易的合规管理、风险控制、 查看全部
来源:交易圈
 
交易圈导读:

“一行三会”联合发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(银发【2017】302号),当日,证监会也发布了302号文的配套文件《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》。1月4日,上海证监会率先发布了证监会层面的细则《关于进一步加强证券基金经营债券交易监管的通知》。

1、债券交易的合规管理、风险控制、清算交收、财务核算等中后台部门应当集中统一管理,并通过信息技术等手段全面掌握、监测各类债券交易行为;

2、债券交易相关部门下设二级部门的,应当授权明确,纳入部门统一管理,不得以“团队制”替代部门管理;

3、按照经纪、自营、承销、资管、投资顾问等业务类型分开办理,并在人员、账户、资金、信息等方面严格分离;

4、债券交易相关部门与公司总部异地办公的,公司总部应当派驻合规人员,并通过增加合规检查和稽核审计次数等手段加强管控;

5、自营或资产管理业务参与各类债券交易,应当纳入公司全面风险管理体系,并重点加强流动性风险、交易对手方信用风险的评估监控;

6、对于定向资管计划等“一对一”产品,应当切实履行管理人职责;

7、对自营、资管账户及提供投资顾问服务的账户之间的交易实施有效监控,防范利益输送、冲突和风险传导;

8、债券现券交易价格偏离比较基准超过1%或者回购利率偏离比较基准超过50个基点(BP)的,应当向风险管理部门备案并作出合理说明;

9、债券投资交易人员应当使用公司统一配置的电话、邮件、即时通讯等系统开展债券交易询价等活动,其工作邮件、通话记录、即时通讯信息等应当监测留痕;

10、参与债券投资交易的人员,应当具有交易员资格等相应执业资格。在职人员名单、权限以及公司中后台部门债券交易核对专岗人员的联系方式应当在本公司、证券业协会或证券投资基金业协会网站公示,离职信息应当在2个工作日内更新;

11、债券投资交易的人员薪酬与激励合计超过100万元人民币的,超过部分应当按照等分原则递延发放,递延周期不少于2年;

12、设置专岗负责每个交易日日终核对交易明细及与对手方的回购(返售)或远期交易安排(如有);

13、开展债券回购交易的,将交易纳入表内核算,计入“买入返售金融资产”或“卖出回购金融资产”科目;

14、约定由他人暂时持有但最终须返售、或者为他人暂时持有但最终须由其购回等债券交易,均属于买断式回购,但债券发行分销期间代申购、代缴款交易除外;

15、买断式回购交易的,正回购方应当将逆回购方暂时持有的债券继续按照自有债券进行会计核算,以此计算相应风险资本准备、表内外资产总额等风险控制指标,并统一纳入规模、杠杆、集中度等指标控制;

16、不得以人员挂靠、业务包干等承包方式开展业务,或以其他形式实施过度激励;

17、开展自查自纠并在本通知印发之日起一年内完成自查整改并提交报告。
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关于进一步加强证券基金经营债券交易监管的通知沪证监机构字【2018】2号

辖区证券基金经营机构:

为落实人民银行、银监会、证监会、保监会联合下发的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》要求,进一步规范证券公司、基金管理公司及其子公司(以下统称证券基金经营机构)证券自营、资产管理(含公募与私募基金)、投资顾问等业务参与债券交易(以下统称各类债券交易),有效防范和控制风险,现将有关事项通知如下:

一、辖区证券基金经营机构应当加强各类债券交易的统一管理,强化合规风控作用,建立有效监督制衡机制。

(一)各类债券交易的合规管理、风险控制、清算交收、财务核算等中后台部门应当集中统一管理,并通过信息技术等手段全面掌握、监测各类债券交易行为,及时有效防范风险。债券交易相关部门下设二级部门的,应当授权明确,纳入部门统一管理,不得以“团队制”替代部门管理。

(二)债券有关业务应当按照经纪、自营、承销、资管、投资顾问等业务类型分开办理,并在人员、账户、资金、信息等方面严格分离,切实防范利益冲突;债券交易的投资决策、交易执行、风险控制、清算交收等关键岗位应当专人负责、相互监督,禁止岗位兼任或者混合操作。

(三)合规管理应当覆盖各类债券交易相关部门、人员和业务环节。公司应当有专职合规人员负责债券交易合规管理,债券交易相关部门下设二级部门应当有兼职合规人员,并明确其合规管理要求及责任。债券交易相关部门与公司总部异地办公的,公司总部应当派驻合规人员,并通过增加合规检查和稽核审计次数等手段加强管控。

(四)加强债券交易风险监测监控。公司应当具备专门风险控制系统对各类债券交易实施集中监控。自营或资产管理业务参与各类债券交易,应当纳入公司全面风险管理体系,并重点加强流动性风险、交易对手方信用风险的评估监控,健全应急处置机制;对于定向资管计划等“一对一”产品,应当切实履行管理人职责;提供投资顾问服务时涉及债券交易的,应当建立健全相应合规与风控制度,并应当对自营、资管账户及提供投资顾问服务的账户之间的交易实施有效监控,防范利益输送、冲突和风险传导。

二、辖区证券基金经营机构应当加强各类债券交易的业务管理和人员管理,强化关键环节管控。

(一)加强用印管理。
签订债券交易协议应当使用公司公章或者经公司书面明确授权的业务专用章,并以书面或电子形式集中存档。

(二)建立完善债券投资交易管理系统。所有债券交易均应当纳入系统管理,并在符合监管要求的前提下,审慎设置规模、杠杆、集中度及价格偏离度等指标,实现阀值控制和全程留痕,并向中后台部门开放管理和监测权限。

(三)完善交易监控。公司应当主动建立多指标、差异化的债券交易价格和利率的比较基准体系,避免过度依赖单一比较基准。除通过证券交易所集中交易外,债券现券交易价格偏离比较基准超过1%或者回购利率偏离比较基准超过50个基点(BP)的,应当向风险管理部门备案并作出合理说明(公募基金另有规定的,从其规定)。债券投资交易人员应当使用公司统一配置的电话、邮件、即时通讯等系统开展债券交易询价等活动,其工作邮件、通话记录、即时通讯信息等应当监测留痕,并接受合规部门监督检查,严禁债券交易人员使用个人的邮箱、社交网络账户、即时通讯工具等进行交易询价等活动。

(四)加强债券交易人员管理。参与债券投资交易的人员,应当具有交易员资格等相应执业资格。在职人员名单、权限以及公司中后台部门债券交易核对专岗人员的联系方式应当在本公司、证券业协会或证券投资基金业协会网站公示,离职信息应当在2个工作日内更新。参与债券投资交易的人员薪酬与激励合计超过100万元人民币的,超过部分应当按照等分原则递延发放,递延周期不少于2年。

三、辖区证券基金经营机构应当严格遵守债券市场各项制度规则,规范开展债券现券、债券回购和债券远期等各类交易。不得违反规定在债券交易场所和系统以外开展线下债券现券、债券回购或债券远期等各类交易,为应对流动性风险且事先向证监会机构部报备的除外。

(一)各类交易的双方均应当按照实质重于形式的原则,按规定签订交易合同及相关协议。严禁任何形式的“抽屉协议”或通过变相交易、组合交易等方式规避监管要求。

(二)建立交易对手方白名单和额度管理制度,并由中后台部门设置专岗负责每个交易日日终核对交易明细及与对手方的回购(返售)或远期交易安排(如有)。

(三)开展债券回购交易的,交易双方应当按照会计准则要求将交易纳入表内核算,计入“买入返售金融资产”或“卖出回购金融资产”科目。

(四)约定由他人暂时持有但最终须返售、或者为他人暂时持有但最终须由其购回等债券交易,均属于买断式回购,但债券发行分销期间代申购、代缴款交易除外。开展买断式回购交易的,正回购方应当将逆回购方暂时持有的债券继续按照自有债券进行会计核算,以此计算相应风险资本准备、表内外资产总额等风险控制指标,并统一纳入规模、杠杆、集中度等指标控制。

(五)逆回购方对回购标的券、交易对手方等风险管理要求不得低于公司自营业务或资管产品投资约定的资质要求。

四、辖区证券基金经营机构及其从业人员应当依法合规开展各类债券交易业务。

(一)不得私下或在表外开展债券交易。

(二)按规定应当签订书面合同的,不得以邮件、即时通讯信息等替代书面合同。

(三)不得指定协议双方以外的第三方作为交易对手方开展债券回购交易。

(四)不得以人员挂靠、业务包干等承包方式开展业务,或以其他形式实施过度激励。

(五)不得通过任何交易形式进行利益输送、内幕交易、操纵市场、规避监管,或者为规避监管提供服务、便利。

五、日常监管中发现证券基金经营机构债券交易涉嫌违反法律法规、监管规定的,我局将依法采取监管措施,并追究有关机构和人员的责任。

六、本通知印发之日起,辖区证券基金经营机构应当严格按照本通知要求规范开展各类债券交易。证券基金经营机构现有制度体系、岗位设置等不符合本通知要求的,应当开展自查自纠并在本通知印发之曰起一年内完成自查整改并提交报告。

目前尚未了结的不符合本通知要求的各类债券交易,可以按合同继续履行,并应当按照本通知要求入表规范,同时向我局报告;因入表造成公司相关交易规模、杠杆、集中度等指标不达标的,一年之内予以豁免,但不得继续扩大规模。

本通知印发之日起一年后新发生违反本通知要求行为的,依法从严处理;情节严重的,依法暂停公司部分或全部业务,并追究直接责任人、分管负责人、合规负责人及总经理的责任。

辖区证券基金经营机构在执行中遇到新情况、新问题及重大事项的,应当及时报告我局。

中国证券监督管理委员会上海监管局

2018年1月4日
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关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知证监办发[2017]89号

中国证监会各监管局,证券业协会,证券投资基金业协会:

为落实人民银行、银监会、证监会、保监会联合下发的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》要求,进一步规范证券公司、基金管理公司及其子公司(以下统称证券基金经营机构)证券自营、资产管理(含公募与私募基金)、投资顾问等业务参与债券交易(以下统称各类债券交易),有效防范和控制风险,现将有关事项通知如下:

一、各证监局应当加强辖区证券基金经营经营机构各类债券交易的日常监督,通过现场检查、调查研究等方式全面掌握辖区机构债券交易的模式、规模、风险等情况。

二、各证监局应当督促辖区证券基金经营机构加强各类债券交易的统一管理,强化合规风控作用,建立有效监督制衡机制。

(一)各类债券交易的合规管理、风险控制、清算交收、财务核算等中后台部门应当集中统一管理,并通过信息技术等手段全面掌握、监测各类债券交易行为,及时有效防范风险,债券交易相关部门下设二级部门的,应当授权明确,纳入部门统一管理,不得以“团队制”替代部门管理。

(二)债券有关业务应当按照经纪、自营、承销、资管、投资顾问等业务类型分开办理,并在人员、账户、资金、信息等方面严格分离,切实防范利益冲突;债券交易的投资决策、交易执行、风险控制、清算交收等关键岗位应当专人负责、相互监督,禁止岗位兼任或者混合操作。

(三)合规管理应当覆盖各类债券交易相关部门、人员和业务环节。公司应当有专职合规人员负责债券交易合规管理,债券交易相关部门下设二级部门应当有兼职合规人员,并明确其合规管理要求及责任。债券交易相关部门与公司总部异地办公的,公司总部应当派驻合规人员,并通过增加合规检查和稽核审计次数等手段加强管控。

(四)加强债券交易风险监测监控。公司应当具备专门风险控制系统对各类债券交易实施集中监控。自营或资产管理业务参与各类债券交易,应当纳入公司全面风险管理体系,并重点加强流动性风险、交易对手方信用风险的评估监控,健全应急处置机制;对于定向资管计划等“一对一”产品,应当切实履行管理人职责;提供投资顾问服务时涉及债券交易的,应当建立健全相应合规与风控制度,并应当对自营、资管账户及提供投资顾问服务的账户之间的交易实施有效监控,防范利益输送、冲突和风险传导。

三、各证监局应当督促辖区证券基金经营机构加强各类债券交易的业务管理和人员管理,强化关键环节管控。

(一)加强用印管理。签订债券交易协议应当使用公司公章或者经公司书面明确授权的业务专用章,并以书面或电子形式集中存档。

(二)建立完善债券投资交易管理系统。所有债权交易均应当纳入系统管理,并在符合监管要求的前提下,审慎设置规模、杠杆、集中度及价格偏离度等指标,实现阈值控制和全程留痕,并向中后台部门开放管理和监测权限。

三)完善交易监控。公司应当主动建立多指标、差异化的债券交易价格和利率比较基准体系,避免过度依赖单一比较基准,除通过证券交易所集中交易外,债券现券交易价格偏离比较基准超过1%或者回购利率偏离比较基准超过50个基点(BP)的,应当向风险管理部门备案并作出合理说明(公募基金另有规定的,从其规定)。债券投资交易人员应当使用公司统一配置的电话、邮件、即时通讯等系统开展债券交易询价等活动,其工作邮件、通话记录、即时通讯信息等应当监测留痕,并接受合规部门监督检查,严禁债券交易人员使用个人的邮箱、社交网络账户、即时通讯工具等进行交易询价等活动。

(四)加强债券交易人员管理。参与债券投资交易的人员,应当具有交易员资格等相应执业资格。在职人员名单、权限以及公司中后台部门债券交易核对专岗人员的联系方式应当在本公司、证券业协会或证券投资基金业协会网站公示,离职信息应当在2个工作日內更新。参与债券投资交易的人员薪酬与激励合计超过100万人民币的,超过部分应当按照等分原则递延发放,递延周期不少于2年。

四、各证监局应当督促辖区证券基金经营机构严格遵守债券市场各项制度规则,规范开展债券现券、债券回购和债券远期等各类交易。不得违反规定在债券交易场所和系统以外开展线下债券现券、债券回购或债券远期等各类交易,为应对流动性风险且事先向证监会机构部报备的除外。

(一)各类交易的双方均应当按照实质重于形式的原则,按规定签订交易合同及相关协议。严禁任何形式的“抽屉协议”或通过变相交易、组合交易等方式规避监管要求。

(二)建立交易对手方白名单和额度管理制度,并由中后台部门设置专岗负责每个交易日日终核对交易明细及与对手方的回购(返售)或远期交易安排(如有)。

(三)开展债券回购交易的,交易双方应当按照会计准则要求将交易纳入表内核算,计入“买入返售金融资产”或“卖出回购金融资产”科目。

(四)约定由他人暂时持有但最终须返售、或者为他人暂时持有但最终须由其购回等债券交易,均属于买断式回购。但债券发行分销期间代申购、代缴款交易除外。开展买断式回购交易的,正回购方应当将逆回购方暂时持有的债券继续按照自有债券进行会计核算,以此计算相应风险资本准备、表内外资产总额等风险控制指标,并统一纳入规模、杠杆、集中度等指标控制。

(五)逆回购方对回购标的券、交易对手等风险管理要求不得低于公司自营业务或资管产品投资约定的资质要求。

五、各证监局应当督促辖区证券基金经营机构及其从业人员依法合规开展各类债券交易业务。

(一)不得私下或在表外开展债券交易。

(二)按规定应当签订书面合同的,不得以邮件,即时通讯信息等替代书面合同。

(三)不得指定协议双方以外的第三方作为交易对手方开展债券回购交易。

(四)不得以人员挂靠、业务包干等承包方式开展业务,或以其他形式实施过度激励。

(五)不得通过任何交易形式利益输送,内幕交易、操纵市场、规避监管,或者为规避监管提供服务、便利。

六、证券业协会应当切实履行自律管理职责,做好证券基金经营机构场外债券交易的监测监控、分析报告等工作。

(一)督促证券基金经营机构定期报送场外债券交易数据,并密切跟踪、深入分析存在的问题和风险隐患,针对性地提出监管对策与建议,并建立定期向证监会机构部报告机制,对于重大风险事件及时报告,同时抄送相关证监局。

(二)会同证券投资基金业协会按照法律法规和本通知的要求,制定证券基金经营机构参与债券交易指引等配套规则,明确业务规范、内控要点、备案要求等具体要求。

七、证券业协会、证券投资基金业协会在自律管理中发现证券基金经营机构开展债券交易涉嫌违反法律法规、监管规定或存在重大风险隐患的,应当及时报告证监会机构部,移交相关证监局核查,经核查发现债券交易涉嫌违反法律法规、监管规定的,依法采取监管措施,并追究有关机构和人员的责任。

各证监局在日常监管中发现证券基金经营机构开展债券交易涉嫌违反自律规则的,及时移交证券业协会、证券投资基金业协会,由其依据相关自律规则进行处理。

八、本通知印发之日起,各证监局应当督促辖区证券基金经营机构严格按照本通知要求规范开展各类债券交易。证券基金经营机构现有制度体系、岗位设置等不符合本通知要求的,应当开展自查自纠并在本通知印发之日起一年内完成自查整改并提交报告。

目前尚未了结的不符合本通知要求的各类债券交易,可以按合同继续履行,并应当按照本通知要求入表规范,同时向所属证监局报告;因入表造成公司相关交易规模、杠杆、集中度等指标不达标的,一年之内予以豁免,但不得继续扩大规模。

本通知印发之日起一年后新发生违反本通知要求行为的,应依法从严处理;情节严重的,依法暂停公司部分或全部业务,并追究直接责任人、分管负责人、合规负责人及总经理的责任。

各证监局、证券业协会、证券投资基金业协会在执行中遇到新情况、新问题及重大事项的,应当及时报告证监会机构部。

特此通知。

中国证监会办公厅

2017年12月1日

关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知答记者问

近日,中国人民银行、银监会、证监会、保监会下发了《中国人民银行 银监会 证监会 保监会《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(银发[2017]302号,以下简称《通知》)。针对债券市场参与者的关切和市场的不同解读,人民银行有关负责人回答了记者提问。

一、《通知》发布的背景是什么?

近年来,随着我国债券市场不断发展,部分逐利动机较强、内控薄弱的市场参与者,在场内、场外以各种形式直接或变相加杠杆博取高收益。同时,还有市场参与者采用“代持”等违规交易安排,规避内控风控机制和资本占用等监管要求、放大交易杠杆,引发交易纠纷,这些不审慎的交易行为客观上使得债券市场脆弱性上升,潜藏较大风险隐患。为贯彻落实党的十九大报告、第五次全国金融工作会议及中央经济工作会议等提出的“守住不发生系统性金融风险底线”的明确要求,针对债券市场存在的一些不规范交易行为,人民银行、银监会、证监会、保监会共同研究制定《通知》,旨在督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理,健全债券交易相关的各项内控制度,规范债券交易行为,并将自身杠杆操作控制在合理水平。

二、《通知》适用于哪些投资者?

《通知》适用对象包括场内、场外符合有关规定的境内合格机构投资者,以及非法人产品的资产管理人与托管人;适用范围包括现券买卖、债券回购、债券远期、债券借贷等符合规定的债券交易业务。

三、对于市场参与者的内控机制都有哪些要求?

《通知》明确了市场参与者建立内控制度及风控指标的有关标准,进一步强调了对前台部门的业务划分及有效隔离、对中后台部门的统一管理及职责,并对从业人员提出了一定要求。同时,引导市场参与者实施科学合理的激励机制,避免以人员挂靠、部门承包等方式放松管理,造成行为扭曲和过度投机。

四、哪些行为是明确禁止的?

通过梳理已发布的相关文件要求,在《通知》中再次重申了针对市场参与者的有关禁止性规定,如相互租借账户、利益输送、内幕交易、操纵市场、规避内控或监管等。

五、对于债券交易,都有哪些规范措施?

《通知》着重强调市场参与者在债券市场开展债券交易均应在指定交易平台线上达成并签署相关交易合同和主协议,同时还明确了市场参与者要按照实质大于形式的原则,对于约定由他人暂时持有但最终须返售、或者为他人暂时持有但最终须由其购回的债券交易,应通过买断式回购交易达成,按照相应会计准则进行会计核算,并以此计算风控指标,统一管理。

六、如何理解《通知》对杠杆比率的要求?

《通知》要求市场参与者根据审慎展业的原则,合理控制自身债券交易杠杆比率。金融机构的总杠杆水平往往由多种金融产品和交易共同构成,债券回购是常用的加杠杆工具之一。《通知》将债券交易的杠杆比率主要作为监测整体杠杆的观测指标,要求市场参与者的债券交易杠杆比率超过一定水平时向相关金融监管部门报告,以引导市场参与者审慎经营,切实加强风险防控意识。

七、在《通知》下发后,如何引导市场完成平稳过渡?

为实现平稳有效降低债券市场风险的目标,《通知》规定了一年时间为过渡期,引导市场参与者在过渡期内,完善内控风控机制建设与管理,规范债券交易行为,有效控制债券交易杠杆比率等。此前应按未按买断式回购处理的交易,在过渡期内可以按合同继续履行,但不得续作,并纳入表内规范,由此造成相关指标不达标的可以在过渡期予以豁免。过渡期结束后,对于仍不符合《通知》有关要求的市场参与者,相关金融监管部门等将对其进行后续处理。
 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

分化:债券分析师和股票分析师眼中的房地产企业

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 380 次浏览 • 2018-01-08 23:04 • 来自相关话题

来源:谈天说债
 
近期地产股的走势,特别是某个豪宅地产股的走势,让不少做债的老司机口瞪目呆。




今日扯淡下,债券分析师和股票分析师眼中的房地产企业。

债券分析师眼中的地产债:

1、限购政策依旧,地产企业销售端回笼的现金流同比下降,内生造血能力萎缩;

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来源:谈天说债
 
近期地产股的走势,特别是某个豪宅地产股的走势,让不少做债的老司机口瞪目呆。
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今日扯淡下,债券分析师和股票分析师眼中的房地产企业。

债券分析师眼中的地产债:

1、限购政策依旧,地产企业销售端回笼的现金流同比下降,内生造血能力萎缩;

2、前期高价拿地,新开工补库存,叠加高涨建材成本,资本支出压力逐步显现;

3、房企融资依旧受到政策限制,债券发行艰难,资管新规非标融资受控,股东增资和海外发债量小难以解渴;

4、在内生现金流萎缩、外生现金流受限、施工开支刚性和债务滚动背景下,房企资金周转压力上升,偿债能力下降,信用风险提升;

5、18年房企公司债行权/到期较多,个券风险容易传导至整个行业,从而带来整体利差上行,行业仍无趋势性机会;

6、建议规避部分闽系房企、地王型房企、豪宅型房企、三四线房企、折腾型房企,继续观望首富型房企,当然富贵险中求。

股票分析师眼中的地产股:

1、供给端调控和需求端因城施策,投资逻辑由需求侧转给供给侧,行业量价投资更稳,基本面韧性更强;

2、18年棚改计划超预期,租售共举推进,近期部分区域政策放松,对行业悲观预期要修复;

3、拿地集中度提升推高销售集中度,龙头销售金额或将继续突破新高,业绩迎来确定性增长;

4、房地产长效机制下,行业内部分化,强者恒强,剩者为王,龙头融资拿地销售具有明显优势,但估值重估会依次传导;

5、前期港股地产涨幅高,近期北上资金抄底低估值内地房企。

最后附一张近四年房企销售排行榜前15位:
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以上扯淡参考华创、国君、招商、天风、海通、建投、广发、中信等多位股债老司机。
 
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震撼!中国债券违约全名单!

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 555 次浏览 • 2017-11-28 19:30 • 来自相关话题

来源: 财汇云数据




根据财汇金融大数据终端统计,截止2017年8月31日,违约债券数量共计148只,涉及违约主体83家,累计违约金额597.76亿元。

1 历年违约金额统计




2 债券违约规模统计-按流通市场分布



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来源: 财汇云数据
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根据财汇金融大数据终端统计,截止2017年8月31日,违约债券数量共计148只,涉及违约主体83家,累计违约金额597.76亿元。

1 历年违约金额统计
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2 债券违约规模统计-按流通市场分布
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3 债券违约规模统计-按债券类型分布
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4 债券违约规模统计-按发债人企业性质分布
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5 债券违约规模统计-按发债人行业分布
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6 债券违约规模统计--按地区分布
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7 债券违约主体及偿付进展
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非金融企业债务融资工具主承及承销机构名单(最新)

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 540 次浏览 • 2017-11-28 19:20 • 来自相关话题

来源:NAFMII资讯 债研君整理
 近日,根据银行间交易商协会网站消息,汇丰银行(中国)有限公司可开展非金融企业债务融资工具B类主承销业务,主承销业务范围为境外非金融企业债务融资工具;徽商银行股份有限公司及宁波银行股份有限公司可开展非金融企业债务融资工具A类主承销业务,开展业务的区域范围限于其有营业机构的省、自治区、直辖市。A类主承销商由37家增加到39家,B类主承销商由15家减少到14家。
 
A 查看全部
来源:NAFMII资讯 债研君整理
 近日,根据银行间交易商协会网站消息,汇丰银行(中国)有限公司可开展非金融企业债务融资工具B类主承销业务,主承销业务范围为境外非金融企业债务融资工具;徽商银行股份有限公司及宁波银行股份有限公司可开展非金融企业债务融资工具A类主承销业务,开展业务的区域范围限于其有营业机构的省、自治区、直辖市。A类主承销商由37家增加到39家,B类主承销商由15家减少到14家。
 
A类主承销商 39家
 
中国工商银行股份有限公司
中国农业银行股份有限公司
中国银行股份有限公司
中国建设银行股份有限公司
交通银行股份有限公司
国家开发银行股份有限公司
中国进出口银行
招商银行股份有限公司
中信银行股份有限公司
兴业银行股份有限公司
中国光大银行股份有限公司
中国民生银行股份有限公司
华夏银行股份有限公司
上海浦东发展银行股份有限公司
广发银行股份有限公司
平安银行股份有限公司
恒丰银行股份有限公司
渤海银行股份有限公司
北京银行股份有限公司
上海银行股份有限公司
南京银行股份有限公司
浙商银行股份有限公司
中国邮政储蓄银行股份有限公司
江苏银行股份有限公司
中国农业发展银行
中信证券股份有限公司
中国国际金融股份有限公司
国泰君安证券股份有限公司
招商证券股份有限公司
光大证券股份有限公司
中信建投证券股份有限公司
广发证券股份有限公司
华泰证券股份有限公司
中国银河证券股份有限公司
国信证券股份有限公司
东方证券股份有限公司
海通证券股份有限公司
宁波银行股份有限公司
徽商银行股份有限公司

B类主承销商 14家

天津银行股份有限公司
汇丰银行(中国)有限公司
北京农村商业银行股份有限公司
上海农村商业银行股份有限公司
杭州银行股份有限公司
大连银行股份有限公司
广东顺德农村商业银行股份有限公司
成都银行股份有限公司
郑州银行股份有限公司
重庆农村商业银行股份有限公司
青岛银行股份有限公司
汉口银行股份有限公司
厦门银行股份有限公司
长沙银行股份有限公司

承销商 67家
 
汇丰银行(中国)有限公司
盛京银行股份有限公司
广州农村商业银行股份有限公司
哈尔滨银行股份有限公司
广州银行股份有限公司
河北银行股份有限公司
富滇银行股份有限公司
龙江银行股份有限公司
昆仑银行股份有限公司
渣打银行(中国)有限公司
贵阳银行股份有限公司
成都农村商业银行股份有限公司
苏州银行股份有限公司
中原银行股份有限公司
西安银行股份有限公司
江苏江南农村商业银行股份有限公司
洛阳银行股份有限公司
重庆银行股份有限公司
吉林银行股份有限公司
江西银行股份有限公司
乌鲁木齐银行股份有限公司
东莞银行股份有限公司
晋商银行股份有限公司
九江银行股份有限公司
广西北部湾银行股份有限公司
摩根大通银行(中国)有限公司
法国巴黎银行(中国)有限公司
花旗银行(中国)有限公司
东莞农村商业银行股份有限公司
深圳农村商业银行股份有限公司
广东南海农村商业银行股份有限公司
锦州银行股份有限公司
华融湘江银行股份有限公司
厦门国际银行股份有限公司
长安银行股份有限公司
珠海华润银行股份有限公司
四川天府银行股份有限公司
甘肃银行股份有限公司
齐商银行股份有限公司
重庆三峡银行股份有限公司
廊坊银行股份有限公司
泉州银行股份有限公司
湖北银行股份有限公司
中银国际证券有限责任公司
申万宏源证券有限公司
长江证券股份有限公司
东海证券股份有限公司
平安证券股份有限公司
南京证券股份有限公司
国元证券股份有限公司
国都证券股份有限公司
中国中投证券有限责任公司
第一创业证券股份有限公司
安信证券股份有限公司
兴业证券股份有限公司
国金证券股份有限公司
东兴证券股份有限公司
长城证券股份有限公司
中泰证券股份有限公司
华西证券股份有限公司
中国人保资产管理股份有限公司
中国人寿资产管理有限公司
南方电网财务有限公司
中油财务有限责任公司
中国石化财务有限责任公司
国电财务有限公司
中电投财务有限公司


注:A类主承销商可在全国范围内开展非金融企业债务融资工具主承销业务;B类主承销商在注册地所在的省、自治区、直辖市范围内开展非金融企业债务融资工具主承销业务。财务公司类承销商限于承销其所属企业集团成员单位的非金融企业债务融资工具。
 
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票据贴现进化史

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 396 次浏览 • 2017-11-05 00:22 • 来自相关话题

来源:债券圈
 
票据业务越来越复杂,在数家大行、股份行、城商行、农商行、村镇银行参与下的层层通道、过桥、增信、代理的“角色扮演”后,甚至最终的出资行都搞不清楚自己真实的交易对手是谁。

那么,从最初清晰明了的票据转贴现业务是如何一步步演化得如此复杂?
 
农信社模式演化史
 
2008年之后,票据市场迎来了大发展,但是,随之而来的信贷总量控 查看全部
来源:债券圈
 
票据业务越来越复杂,在数家大行、股份行、城商行、农商行、村镇银行参与下的层层通道、过桥、增信、代理的“角色扮演”后,甚至最终的出资行都搞不清楚自己真实的交易对手是谁。

那么,从最初清晰明了的票据转贴现业务是如何一步步演化得如此复杂?
 
农信社模式演化史
 
2008年之后,票据市场迎来了大发展,但是,随之而来的信贷总量控制也使得传统的票据业务受到约束,对于银行来说,为规避信贷规模管制、降低资本消耗和拨备监管压力等考虑,由传统的票据业务而衍生的各种转贴现业务模式“创新”开始成为票据市场的主战场,并逐渐发展成为农信社/村镇银行模式、信托模式和券商模式

其中,信托模式于2012年被叫停,农信社模式获得长足的发展。
 
最初农信社模式
 
最初的农信社模式比较简单,交易结构大致为:A银行持有已贴现的票据,但该票据占据银行A的信贷规模,在其信贷规模紧张的背景下,A银行将该票据卖断给农信社,对于农信社来说是买断,但农信社缺乏资金,所以不可能付钱买票,于是,农信社再返售给A银行,对A银行来说是卖出回购,这样农信社既不需要付出资金,而该票据又回到了A银行的手里。

但尽管如此,对于A银行的财务报表来说,却发生了巨大的变化,A银行卖断后,该笔票据涉及的信贷规模出表,再回购后,就变成了同业资产,不纳入银行存贷比考核。相当于把这笔票据所对于的信贷规模“洗”成了同业业务

票据到期后,农信社需要将票据出售,但农信社并不需要付出资金,只需要再卖断给A银行,票据最终还是回到了A银行手中。尽管银行买断该票据后会成为表内资产,但由于该票据已经濒临到期,所以,对A银行的信贷规模来说已经没有实际影响。

A银行可以选择到期托收,如果信贷规模依旧很紧张,也可以选择卖给愿意托收的银行B。据了解,在市场上,很多B银行由于月内的信贷规模非常宽松,所以愿意扮演托收的角色。
 
模式演变
 
在基础的交易结构上,票据回购业务进一步演化,当A银行持有票据,既没有资金也没有信贷规模时,A银行将票据卖断给农信社,农信社卖出回购给B银行,到期后,票据又回到了农信社,再由A、B银行商定谁来托收,农信社变身为连接A、B银行的通道。

这种模式在市场上流行开来后,很多银行内部规定不可以和农信社直接做票据回购业务,于是,过桥方开始登台亮相:

A银行卖断给农信社,农信社再搭桥一个可以与自己直接交易的B银行,卖出回购到B银行,B银行再卖出回购到C银行,C银行成为最后的资金方,也就是买入返售方,B银行在这个交易链条中扮演的角色是增信。

B银行的扮演者通常为城商行,而随着越来越多的银行规定不能与农信社直接交易,在增信的角色之上,又演变为代理回购的模式:农信社或村镇银行与代理回购银行签订代理回购式转贴现合作协议,A银行将持有的票据卖断给代理回购银行后,由代理回购银行再卖出回购给最后的资金方。

这个代理回购业务,当初是作为银行的创新业务而存在,从2012年开始,国内两家股份行开始做代理回购业务,2013年、2014年是该业务最疯狂的时候,此后,由于监管层并不认可,2015年代理回购业务开始慢慢萎缩,目前只有部分小银行还在维持代理回购业务。
 
票据信托和票据资管
 
2016年,在票据风险集中爆发的背景下,监管层接连出手,今年年初,银监会发布《关于票据业务风险提示通知》;今年5月份,央行和银监会联合下发《关于加强票据业务监督促进票据市场健康发展的通知》;近日,银监会城商行部已经对地方银监局发放《关于对城商行票据业务风险进行排查的通知》。

业内人士认为,在一系列监管文件的规范下,票据买入返售的农信社模式将因缺乏交易对手而走向终结。事实上,早在2011年曾经红极一时的票据信托模式,也被监管层直接叫停。
 
票据信托
 
所谓票据信托,是指商业银行将已贴现的未到期的银行承兑票据,以约定利率转让给特定的信托计划,而对应的理财计划的投资者,作为特定理财计划的委托人和受益人,获得相对应的理财收益率。也就是说,票据信托中的信托公司和票据农信社模式中的农信社实现了同样的功能。

2012年3月,银监会下发了《关于信托公司票据信托业务等有关事项的通知》,要求信托公司不得与商业银行开展各种形式的票据资产转让/受让业务。对存续的票据信托业务,到期后应立即终止,不得展期,由此彻底“封杀”票据信托。

如今,三大模式中唯有银证合作下的票据资管业务硕果仅存,票据资管是指银行委托券商资产管理部门管理银行资金,成立定向资产管理计划,并要求定向资产管理计划购买本行信贷类票据资产。
 
票据资管
 
据了解,票据资管最基础的交易结构是:具备自营功能的银行A直接委托券商成立定向资产管理计划;而当银行A不具备自营功能,就需要找到过桥银行B,由银行B委托券商成立定向资产管理计划;甚至在这个交易模式中,A银行会找两家过桥银行,其中,银行B作为票据过桥行、银行C作为资金过桥行。

事实上,自2015年开始,农信社模式的比例就已经在不断萎缩,银证合作下的票据资管计划目前已经成为主流。

这几种模式都使得银行间的票据业务达成非正规的资产出表,实现资金向表外转移,不占用信贷规模。票据资管对票据买入返售有替代作用,因为在银行间加入了证券公司作为第三方,使资金流向更透明,业务更合规。
 
 
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企业债券发行流程(最强完整)

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 407 次浏览 • 2017-10-19 14:27 • 来自相关话题

来源:债市研究




企业债券发行流程

尽管近来债券市场行情步入震荡调整期,但一级招标结果显示债券需求依旧很旺盛。相信很多同学有意向多了解债券市场以及从事相关工作。笔者进行了以下整理。

 一、申报材料制作阶段

1、发行人形成发债意愿并与发改部门预沟通。

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来源:债市研究
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企业债券发行流程

尽管近来债券市场行情步入震荡调整期,但一级招标结果显示债券需求依旧很旺盛。相信很多同学有意向多了解债券市场以及从事相关工作。笔者进行了以下整理。

 一、申报材料制作阶段

1、发行人形成发债意愿并与发改部门预沟通。

2、制作发行人本次债券发行的申请报告。

3、召开股东大会,形成董事会决议,制定债券发行章程。

4、出具发行企业债券可行性研究报告。报告应包括债券资金用途、发行风险说明、偿债能力分析等。

5、安排担保事宜。发行人做好企业债券发行的担保工作,按照《担保法》的有关规定,聘请其他独立经济法人依法进行担保,并按照规定格式以书面形式出具担保函。

6、安排审计机构。发行人及其担保人提供的最近三年财务报表(包括资产负债表、利润和利润分配表、现金流量表),经具有从业资格的会计师事务所进行审计。

7、安排信用评级。发行人聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债券进行信用评级。

8、安排律师认证工作。企业债券发行申请材料由具有从业资格的律师事务所进行资格审查和提供法律认证。

9、组建营销团。企业债券由具有承销资格的证券经营机构承销,企业不得自行销售企业债券。主承销商由企业自主选择。需要组织承销团的,由主承销商组织承销团。承销商承销企业债券,可以采取代销、余额包销或全额包销方式,承销方式由发行人和主承销商协商确定。

10、其他。主承销商协助制作完成债券申报材料,并报送省发改委,由省发改委转报国家发改委。 

附发行申请材料目录  

1、国务院行业管理部门或省级发展改革部门转报发行企业债券申请材料的文件; 

2、发行人关于本次债券发行的申请报告;

3、主承销商对发行本次债券的推荐意见(包括内审表); 

4、发行企业债券可行性研究报告,包括债券资金用途、发行风险说明、偿债能力分析等;

5、发债资金投向的有关原始合法文件; 

6、发行人最近三年的财务报告和审计报告(连审)及最近一期的财务报告; 

7、担保人最近一年财务报告和审计报告及最近一期的财务报告(如有); 

8、企业(公司)债券募集说明书; 

9、企业(公司)债券募集说明书摘要; 

10、承销协议; 

11、承销团协议; 

12、第三方担保函(如有); 

13、资产抵押有关文件(如有);

14、信用评级报告; 

15、法律意见书; 

16、发行人《企业法人营业执照》(副本)复印件; 

17、中介机构从业资格证书复印件;

18、本次债券发行有关机构联系方式; 

19、其他文件。

 二、发行报批阶段

1、上报发行申报材料。按照公开发行企业债券申请材料目录及其规定格式,逐级上报企业债券发行方案。经省发展改革委审核后,向国家发展改革委申请。

2、跟踪核准进程。、国家发展改革委受理企业发债申请后,依据法律法规及有关文件规定,对申请材料进行审核。符合发债条件、申请材料齐全的直接予以核准。申请材料存在不足或需要补充有关材料的,应及时向发行人和主承销商提出反馈意见。发行人及主承销商根据反馈意见对申请材料进行补充、修改和完善,重要问题应出具文件进行说明。

3、修改方案及材料。发行人及主承销商根据国家发展改革委提出的反馈意见,对企业债券发行方案及申报材料进行修改和调整,并出具文件进行说明。

 4、债券发行会签。国家发展改革委分别会签中国人民银行、中国证监会后,印发企业债券发行批准文件,并抄送各营业网点所在地省级发展改革部门等有关单位。

5、会签结束拿到批文。企业债券发行批准文件由国家发展改革委批复给省发展改革委后(中央企业除外),再由省发展改革委批复给企业或相关市发展改革委。 

三、债券正式发行阶段

1、刊登发行公告。发行人应当通过指定媒体,在债券发行首日3日前公告企业债券发行公告或公司债券募集说明书。发行公告和募集说明书应当真实、准确、完整,不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

2、市场宣传工作。承销团做好债券销售市场宣传工作,推广债券的发行和认购工作。

3、债券销售工作。在企业债券发行过程中,各承销商面向社会公开零售企业债券的所有营业网点及每个营业网点的承销份额。

4、承销团工作监控。发行人应当及时了解承销工作进度和发行销售情况。

5、募集资金划付。承销团销售债券募集到的资金应划付到发行人专门的资金账户。       

6、验收资金。发行人根据债券的发行情况对募集资金相关情况进行查验。

四、发行后期管理工作

1、实名制记账式企业债券应当按照有关规定进行债权登记托管。托管人为实名制记账式企业债券的法定债权登记人,在企业债券发行结束后负责对企业债券进行债权管理、权益监护和代理兑付,并负责向投资者提供有关信息服务。

2、制定偿债计划。发行人、担保人应制定切实可行的偿债计划并认真执行,确保企业债券本息按期兑付。

3、发行人应当在债券本金兑付首日60日前向国家发展改革委及省级发展改革部门报告兑付方案,并于兑付首日5个工作日前通过指定媒体公布兑付事项。

4、企业债券本息兑付首日5个工作日前,发行人应当将兑付资金全额划入指定账户。实名制记账式企业债券划入托管人指定的账户;无记名实物券企业债券划入主承销商指定的账户。

5、发行人不能按照规定期限履行兑付义务的,主承销商应当及时通知担保人履行担保义务。

6、发行人应当在债券存续期间的每一会计年度结束之日起4个月内,向国家发展改革委及省级发展改革部门报送发行人、担保人经审计的年度财务报告,并公开披露。

7、主承销商应当在企业债券发行和兑付工作结束后15个工作日内,将企业债券发行、兑付情况报国家发展改革委及省级发展改革部门。

8、在企业债券存续期内,发行人、担保人发生可能影响企业债券兑付的重大事项时,发行人应当及时向国家发展改革委报告,并公开披露。

9、在企业债券存续期内,发行人应当委托原信用评级机构每年至少进行一次跟踪评级,并于信用评级机构出具企业债券跟踪评级结果之后十五日内,将跟踪评级结果报国家发展改革委及省级发展改革部门,并公告披露。

注:参考文件包括 

1、《企业债券管理条例》(国务院[1993]121号) 

2.《国家发展改革委关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知》(发改财金[2004]1134 号)

3.《国家发展改革委关于下达2007年第一批企业债券发行规模及发行核准有关问题的通知》(发改财金[2007]602号)

4、《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》(发改财金[2008]7号)
 
 
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债券交易规则分类汇总

韭菜田 发表了文章 • 1 个评论 • 531 次浏览 • 2017-09-15 19:26 • 来自相关话题

来源:固收咖
 
一、交易所市场

a)基础规则

1、上交所数量单位用手,深交所用张,1手为10张

2、上交所大宗价格保留到小数点后2位,上交所固收和深交所大宗保留小数点后3位,银行间交易保留小数点后4位

3、大宗交易约定号6位数字,固收平台约定号3位数字,约定号首位不能为0

4、交易所 查看全部
来源:固收咖
 
一、交易所市场

a)基础规则

1、上交所数量单位用手,深交所用张,1手为10张

2、上交所大宗价格保留到小数点后2位,上交所固收和深交所大宗保留小数点后3位,银行间交易保留小数点后4位

3、大宗交易约定号6位数字,固收平台约定号3位数字,约定号首位不能为0

4、交易所公司债一般都是担保交收T+1清算的(即次日10点左右资金到账);而私募债、ABS等为T+0清算(即非担保交收,实时逐笔全额结算RTGS)

5、现券交易按净价报价、全价结算,特例是深交所私募债(如118开头)要用全价发报价

6、现券涨跌幅:竞价系统和固收平台价格不超过10%,大宗交易不超过前收盘价30%

7、回购涨跌幅:上交所场内回购10%,深交所场内回购100%

8、上交所非公开私募债(如135715)只能走固收平台交易,不能走大宗交易

9、上交所固收平台交易时段为9-15点,上交所大宗交易15-15:30,深交所大宗(面值50万起)9-15:30

10、若上固收交易失败(9:30-15:00),可协商改为上大宗交易(15:00-15:30),但务必在15:00前在固收平台中撤单,否则债券会被冻结,而导致大宗交易无法下单。

11、今日期初T+0头寸(即一开盘未做任何交易情形下),应该等于昨日估值表中“今日可用头寸”(银行存款+证券清算款),再加上正/逆回购到期资金,即得到期初T+1头寸,日终收盘前平掉+1头寸即可

12、理论上,交易所T+1头寸可以在次日10点前用+0资金平掉即可,但实际操作中难度较大(要求对手方资金在账且托管行一早划款)

13、中证登16:30开始清算(托管行划款最好16:00前能到账),银行间中债登17:00开始清算

14、深交所大公募采取双边挂牌(竞价系统、协议交易)为T+1清算,单边挂牌(协议交易)的小公募用取T+0清算(注:2016年前深交所券均为T+0清算)

b)回购交易

1、交易所场内质押回购,上交所按360天计息,深交所按365天计息

2、交易所场外质押式协议回购,按365天计息,多支券可打包发一条指令,成交后出钱方勾单划款(+0头寸),出钱方指的是首次交易时逆回购方(融出本金),续做时正回购方(偿还利息),转续则还包括新的逆回购方

3、上交所协议回购续做,只需偿还利息,无需偿还本金,不管是否找第三方转续

4、协议回购续做时,原押券数量不能变更,但可以调整折扣率,若找第三方转续,则在【到期续做】界面中,直接输入第三方信息即可

5、上交所协议回购走固收平台,前台15:00结束;后台系统15:20关闭,最晚15:20前勾单

6、深交所协议回购走深交所大宗平台,回购续做不支付利息,最后到期偿还时才合并支付本息(上固收协议回购是每次续做就要支付利息)

7、协议回购目前交易所端免费,券商端部分按现券费用标准(如十万分之二)收取

8、当日竞价系统买入,当日不能做交易所质押式协议回购(原因是竞价系统T+1结算,而新开协议回购是T+0);同样地,当日场内质押出库券,也不能用于场外协议回购

9、上交所质押式协议回购利率,可以在Wind系统中查询,以206打头代码(如206007)看历史行情,但不能看当日行情

10、估值表上“买入返售资产/回购”指的是逆回购,“卖出回购”指的是正回购,回购到期日支付本息

c)质押出入库

1、当日出入库可自由反向操作(但部分券商担心清算失败而禁止)

2、当日已质押入库的券若要卖出,务必先出库(深交所保险起见提前1天出库);若未出库就融资平头寸,很可能出库失败(押券用满时),进而不能卖出

3、上交所质押券出入库清算顺序:1、先出库且卖出;2、入库且用于回购的;3、仅入库没有做回购;4、剩余的出库申报

二、银行间市场

1、银行间系统下午13:30开市,前台截止到16:50,中债后台16:55截止,上清后台17:00截止,后台划款要在17点之前完成。

2、银行间前台成交后,交易双方分别做后台(及买券方托管行划款指令),再由托管行去勾单(券款兑付)

3、银行间交易链条较长,即使交易双方都做完后台后,仍有可能处于“等券”或“等款”状态,只有券款都足额后才最终券款对付完成交易(不断地催上下家…)

4、银行间正回购金额券面金额必须10万元的整数倍,实际融资金额没有限制

5、中债和上清资金不能直接划转,需要通过托管户中转,即所谓的“掉市场”

6、若16:30左右资金仍未到账,最好及时通知对手方,进行应急处理

7、专户产品不能发对话报价,只能发请求报价

8、银行间回购交易由正回购方发请求报价,逆回购方直接点即可

9、转托管:银行间到交易所约1周,交易所到银行间一般1天

10、因历史原因,银行间开户要1个月左右,周期较长

三、结算备付金

1、产品若是席位(托管行)模式,则每月初首个工作日冻结备付金(基于上月交易资金流出额核算),具体调整备付金为本月备付金与上月备付金的轧差,轧差金额在下一工作日进行划款或退款

2、本月最低结算备付金限额=上月证券买入金额/上月交易天数×最低结算备付金比例,其中备付金比例债券为10%,其他为20%,买入金额包括现券及回购的初始融出金额和到期赎回金额(可理解为资金流出金额)

3、对于交易所质押式协议回购,到期续做由于不涉及本金偿还,无需缴纳备付金(针对席位模式产品) 

四、其他规则(涉及通道、券商)

1、当日交易所场外卖券,若通道或券商允许,则可以用来平头寸,即计入可用头寸(注意交收风险)

2、基金专户银行间现券交易必须找做市商,而且只能向做市商发请求报价,不能发对话报价

3、针对定期性(月初月末)的产品户费用(管理费/托管费/投顾费/销售服务费等)支付、席位模式下结算备付金等,需要提前预留好头寸

4、每次资管产品的费用支付都要协调好扣款日期,避免通道方自动划拨费用后而导致预留头寸不足(比如昨日预留今日+0头寸1000w用于买券,未多融出待扣产品费用,而昨日在不知情情况下被自动扣费,则今日买券头寸不足出现交易事故)

5、交易所私募债回售,如果没有场内回售代码,则可以通过固收或大宗交易平台卖券方式来操作,利息支付可以直接划款到产品托管户(具体主承销商会与交易所协调)

6、超短融、PPN只有主体评级,通常没有债项评级

附录一:现券交易指令范例

上交所固收:122383 15恒大01 数量10,000手 净价99.892 约定号601 (卖出方:天风证券Z17605,买入方:中信证券Z06304)

上交所大宗:122383 15恒大01 数量10,000手 净价99.89 约定号601601 (卖出方:天风证券27208,买入方:中信证券22345)

深交所大宗:112341 16宝龙02 数量220,000张 净价103.001 约定号299001(卖出方:国泰君安002800,买入方:招商财富390439)

银行间现券:1380001 13南京新港债 面值2,000万元 净价61.5545 (卖出方:中信建投证券 刘德华,买入方:中信建投基金固收二期 张学友)

附录二:回购交易指令范例

    上固收协议回购:7D 4.5% 融资额2850万元 押券(122383 15恒大01 数量10,000手 95折, 122386 15迪马债 数量20,000手 95折)(融出方:天风证券Z17605,融入方:中信证券Z06304)

    深大宗协议回购:7D 4.5% 融资额950万元 押券 约定号112341(112341 16宝龙02 数量100,000张 95折)(融出方:国泰君安002800,融入方:招商财富390439)

    银行间回购:7D 4.5% 融资额2170万元 押券(1380001 13南京新港债 面值2,000万元 60折, 148054714集宁债 面值1000万元 97折)(融出方:中信建投证券刘德华,融入方:中信建投基金固收二期 张学友)

 
版权说明:感谢每一位作者的辛苦付出与创作,《韭菜说》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题,请发送消息至管理员与我们联系,我们将在第一时间处理,非常感谢!

2016年至今债券违约事件梳理(更新至2017.8.23)

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 543 次浏览 • 2017-08-30 23:30 • 来自相关话题

摘要:2016年至今(截至2017年8月23日),公募债市场共有33个发行主体出现实质性违约,涉及77只债券, 债务总额近600亿元。本文主要梳理了2016年至今债券违约事件的历程、违约前期征兆及债务的后续处理。

2016年违约主体28家,2017年新增违约主体5家。从企业性质来看,违约主体过半数为民营企业,占比54.5%,中央国企和地方国企占比24.2%,其他企业占21.3%。

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摘要:2016年至今(截至2017年8月23日),公募债市场共有33个发行主体出现实质性违约,涉及77只债券, 债务总额近600亿元。本文主要梳理了2016年至今债券违约事件的历程、违约前期征兆及债务的后续处理。

2016年违约主体28家,2017年新增违约主体5家。从企业性质来看,违约主体过半数为民营企业,占比54.5%,中央国企和地方国企占比24.2%,其他企业占21.3%。

违约前期征兆方面,多家企业债务违约前半年出现:评级连续下调,公司业绩亏损,公司治理问题及延迟披露财报等情况。

债务后续处理方面,在违约的77只债券中,足额偿付债券13只(含利息违约已足额偿付利息的债券),占总违约债券16.88%,偿付期限平均为67天,最长为390天。偿付期限超过10天的主体后期大概率再次出现债务违约;此外,主体有一只债务违约后,紧接两个月内到期债务有极大概率相继违约。

1、债券违约事件概述

2016年至今(截至2017年8月23日),公募债市场共有33个发行主体出现实质性违约,涉及77只债券,债务规模近600亿元。2016年违约主体29家,2017年新增违约主体4家(江泉集团、珠海中富、弘昌燃气和五洋建设)。

从企业性质来看,违约主体过半数为民营企业,占比54.5%,中央国企和地方国企占比24.2%,其他企业占21.3%。

债务后续处理方面,在违约的77只债券中,足额偿付债券共13只(含利息违约已足额偿付利息的债券),占总违约债券16.88%,偿付期限平均为67天,最长为390天。偿付期限超过10天的主体后期大概率再次出现债务违约;此外,主体有一只债务违约后,紧接两个月内到期债务有极大概率相继违约。
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2、川煤集团

2.1、违约情况


截止2017年8月23日,川煤集团共涉入4起违约事件。“15川煤炭CP001”已足额偿付,“13川煤炭PPN001”本息仍在拖欠,“12川煤炭MTN1”本金拖欠,“14川煤炭PPN001”利息已偿付本金仍拖欠,截至目前拖欠的本息达25.75亿元。
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2.2、最新债务情况

川煤集团现有存续债券5只,规模24亿,一年内到期债券3只。考虑到仍有3只债券本息拖欠,公司信用质量并未明显改善,后续债券具有一定违约风险。
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2.3、违约事件历程

债券违约征兆有以下三点:


1) 评级下调:新世纪评级和联合资信下调主体评级至C

2) 业绩亏损:2016/10/26,公司公布1-9月经营业绩亏损,2017年4月28日公布的2016年年报也显示2016年全年业绩亏损,公司的信用状况并未明显改善。

3) 行业景气度低迷:因受煤炭行业持续低迷,煤炭价格长期走低,国家去产能的等多重因素影响,公司资金链紧张。

后续偿债主要方法:

1) 争取政府支持:
争取四川省委省政府支持,配合省委省政府的资金筹措方案

在省委省政府支持下,公司在一个月内足额偿付15川煤炭CP001本息,但半年后13川煤炭PPN001再次违约,且公司继续亏损,偿债能力较低,至今仍在拖欠本息。

2) 加强公司自身经营,缩减资本支出:2017年中报数据显示,川煤集团营业收入同比增长74.94%,净利润扭亏为盈,截至2017年6月末净利润为0.7亿元。
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3、奈伦集团

3.1、违约情况


截止2017年8月23日,奈伦集团发行的“11蒙奈伦”共涉入2起违约事件,最近两次付息均发生延期(2015-5-5至2016-5-4、2016-5-5至2017-5-4),根据公司公告,这两起违约涉及的利息均已安排偿付,首次利息违约时隔9个月偿付,第二次利息违约则相隔4天便安排偿付。
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3.2、最新债务情况

奈伦集团现有“11蒙奈伦”已发生两次利息违约事件,该债项将在1年内到期。
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3.3、违约事件历程

2016/5/5的11蒙奈伦违约征兆有以下三点:

1) 评级下调:2015/11/20鹏元资信下调主体及债券评级至BBB
2) 业绩亏损预告:2016/2/25公司发布业绩预告:2015年业绩将亏损
3) 停牌风险:2016年4月公司三次风险提示,债券可能暂停上市

后续偿债主要方法:

3) 债务重组:公司力争通过债务重组实现债务清偿
4) 贷款:向包商银行寻求贷款支持

经过两次持有人会议,公司从2017/2/3起支付2015/5/5至2016/5/4利息。
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4、博源集团

4.1、违约情况


截止2017年8月23日,博源集团共涉入2起违约事件,“16博源SCP002”已于2017年13日足额偿付,“16博源SCP001”现仍处于拖欠状态。
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4.3、违约事件历程

债券违约征兆有以下三点:

1) 连续评级下调:2016/12/1 中诚信下调主体评级至AA-,并列入评级观察名单,2016/12/2 中诚信下调主体评级至BB,并列入可能降级的观察名单
2) 突发事故:2016/11/25 控股子公司的下属企业发生安全事故
3) 公司预告:2016/12/2 公司公告16博源SCP001到期兑付存在不确定性
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5、春和集团

5.1、违约情况


截止2017年8月23日,春和集团共涉入2起违约事件,现仍处于拖欠状态。
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5.2、最新债务情况

春和集团存续债券1只,已发生利息违约,目前仍处于拖欠状态。
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5.3、违约事件历程

违约征兆有以下四点:

1) 连续3个月评级下调:2016/3/11 新世纪评级下调主体评级至BBB,2016/4/26 新世纪评级下调主体评级至BB,2016/5/9 新世纪评级下调主体评级至CCC。(评级下调原因: 1手持订单大幅下滑,2015前3季度大额亏损,2银行借款无法续借,已出现贷款逾期欠息,3前期投资大带来周转压力,4人事变动大,5债券兑付资金来源不确定,无偿债具体安排)
2) 子公司欠息、破产:2016/3/9 下属子公司部分贷款逾期欠息,2016/5/6 下属子公司破产重整
3) 推迟披露财报:2016/4/14 公司公告推迟披露2015年度审计财务报告至6月底
4) 提议延期付息:2016/4/29 持有人会议,否决延期付息议案

后续偿债主要方法:

1) 资产处置:加快对留有净资产部分的公司资产以拍卖、变卖方式进行处置,变现后用以偿还债务。
2) 追讨应收款项:加快追讨公司对外应收款项,用以归还短融债务。

公司已停止经营,所有资产被查封或抵押,偿债能力较弱,“15春和CP001”违约至今逾一年仍未能偿付本息,存续的“12春和债”亦发生利息违约。
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6、河北物流

6.1、违约及最新债务情况


截止2016年,河北物流共涉入1起违约事件,没有存续债券。
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6.2、违约事件历程

15冀物流CP002违约仅逾期一天即偿付本息,没有构成重大违约。可能导致此次债券违约的因素有:

1) 董监高大幅变动:2016/3/1 省政府国资委决定变更公司董监高共6人

2) 即期债务偿付压力大:2016年3月末,公司负债总额为116.20亿元,资产负债率为79.50%,短期刚性债务余额为88.66亿元,占负债总额的76.30%。

后续偿债主要方法:

1) 通过经营环节资金调配

该筹资方法力度较弱,违约至今9个月仍未偿付本息。
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7、天威英利

7.1、违约及最新债务情况


截止2016年,天威英利共涉入1起违约事件,仍处于拖欠状态,没有存续债券。
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7.2、违约事件历程

11威利MTN1违约征兆有以下三点:

1) 连续2个月评级下调:2015/9/30 新世纪评级下调主体评级至BB,列入负面观察名单,下调11威利MTN1至BB,2015/10/13 新世纪评级下调主体评级至C,下调11威利MTN1至C(原因:开工率不足,持续亏损,难以全额兑付10英利MTN1)

2) 延迟披露财报:2016/4/28公布延迟披露2015年度报告和2016一季度财报

3) 风险提示:2016/5/5公司发布 11威利MTN1兑付风险提示公告

后续偿债主要方法:

1) 资产处置:加快资产处置进度,积极引进战略投资者
2) 经营盈利:加强企业经营,努力通过经营性现金流偿还中票本息

两种偿债方式力度较弱,违约至今一年多仍未能偿付债券本息。
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8、亚邦集团

8.1、违约及最新债务情况


截止2016年,亚邦集团共涉入2起违约事件,没有存续债券。
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8.2、违约事件历程

15亚邦CP004违约征兆有以下两点:

1) 子公司股份冻结:2016/4/14 公司所持上市子公司股份被冻结

2) 多次延期披露财报:2016/8/31公布延期披露2016年半年度报表,2016/9/29 再次延期披露2015年审计报告,2016年第一季度和半年度报表

15亚邦CP001违约征兆有以下两点:

1) 董事长被调查:受公司董事长许小初应相关部门要求协助调查的影响,多家银行抽贷、压贷,融资渠道受阻,股权质押比例极高,公司资金链十分紧张

2) 评级下调:大公国际调低主体评级至CC

公司目前已足额偿还了15亚邦CP001本息及15亚邦CP004本息。
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9、山水集团

9.1、违约情况


截止2017年8月23日,山水集团共涉入4起违约事件,现仍处于拖欠状态,拖欠金额达50.33亿元。山水集团目前无存续债券。
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9.2、违约事件历程

债务违约征兆有以下三点:

1) 连续评级下调:中诚信调低主体评级至C

2) 母公司股权变动:母公司中国山水深陷控股权纷争。山水集团控制权及管理层存在极大的不确定性,导致公司的融资渠道受到限制

3) 公司内部问题:2015/8/4公司小股东发出投诉信

山水集团自第一只债券违约以来,历时一年半尚未偿付违约债券。
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10、宏达矿业

10.1、违约及最新债务情况

截止2016年,宏达矿业共涉1起违约事件,没有存续债券。违约的“15宏达CP001”延期3天完成本息兑付。
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10.2、违约事件历程

15宏达CP001违约征兆有以下两点:

1) 丧失对控股上市公司的控制权: 2015年12月14日,淄博宏达与梁秀红等五名自然人签署了上市子公司宏达矿业的股权转让协议,并于2015年12月18日完成了股权转让过户登记手续。此次权益变动之后,淄博宏达对宏达矿业的持股比例由43.84%下降至2.24%,丧失了对上市公司宏达矿业的控制权,失去核心业务。

2) 连续评级下调:大公国际调低主体评级至BB+

公司在3天内已足额偿还15宏达CP001本息。
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11、南京雨润

11.1、违约及最新债务情况


截止2016年,南京雨润共涉2起违约事件,均已足额偿付,没有存续债券。违约的“15雨润CP001”延期14天足额兑付本息,“13雨润MTN1”延期3天足额兑付本息。
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11.2、违约事件历程

债券违约征兆有以下两点:

1) 董事长被监视居住:实际控制人被执行指定居所监视居住。2015年3月23日,南京雨润实际控制人祝义财被检察机关执行指定居所监视居住措施,对公司生产经营、融资能力及财务状况带来不利影响。

2) 连续4次评级下调:大公国际调低主体评级从A至BB+
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12、华昱集团

12.1、违约情况


截止2016年,华昱集团共涉入1起违约事件。“15华昱CP001”延期7天足额兑付本息。
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12.2、最新债务情况

华昱集团现有债券3只,均为一年内到期债券。
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12.3、违约事件历程

2016/4/6的15华昱CP001违约征兆有以下三点:

1) 连续评级下调:两次评级下调至BBB,且列入可能调降信用评级名单
2) 经连续营亏损:公司先后发布2014年及2015年1-3季度亏损说明
3) 管理层大幅变动:公司变更董事长、总经理、法定代表人

公司在一周内已偿付本息,但主体评级进一步下调至C,且公司仍有3只一年内到期债券,具有一定风险。
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13、天威集团

13.1、违约及最新债务情况


截止2017年8月23日,天威集团共涉入3起违约事件,没有存续债券。
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13.2、违约事件历程

债务违约征兆有以下三点:

1)连续评级下调:联合资信下调主体评级至C

2)核心资产被母公司剥离:实际控制人兵装集团对天威集团支持明显偏弱,并且通过资产置换、增发等方式,将发行人的优质资产置出。

后续偿债主要方法:

1)破产重整
2)争取地方政府、法院、兵装集团、主承销商、债权人等各方的支持和帮助。

截至目前,已经违约的四只债券仍尚未偿付。天威集团(母公司)已知涉诉案件数量合计45起,涉诉标的金额约为56.35亿元(判决书、起诉书载明数据)。天威集团已知被查封(含轮候)的资产主要包括:股票、股权、土地房产。
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14、中成新星

14.1、违约及最新债务情况


截止2016年7月1日,中成新星共涉入1起违约事件,公司于2016年7月1日退市。
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14.2、违约事件历程

2016/3/21的12中成债违约征兆有以下三点:

1) 无法履行回购义务:2015/3/22 因资金不足,未履行12中成债部分债券回购义务
2) 互联网平台融资:2015/11/25 董事会决议通过股联网投融资平台融资
3) 涉及债务仲裁: 2016/2/5 仲裁委员会裁决偿还第一创业证券本息并支付律师费。
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15、大连机床

15.1、违约情况


1) 【15机床MTN001】应于2017 年7月30 日偿付利息,截至日终公司未能按期足额支付,已构成实质性违约。
2) 【14机床PPN001】应于2017年5月20日偿付本息,截至2017年5月22日日终未能筹措,已构成实质性违约。
3) 【16大机床SCP002】应于2017 年2 月13 日兑付本息的15机床CP004不能按期足额偿付,已构成实质性违约。
4) 【16大机床SCP003】应于2017 年2 月7 日兑付本息的16大机床SCP003不能按期足额偿付,已构成实质性违约。
5) 【15机床PPN001】应于2017 年2月6 日兑付利息的15机床PPN001不能按期足额偿付,已构成实质性违约。
6) 【16大机床MTN001】应于2017 年1 月16 日兑付利息的16大机床MTN001不能按期足额偿付,已构成实质性违约。
7) 【15机床CP004】应于2016 年12 月29 日兑付本息的15机床CP004不能按期足额偿付,已构成实质性违约。

8) 【16大机床SCP001】应于2016年12月11日(遇节假日延迟至12月12日)兑付本息的16大机床SCP001不能按期足额偿付,已构成实质性违约。

9) 【15机床CP003】应于2016年11月21日兑付本息的15机床CP003不能按期足额偿付,已构成实质性违约。

15.2、债务概况

公司经营范围包括机床制造与销售;机床零部件、汽车零部件、机床安装维修等,产品销售覆盖全国,在全国设有27各销售办事处。在国外设有12个销售办事处产品出口100多个国家和地区。公司实际控制人为大连高金科技发展有限公司。除了已经违约的9只债券,公司另有 3只债券将在1.5年内到期。
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15.3、违约事件历程

受国内宏观经济环境下行、公司产品结构调整、融资受阻等因素影响,公司资金链极度紧张,导致多只债券违约。
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15.4、债务后续处理

针对违约债券,相关主承销商分别召开了债券持有人会议,大连机床也分别对相关决议作出答复:

1) 2016年12月26日,上海浦东发展银行组织召开了“15 机床CP004”、“14 机床PPN001”和“15 机床PPN001”持有人会议。

2) 2017年1月17日,上海浦东发展银行组织召开了“15 机床CP004”、“14 机床PPN001”和“15 机床PPN001”第二次持有人会议,大连机床也对相关决议作出答复。

3) 2017年2月20日,上海浦东发展银行组织召开了“15机床CP004”、“14机床PPN001”与“15机床PPN001”第三次持有人会议。

4) 2017年5月4日-5月5日,兴业银行组织召开“16大机床SCP001”、“16大机床SCP002”、“16大机床SCP003”、“15机床MTN001 ”、“16大机床MTN001”、“15机床PPN001”持有人会议。

5) 2017年5月12日,浦发银行和国家开发银行召开“15机床CP004”、“14机床PPN001”、“15机床PPN001”持有人会议。
16、中国城建

16.1、违约情况


截至2017年8月23日,中国城建共有8只债券发生实质性违约,其中6只利息违约,2只本息违约,在违约的债券中,“12中城建MTN1”、“14中城建PPN003”、“14中城建PPN004”延期2天足额支付利息,“14中城建PPN002”支付了部分利息,其余债项本金和利息均在拖欠。
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16.2、债务概况

公司是国内大型国家级城市开发建设企业。主营业务包括房地产开发与经营;城市基础设施、道路、管线、园林、桥梁、港口、水利工程和建筑工程的勘察、设计、施工、安装、承包、监理等。公司实际控制人为北京中冶投资有限公司。存续债共7只,除“15中城建MTN002”外均发生过利息违约,2017年末将有3只债将到期,风险较大。
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16.3、违约事件历程

多次债券违约有以下几个因素:

1) 公司受评级下调、控股股权纠纷、实际控制人变更等因素影响,融资受限,资金链十分紧张,造成实质性违约。
2) 中城建持有中城建国际100%的股权,中城建国际债券违约事件对中城建偿债能力造成一定负面影响。
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17、东北特钢集团

17.1、违约情况


截止2017年8月23日,东北特钢集团共涉入10起违约事件,违约债务仍在拖欠。
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17.2、最新债务情况

东北特钢集团现有债券2只,均在一年内到期,债务规模22亿元。目前两只存续债均已发生利息实质性违约,违约风险较高。
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17.3、违约事件历程

违约征兆有以下三点:

1) 评级下调:联合资信调低评级至C

2) 公司董事长意外身亡:东北特钢董事长于2016年3月24日意外身亡,对发行人的生产经营和资金周转带来不确定性负面影响。

3) 前期多笔债券发生违约:从第一只债“15东特钢CP001”违约以来,目前东北特钢一共有8只债券接连发生本息违约,存续的“13东特钢MTN1”、“13东特钢MTN2”将在一年内到期,违约风险较高。
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18、上海云峰

18.1、违约及最新债务情况


上海云峰在煤炭、石油、化工品贸易上均具有一定的规模,属于上海地区领先的能源贸易商,整体规模在上海市处第3-5 位的水平,目前已成为以能源产业为核心,集现代物流、汽车服务和房产建筑四业务大板块的综合性企业集团。公司实际控制人为绿地控股集团股份有限公司。此次发生利息违约的4只债券(15云峰PPN001、14云峰PPN001、14云峰PPN003、14云峰PPN002)将于一年内到期。
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19、中恒通

19.1、违约及最新债务情况


截止2016年,中恒通共涉入1起违约事件,没有存续债券。

2016年2月“14中恒02”出现根本性违约,2016年7月27日,在交涉赔付无望的情况下,方先生等20多名投资者向上海证监局、上海银监局等多部门实名举报投诉。早在2015年下半年,中恒通公司就已发生严重的流动性危机,申万作为承销券商,没有积极跟踪发行债券的存续情况,对企业的实际情况了解不深入,在超过债券第三次付息日一个月后,才开始向投资者披露,而“14中恒02”的担保方中元国信,这家公司也因多起违约事件已被列入全国失信被执行人名单。
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20、华珠鞋业

20.1、违约及最新债务情况


截止2016年,华珠鞋业共涉入1起违约事件,没有存续债券。

鉴于发行人生产经营停止、主要资产拍卖或抵押、法定代表人及指定联络人员处于无法联系状态,未能按照《华珠(泉州)鞋业有限公司非公开发行2013年中小企业私募债券募集说明书》的承诺“在私募债券每个计息年度付息日之前的10个工作日前,将应付利息全额存入偿债保障金专户;在本期债券第3个计息年度付息日的三个月前累计存入的本年度偿债保障金金额应不低于第3年末应付总额的30%”;并且2013年8月23日至2015年8月23日期间发行人应付债券利息仍未支付债券持有人及未获担保人中海信达担保有限公司及时代偿。
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21、国裕集团

截止2016年,国裕集团共涉入2起违约事件,没有存续债券。
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22、华光进出口

截止2016年,华光进出口共涉入1起违约事件,一年内到期债券1只。
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23、中联物流

截止2016年,中联物流共涉入1起违约事件,没有存续债券。
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24、佳源乳业

截止2016年,佳源乳业共涉入1起违约事件,没有存续债券。
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25、华工百川

截止2016年,华工百川共涉入1起违约事件,没有存续债券。
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26、广西有色

截止2016年,广西有色共涉入2起违约事件,没有存续债券。
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27、益通路桥

截止2016年,益通路桥共涉入1起违约事件,一年内到期债券1只。
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28、泰亨气体

截止2016年,泰亨气体共涉入1起违约事件,没有存续债券。
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29、信通印刷

截止2016年,信通印刷共涉入1起违约事件,没有存续债券。
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30、珠海中富

30.1、违约及最新债务情况


截止2017年3月31日,珠海中富共涉入1起违约事件,违约的利息3894万元于2017年4月18日偿付,本金分两次分别在2017年5月2日和2017年6月1日足额偿付,公司目前没有存续债券。
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30.2、违约事件历程

债券违约征兆有以下四点:

1) 多次评级下调:2015/5/26 中诚信下调主体评级至CC ,2017/3/14中诚信调低评级至C(评级下调原因: 1业绩预亏公告,2担保大股东的偿债实力未知,3资产负债率较高)

2) 多次停牌:2016/8/18及2016/9/9公司因重大重组事项停牌

3) 业绩预亏公告:2016年业绩预告亏损5.5亿到6.5亿之间

4) 涉诉亏损:2016/12/26公司获得仲裁裁决,预计减少2016年度利润约4,000万元

5) 多次董事变动:2015/3/5有4名董事辞职,2015/7/24两名董事及一名独立董事辞职,2017/2/7董事长兼总经理辞去总经理职务

后续偿债主要方法:

1) 资产处置:加快资产变现工作进度
2) 改善经营:通过经营现金流偿还
3) 融资:通过向金融机构、资本市场融资偿债

珠海中富于2017/3/27签署借款合同,正在办理抵押手续。且担保股东深证市捷安德实业公司表示珠海中富拟申请20个工作日的宽限期,预计于2017年4月26日前偿还本息。但珠海中富在2015年已经出现过债务违约,且公司财务情况持续恶化、公司董事会多次变动,主体评级连续降低至C,可见公司经营能力弱,长期不可持续。
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31、弘昌燃气

31.1、违约及最新债务情况


“13弘燃气”发行规模7亿元,设有回售条款,应于2017年6月13日-6月15日,公司公告称由于相关技术性原因,回售登记结果公告将延期至6月19日披露。根据公司公告,“13弘燃气”回售金额为1.72亿元(不含利息),但公司并未公告全部的回售情况,原拟定于2017年6月20日发放本期债券回售资金亦延期,构成违约。
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31.2、违约事件历程

债券违约征兆有以下几点:

1) 经营状况恶化,不良和违约债务及欠息等负面事件发生:2017年3月30日,主承销商广州证券发布公司债券风险提示性公告称,发行人大部分账户、本期债券专项偿债账户、发行人及其子公司部分股权已被司法冻结,资产流动性较差,加之发行人有息债务规模扩大,且已出现债务本息违约,未来债务本息偿还风险较大。发行人对外担保已出现违约且涉及大量诉讼,未来面临较大代偿风险。

2) 多次评级下调:鹏元于2017年4月14日将公司长期主体信用等级由BBB+下调至BB,于2017年7月3日继续下调至C,评级调整的理由有公司经营状况恶化,资金链紧张,不良和违约债务以及欠息等负面事件,以及始终不能提供债项回售情况及回售资金安排的公告等。
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32、五洋建设

32.1、违约及最新债务情况


截至2017年8月23日,五洋建设共涉入2起违约事件。“15五洋债”无法按期兑付利息以及回售资金款项,构成实质性违约。根据“15五洋02”持有人会议通过的议案,由于发行人未能清偿到期银行借款本金和或利息以及其他到期债务违约,本应于2020年9月到期的“15五洋02”应于2017年8月23日立即到期应付,目前公司未偿付相关资金,构成违约。公司目前存续1只公司债“16五洋01”,发行规模2.5亿元。
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32.2、违约事件历程

债券违约征兆有以下几点:

1) 多次被列入失信执行名单,主要资产涉及多起诉讼:自2016年末披露第一起失信执行记录以来,五洋建设陆续涉及共18起失信执行记录,多起执行记录截至目前仍为清除。公司资金持续紧张。

2) 多次评级下调:公司主体信用评级在四个月内遭多次下调,主体评级调整路径为:AA下调至AA-,下调至BB+,下调至CCC,下调至C。评级调整的原因:无法按期披露2016年年度报告,涉及多起失信执行记录,子公司未决诉讼涉案金额较大,公司两只债券发生实质性违约等。

3) 无法按期披露年度报告:截至2017年8月23日,公司仍无法披露2016年年度报告。

后续偿债主要方法:继续加快过重资产处置的推进、存量资产置换、应收账款催收及企业战略重组等所有一切可能的方式筹集偿债资金。
屏幕快照_2017-08-31_21.26_.29_.png

33、总结

2016年至今(截至2017年8月23日),公募债市场共有33个发行主体出现实质性违约,涉及77只债券, 债务总额近600亿元。本文主要梳理了2016年至今债券违约事件的历程、违约前期征兆及债务的后续处理。

2016年违约主体29家,2017年新增违约主体5家。从企业性质来看,违约主体过半数为民营企业,占比54.5%,中央国企和地方国企占比24.2%,其他企业占21.3%。

违约前期征兆方面,多家企业债务违约前半年出现:评级连续下调,公司业绩亏损,公司治理问题及延迟披露财报等情况。

债务后续处理方面,在违约的77只债券中,足额偿付债券13只(含利息违约已足额偿付利息的债券),占总违约债券16.88%,偿付期限平均为67天,最长为390天。偿付期限超过10天的主体后期大概率再次出现债务违约;此外,主体有一只债务违约后,紧接两个月内到期债务有极大概率相继违约。
 
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张继峰:“撤函事件”的金融、法律问题及其影响

韭菜田 发表了文章 • 0 个评论 • 403 次浏览 • 2017-08-30 21:03 • 来自相关话题

参考提纲:①资产证券化在工商企业(重点讲商业地产)/金融机构/地方政府的战略选择、交易模式及案例解析;②信贷资产证券化(含不良信贷资产)和企业类资产证券化产品实务要点剖析以及案例解析;③信托型ABN和信托受益权ABS实操及典型案例分析;④以商业银行为中心的信贷资产流转与非标ABS操作实务及案例解析;⑤PPP项目资产证券化最新政策解析、落地实操及案例解析;⑥资产证券化的财务会计处理以及税务问题分析

张继峰:撤函( 查看全部
参考提纲:①资产证券化在工商企业(重点讲商业地产)/金融机构/地方政府的战略选择、交易模式及案例解析;②信贷资产证券化(含不良信贷资产)和企业类资产证券化产品实务要点剖析以及案例解析;③信托型ABN和信托受益权ABS实操及典型案例分析;④以商业银行为中心的信贷资产流转与非标ABS操作实务及案例解析;⑤PPP项目资产证券化最新政策解析、落地实操及案例解析;⑥资产证券化的财务会计处理以及税务问题分析

张继峰:撤函(承诺函)事件”的金融、法律问题及其影响
来源:PPP头条


作者:张继峰 国家发改委PPP专家库金融专家,财政部PPP专家库财务专家,现任民瑞政企(北京)投资基金管理有限公司总裁,北京云天新峰投资管理中心(有限合伙)合伙人。著有《PPP项目融金术:项目融资结构、模式与工具》。

“贵州、湖南地区撤函(承诺函)事件”意味着什么?又有哪些问题?本文从金融和法律视角分析一下这一问题及其影响。

问题一、政府能否担保?承诺函是不是担保函?

首先,政府能不能担保?这里的担保是指担保法上的“保证”。担保法第六条规定:“保证,是指保证人和债权人约定,当债务人不履行债务时,保证人按照约定履行债务或者承担责任的行为。”第八条明确规定:“国家机关不得为保证人,但经国务院批准为使用外国政府或者国际经济组织贷款进行转贷的除外。”因此政府(包括下属财政部门)不得为保证人,不能对外担保。

其次,承诺函是不是担保函?这要看承诺函的内容。PPP业内法律专家、上海锦天城律所合伙人刘飞认为:“承诺函其实是两种,一种本质是地方政府给的债务担保函,一种是所谓的财政付款纳入预算的承诺函;2、第一种明显和法律冲突,第二种是PPP模式下新提出来的,准确的说是‘把合同付款责任纳入预算的确认函’”笔者赞同这一观点。的确,不管“承诺函”、“担保函”、“安慰函”、“说明函”、“安排函”名称如何,是否合规,是否有问题,关键看两点:一是看函的内容的合规性;二是看函所支持的事情(融资行为)的合规性。

就第一点,目前多数财政“承诺函”、“安慰函”,其内容主要是“根据XX人大常委会XX号决议,承诺将上述融资本息(回购资金)纳入相应年度(或中长期)财政预算予以安排”。首先,“安排”是一种行为,承诺的内容是在相应年度的财政预算中进行安排的一种行为,尽管性质上具有融资增信的作用,但并不是担保法上的保证;其次,按照上述担保法第六条对“保证”的定义,保证是“当债务人不履行债务时,保证人按照约定履行债务或者承担责任的行为”,而政府出具的《承诺函》对应的融资行为,很多时候没有要求融资主体(地方政府平台公司、城投公司)先用现金流还款,不还款(不履行债务)才由财政支持,而是直接由财政支出作为还款来源,因此与担保法上的保证内容不同;再次,对于没有现金流的市政工程项目,很多时候还款来源就是政府的财政支出,《承诺函》安排的还款资金对金融机构来说是第一还款来源(现金流),而不是第二还款来源(保证、抵押、质押)。

因此,《承诺函》如果内容是“本息还款安排”的行为承诺,且是融资还款的现金流,不符合担保法对保证的定义,就不是担保,性质不是担保函。当然,如果《承诺函》的内容是“若城投公司无法偿还本息金额,政府财政按照《承诺函》履行担保责任”这样的表述,那么就是法律意义上的保证。一来违反政府不得为保证人,二来担保函、保证行为无效。

问题二、政府可以不可以出具《承诺函》?对什么样的具有融资性质的行为可以出具承诺函(函所支持的事情(融资行为)的合规性)?《承诺函》的效力如何界定?

首先,政府可以出具承诺函,但《承诺函》作为政府对外出具的,承诺安排财政预算支出,偿还融资本息的文件,要符合国家对预算的相关规定。新预算法第35条规定,除了省级地方政府按照国务院的限额发行地方政府债券举借债务外,“地方政府及其所属部门不得以任何方式举借债务。”也就是说,预算法只开了“省级地方政府发债融资”这一口子,省级以下地方政府,通常是由省级地方政府代为举债后分配额度。此外,在PPP项目方面,财政部开了个口子:“财金[2014]113号”第25条规定:“项目合同中涉及的政府支付义务,财政部门应结合中长期财政规划统筹考虑,纳入同级政府预算,按照预算管理相关规定执行”。“财金[2015]21号”第5条规定:通过财政承受能力论证的项目,“各级财政部门应当在编制年度预算和中期财政规划时,将项目财政支出责任纳入预算统筹安排”。也就是说,“省级地方政府代为发债”、“PPP项目”,这两种方式是地方政府合法举借债务的途径。当然,PPP相关政策是否突破了预算法的规定,是可以讨论的另一个话题(这也是“PPP上位法”亟需完善的一个方面)。

此外,对于地方政府和金融机构成立的引导基金、产业基金、城市发展基金,很多地方政府出台的“基金管理办法”,可以由基金其他股东(劣后级投资人)将基金优先级投资人持有的份额“回购”,而劣后级投资人(通常是政府旗下公司)回购资金来源于政府中长期财政预算支出。但同PPP项目类似,这种也应尽快立法加以保障。

因此,政府可以出具《承诺函》,但应符合上述规定:除省级政府代为发债、PPP项目、地方政府基金外,其他都不可以由政府(或所属公司)直接融资,都不能为政府融资出具《承诺函》。注意:PPP项目是针对“地方政府购买服务、缺口补助的支出责任”,是向PPP项目公司的支付责任,产业基金是针对“回购责任”,是回购优先级的份额责任,这两个都是政府责任,但都不是政府直接融资行为(尽管具有融资性质,但在会计上、法律上都不是融资),都是还款现金流,都是“第一还款来源”,而不是担保。因此,这两种《承诺函》也都不是担保函。除此之外,政府一是不得突破预算法直接融资,二是不得为融资提供“保证”担保。

其次,《承诺函》的效力问题,从宪法和预算法可以看出。宪法规定:人大是权力机关,人大常委会是人大常设机构,政府是执行机关,是行政机关。政府的行政行为应有人大法律规定或授权(有时是通过法律授予政府制定行政法规、部门规章);预算法第35条也规定,“经人民代表大会批准的预算,非经法定程序,不得调整。各级政府、各部门、各单位的支出必须以经批准的预算为依据,未列入预算的不得支出。”也就是说,预算支出,需要经人大批准;而预算安排的承诺,如果把它看成一种政府关于预算支出的对外承诺(承诺具有合同的法律效力),也应经人大批准;人大每年只开一次会,可由常设机构人大常委会批准。没有人大或人大常委会出具“人大(常委会)决议”支持的“承诺函”,本身就不具有法律效力。

问题三、金融机构为什么要“人大决议”、“财政承诺”?“贵州撤函事件”的问题有哪些?有什么后果?政府应该怎么做?

首先,金融机构需要人大决议,是对于政府信用的信任。尽管PPP项目和地方政府基金,政府都不是直接融资主体,但都是重要的增信主体,因为PPP项目公司的现金流来源于政府,有了这种现金流项目公司才有钱支付融资本息;而基金业务政府财政是回购主体,因为基金对于政府和金融机构来说都是投资行为,但优先级投资人不可能无限期投资,需要退出,政府财政资金可以保证优先级投资人退出。此外,由于政府信用通常好于企业信用(尤其是在中国),尽管地方政府有时会有违约行为,但整体信用值得信赖,且如果违约,地方政府领导可能要承担政治责任,这不是地方政府希望看到的。因此金融机构期望地方政府信用支持。有时即便没有人大决议,金融机构还是勉强可以接受,也是出于对政府的信赖,以及“给地方政府融资没有政治风险”这种考虑。但这种“承诺”对于金融机构来说不是担保,只是增信,是一种“强增信”。(有关“强增信”的问题,参见笔者《PPP产业基金投资运作模式及风险控制》一文)。

其次,贵州撤函事件,由于笔者未看到政府的相关《承诺函》,仅从三个撤函文件的内容来看,认为违反担保法和预算法“政府不得担保”的规定,应不准确,因为《承诺函》承诺的内容可能不是担保。如果《承诺函》的内容如本文分析的“若城投公司无法偿还本息金额,政府财政按照《承诺函》履行担保责任”这样表述,符合担保法对“保证”的定义,那可以认定为“担保函”,就违反了担保法和预算法;否则不违反担保法。从遵义市给中信信托出具的文件来看,应该属于“承诺函”(“资金安排函等文件”),非担保函,不违反担保法。但这三个地方的承诺函如果针对的事情不是PPP项目或地方政府基金,则违反了预算法不得举债的规定,也间接违反了不得为违法举债行为出函支持的要求;此外,不知这些函有没有人大决议支持,如果没有,也违反了宪法和预算法的规定。

再次,基于行政法的信赖保护原则,地方政府应对善意且无过错的第三方为该函已经付出的成本作出补偿,比如金融机构投入的人力物力成本等。尽管我国行政法尚无明文对“信赖利益”进行保护,但在现代商业社会,信赖利益是社会信用的基础,是商业社会赖以运转的基础,是契约精神的一种体现,尤其是对“起表率作用”的政府方。当然,如果在这个事件中,金融机构也有过错,如明知道这种融资行为违反了相关法律,则应按过错承担相应损失责任。

这件事情有两个后果:一是很多地方政府通过这种“出函”的方式变相融资,不仅仅在贵州,事件会导致很多金融机构“风声鹤唳”,排查这种风险,也使得金融机构对政府出函提供支持直接融资的方式可能要重新审视了;二是对地方政府的信用是一个极大的损伤,从这一事件看出个别地方政府的法律意识、责任意识较弱,从表述上看出“权力思想”的余威,随意性较强。这些都是应该反省的……
 
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